145 名牙医抱团上市，马泷齿科为何难以赚钱？

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蓝鲸财经记者 李明昊

近日，马泷齿科在港交所递交了招股说明书，计划于主板挂牌上市，由海通国际担任独家保荐人。招股书显示，本次募集的资金将用于成立新门诊、战略收购以及投资智能牙科设备及数字管理系统等。

马泷齿科的品牌名称源于创始人 Paulo Malo 的名字，1995 年，马泷齿科集团创建于葡萄牙，后发展成为一家国际化的医疗集团。2012 年 3 月 1 日，邵宗宗与 Paulo Malo 以谅解备忘录的形式在中国以 " 马泷齿科 " 品牌及相关标志开展牙科诊所业务。

2019 年，马泷齿科集团因高达 7000 万欧元的总债务未能偿还，被债权人要求破产清算。为集团债务做了个人担保的 Paulo Malo 在之后不久也宣布个人破产。

Paulo Malo 在 2017 年时曾通过间接控制的茁晞企业收购了马泷齿科 25.45% 股权，后经过多次股权转让，Paulo Malo 已不再持有公司股份。截至招股书披露日，邵宗宗与妻子段葳连同邵宗宗控制的其他实体共持有公司已发行股本的 36.05%，为公司控股股东。

虽未受到 Paulo Malo 破产的影响，但马泷齿科的业绩表现仍让人堪忧。招股书显示，自 2020 年至今年 4 月底，公司在报告期内一直处于亏损，累计亏损约 2.7 亿元，难以盈利成了摆在马泷齿科面前最大的难题。

业绩承压

马泷齿科在中国 13 个城市设有 29 家口腔门诊，并拥有 145 名牙医，自成立以来已累积就诊人次超过 160 万人次。马泷齿科也将自己定位为 " 中国领先的高端民营口腔医疗服务提供商 "。

根据弗若斯特沙利文报告，按 2022 年收入计，马泷齿科在中国所有民营口腔医疗服务提供商中排名第九位，在中国所有高端民营口腔医疗服务提供商中排名第二位。

按 2022 年收入计算，国内前民营口腔医疗服务商共有 8 万多家，其中前十大民营口腔医疗服务提供商市占率为 13.6%，马泷齿科的市占率仅 0.5%，整个民营口腔市场高度分散。

虽然民营口腔医疗竞争激烈，但市场依旧可观。2022 年，马泷齿科录得就诊人次为 37.2 万人次，患者每次就诊的平均收入达到 1100 元。2020 年至 2023 年前 4 个月，马泷齿科营收分别为 3.2 亿元、4.0 亿元、4.8 亿元、1.5 亿元。

从收入组成上看，马泷齿科主要有马泷服务、马泷产品、马泷 DSO 三大业务。其中，马泷服务（普通牙科、正畸科及种植科）是公司核心收入来源。2020 年至 2022 年，马泷服务收入分别为 2.8 亿元、3.2 亿元、4.1 亿元，收入占比分别为 88.4%、80.8%、83.9%。

马泷齿科稳定的营业收入却一直没能实现盈利，2020 年、2021 年、2022 年及今年前四个月，马泷齿科净亏损分别为 5936.3 万元、1.62 亿元、3793.6 万元和 779.3 万元，经调整净亏损分别为 5936.3 万元、1.22 亿元、3528.7 万元和 174.1 万元。

问题待解

对于口腔医疗服务商而言，牙医是最为重要的依赖，能否挽留住现有牙医并吸引更多优秀的牙医加入，对口腔医疗服务商的未来业绩起到一定的影响。

招股书显示，马泷齿科在 2020 年、2021 年、2022 年及今年前四个月，每名牙医所带来的创收为 220 万元、210 万元、240 万元及 90 万元。按马泷齿科 145 名牙医保有量计算，今年前四个月，马泷齿科牙医合计创收 1.31 亿元，占同期总营业收入的 88%。

目前，中国口腔医疗服务市场的牙医渗透率相对较低，根据弗若斯特沙利文报告，2022 年，中国每百万人口的牙医人数仅为 248 名，而日本为 885 名、韩国为 658 名及美国为 607 名。

如此一来，马泷齿科也不得不以高额的薪资来确保牙医的保有量。截至 4 月 30 日，马泷齿科的员工人数为 864 人，按今年前四个月 6490 万元的员工成本计算，员工的平均月薪达到 18778 元。按照惯例，牙医的收入还要远远高出均值。

2020 年、2021 年、2022 年以及今年前四个月，马泷齿科的员工成本分别为 1.41 亿元、2.29 亿元、2.06 亿元及 6490 万元，分别占同期总收入的 44.5%、57.4%、42.6% 及 44.0%。

不仅如此，高额的销售及销售开支也在压缩马泷齿科的利润空间。报告期内，其销售及销售开支分别为 4666.9 万元、8369.2 万元、8717.3 万元、2441.3 万元，占当期总营收的 14.73%、21.05%、17.98%、16.33%。

横向对比来看，同样以口腔医疗服务为主的通策医疗和瑞尔集团，2022 年的销售费用率仅为 1.03% 和 4.89%。

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