万达，挣扎在生存线上

作者｜路世明

编辑｜大 风

7 月，是一年中最炎热的季节，人们会因为 " 心火过旺 " 而变得比较焦虑，如果正好遇上一些烂事，心情则会更加的烦躁。

(资料图片仅供参考)

从媒体们拍摄的照片来看，万达话事人王健林正深陷于这样的状态，暴瘦的体型，无光的双眼 ，是其 " 焦虑 " 的最好证明。

过去的两个月内，王健林仿佛梦回六年之前，再次开启 " 甩卖 " 模式，接二连三的出售股权回笼资金，艰难应对一连串即将到期的债务。用股权换现金，以这样的方式，王健林能够为万达争取到更多喘息机会，但万达更大的麻烦并不在此，而是或将引发对赌协议。

随着珠江万达商管 IPO 接连被拒，一旦不能如期上市，万达将面临 400 多亿的赔偿，这对于已经要面对 700 多亿非流动债务的王健林来说，很有可能会是 " 致命 " 的一棒。

前有大量负债，后有上市难题。一千多个 " 小目标 " 的难关，王健林还要怎么 " 瘦身 "，万达又该如何挺过去呢？

一月内三次股权转让

王健林大甩卖只为还债

即便早已开始 " 脱离 " 高杠杆的房地产业务，但万达仍然有着一屁股的外债。

公开资料显示，目前万达商管存续债券 11 只，存续规模 107.66 亿元，其中一年内到期规模有 13.48 亿元。在美元债方面，目前万达商管存续美元债 4 只，存续规模 17 亿美元，其中两只规模合计 10 亿美元债将于一年内到期。

如果没有那特殊的三年，或许万达还能从口袋里挤出一些钱来还债。但现实没有如果，在债务的步步紧逼之下，过去的一个多月内，王健林先后三次转让手中的万达资产股权，不断 " 割肉 " 还债。

第一个被王健林拿出来 " 叫卖 " 的资产是万达电影。

7 月 10 日，万达投资与东方财富的 " 老板娘 " 陆丽丽签署了《股份转让协议》，万达投资向陆丽丽转让其持有的万达电影 1.8 亿股份，占公司总股本的 8.26%，转让价格为 12.07 元 / 股，涉及金额 21.73 亿元。

股份转让完成后，陆丽丽成为了万达电影的第二大股东。

仅仅时隔一周，7 月 17 日，万达投资又与其一致行动人莘县融智签署了《股份转让协议》，万达投资向莘县融智转让其持有的万达电影 1.77 亿股份，占公司总股本的 8.14%，转让价格为 13.17 元 / 股，涉及金额 23.31 亿元。

事实上，在 5 月和 6 月两个月份，万达投资还先后通过集中竞价和大宗交易的方式，累计减持万达电影股份约 5659 万股，总共套现约 6.7 亿。

如果算上 7 月份的两笔交易，王健林今年一共从万达电影套现过 50 亿元。

7 月 7 日前股份变动，来源：雪球

今年的电影市场正在全力回暖，万达电影今年前半年经营业绩也实现了扭亏为盈。把这么好的 " 现金牛 " 拿出来卖，这种极为不合常理的行为只有一种合理的答案，那就是王健林真的太 " 缺钱 " 了。

距最后一次减持万达电影股份仅仅数日，王健林又开始 " 甩卖 " 第二个资产。

7 月 20 日，北京万达文化和上海儒意签订股权转让协议，后者以 22.62 亿元为代价受让前者持有的北京万达投资有限公司 49% 的股份。交易完成以后，北京万达投资由北京万达文化产业集团有限公司持股 49.8%，由上海儒意影视持股 49%，王健林持股 1.2%。而上海儒意将通过万达投资间接持有万达电影 2.13 亿股，占总股本的 9.8%。

这一笔交易的原因还算清晰，因为三天之后，也就是 7 月 23 日，万达有一笔 4 亿美元的债务到期。

好的一面是，即便经过了多轮的减持，王健林仍然是万达电影的实控人；坏的一面是，虽然套出来了不少钱，但还远不足以解王健林的目前的 " 渴 "。标普指出，万达商业在未来 12 个月即将面临巨大的还款压力。

梦回六年之前

从 " 买买买 " 到 " 卖卖卖 "

甩卖资产这事，王健林无疑是有经验的。

把时间倒回到 2013 年，这一年，王健林以净资产 860 亿元，问鼎福布斯中国富豪榜首富宝座。接下来的几年内，意气风发的王健林，带领着万达迈入了一个大肆举债、疯狂扩张的时代。

2014 年，万达商业在香港成功上市；2015 年，万达走向全球化，先后收购多个海外优质资产。2016 年，王健林在接受鲁豫采访时说：" 先定一个小目标，比如我先挣它一个亿。"

财富名利能增强一个人的信心和胆量，也能将一个人拉入深渊。

王健林一边大喊 " 要把中国文化输出到全球 " 的口号，却一边拿着从国内银行借来钱在全球各地 " 买买买 "。这种 " 借国内的鸡，在国外生蛋 " 的玩法，为王健林和万达的 " 跌落神坛 "，埋下了伏笔。

2017 年 5 月，万达 " 截胡 " 大马城项目失败。三个月之后，在外汇大规模外流、资本管制收紧的背景下，时任商务部长高虎城公开表示，对外盲目投资房地产、酒店、体育俱乐部等领域，存在着较大的风险隐患，有关部门果断采取措施，积极进行引导。

不久，国家发改委、商务部、人民银行、外交部便联合发布了《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》，明确指出限制房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资。

房地产、酒店、影城、体育俱乐部 ...... 句句不提万达，字字都是万达。就这样，万达进入了被 " 严肃处理 " 的名单，旗下收购的多个海外项目资产，被境内银行要求提前还贷，自此引发了万达的资金链问题。

那个曾经意气风发的王健林，也变成 " 四面楚歌 " 的王健林。

众所周知，房地产行业从来都是一个高负债的行业，在经历数年高速海内外扩张之后，万达的债务一度高达 4200 多亿元。这时突然被要求还钱，还，哪来的钱还呢？不还，等于自杀。

思前想后，王健林给出了他的答案—— " 断臂求生 "。

自 2017 年，从首富变为 " 首负 " 王健林开启了长达数年的 " 甩卖还债 " 模式。

当年，万达便将一系列重资产打包出售，其中包括将 13 个文旅项目甩卖给融创孙宏斌，以及将 77 家酒店以 " 骨折价 " 出售给富力地产。

这两笔 " 亏大发 " 的交易，使得万达在很短的时间内获得几百亿的资金，王健林也得到了一丝的喘息机会。

但是，剩下的三千多亿债务仍旧是要面对的。

到 2017 年至 2018 年初这段时间，除了国内资产，王健林还几乎清空所有海外资产，包括万达首个海外项目英国伦敦的万达 One Nine Elms，以及芝加哥的 Vista Tower，美国洛杉矶的 One Beverly Hills 等海外资产。

2018 年 2 月，王健林又把万达影业的股份进行出售，阿里巴巴、文投控股以每股 51.96 元收购万达集团持有的万达电影 12.77% 的股份，分别成为万达电影第二、第三大股东，万达也因此再获得了 78 亿的资金。

仅仅这些，还远远不够。到 2019 年，王健林又先后将万达旗下的保险公司百年人寿卖给了绿城中国，将万达百货下属全部 37 家百货门店，甩卖给了苏宁 ......

2021 年 1 月 1 日，房地产三道红线像压垮骆驼的最后一根稻草，让资产负债率普遍在 80% 以上的地产企业如泰山压顶，而甩卖了大部分地产，已经转型成轻资产模式的商业服务提供商万达，反而莫名其妙的成为了躲过一劫的 " 幸运儿 "。

至于王健林，不仅成为了一众房企大佬们羡慕的那一个，也成为了人们口中、编辑笔下，最有 " 大智慧 " 的那一位。

万达商管能否上市？

王健林再经生死时刻

不可否认，王健林的确拥有很强的商业冒险精神，但究竟是因为 " 被迫 "，还是 " 看得远 " 而去甩卖的旗下地产业务，又究竟是因为 " 阴差阳错 " 还真的拥有 " 大智慧 "，这是有待商榷的。

在锌财经看来，王健林和万达近些年的故事，更多的是一种 " 幸运 "，因为王健林并没有真的把万达从流动性危机中拉出来。

再次把时间拉回到 2014 年 12 月，万达商业在香港联交所主板挂牌交易，招股价格定于 48 港元，募集资金达到 288 亿港元。

时隔 16 个月，万达商业突然披露 " 考虑全面收购要约 "，即收购所有持股股民的股份，进行 " 私有化 "。

股份私有化是上市公司主动退市的一个前提，到 2016 年 9 月，万达商业正式从港股退市。

万达商业退市的原因很简单，因为被严重低估了。彼时万达还没进入甩卖还债模式，正值高光时刻，但其在港股的表现却差强人意，最高价只到过 78 港币，而最低价却低到了 31.10 港币，不但跌破发行价（48 港元），更是跌破净资产。

在王健林看来，香港资本市场的估值逻辑，无法真正衡量万达的价值，退市回 A 股才是正路。

只是，" 私有化 " 上市公司可不是一笔小数目，但钱从哪里来？王健林的解决办法是引入新的战略投资者。不过，这一笔交易也有一个前提，投资者们要求万达在 2018 年 8 月 31 日之前实现境内上市，否则王健林就要向投资者付 8％和 10％的单利，来回购股份。

王健林怎么也没想到，万达商业退市不到一年，整个万达便陷入了泥潭，而 A 股对房地产企业上市的要求也愈发严格，万达 IPO 可能性基本为零。

对赌失败，为了偿还战略投资本息合计的 300 多亿，并同时解决自身巨额债务问题，王健林四处需求 " 帮手 "。

最终，腾讯、苏宁、京东、融创与万达签订战略投资协议，计划投资约 340 亿元人民币，收购万达商业香港 H 股退市时引入的投资人持有的约 14％股份。

自此，万达商业将更名为万达商管集团，而后面进来的几家，又与万达签订了新的对赌协议，要求其在 2023 年实现万达商管的上市，否则赔偿本息。

到 2021 年，腾讯、蚂蚁、中信等 22 家战投，又以总计 380.7 亿元从万达手里拿下珠海万达商管 21.15% 股权，其中仅新加坡 PAG 一家就投入了 180 亿元。

" 后来者 " 们的要求仍然是万达商管在 2023 年底前完成上市，否则需回购上述战投股份，并支付相应利息。

2021 年 3 月，万达宣布撤回 A 股 IPO 申请，转战港股。同年 10 月 21 日，珠海万达商管在港交所首次递交招股书，首次被拒。到去年 4 月及 10 月，珠海万达商管又两次冲击港股失败。港股监管机构给出的理由是" 高达 98% 的出租率无法解释及其他风险 "。

几年来，为了万达商管能够上市，王健林可以说是把能做到的都做了，但事与愿违，当年退市有多轻松，如今上市就有多艰难。一直到上个月，珠海万达商管第四次申请上市港股，结果如何，还未可知。

来源：HKEXnews

按照对赌协议，一旦万达商管不能如期上市，仅 2021 年的对赌，便有本息合计 440 亿元的战略投资需要偿还。

此外，根据公开资料，目前万达短期借款为 68.04 亿元，一年内到期的非流动负债为 730.37 亿元，合计负债近 1240 亿元，而其货币资金和可以快速变现的金融资产合计 636 亿元。

这意味着，如果万达商管届时上市失败，王健林要 " 凭空变出 " 至少 600 亿元。

万达生存还是死亡，这是一个属于王健林的问题。

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