这年头，大师兄不但要救师傅，还要为业绩背锅？

出品 | 虎嗅医疗组

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作者 | 陈广晶

编辑 | 廖影

头图 | 视觉中国

实验猴在 3 个月内降价 70%，直接把被誉为 " 猴茅 " 的昭衍新药业绩踹翻了车。

国内 CXO 龙头昭衍新药前不久发布的 2023 年上半年业绩预报显示，该公司 2023 年 1 到 6 月份，预计录得净利润 7276.57 万元到 1.1 亿元，相比去年同期减少了 2.6 亿到 2.9 亿元，下降幅度 70.4% 到 80.4%。

这是该公司自从 2017 年上市以来，首次净利润负增长，幅度之大让投资人震惊，股价更是直接跌停。7 月 21 日，昭衍新药跌到了 25.65 元 / 股，相比近年来的股价高峰跌幅达 72.24%。

面对业绩变动原因昭衍新药表示，所持生物资产因市价下跌，导致的公允价值损失是其中之一。这里所说的 " 生物资产公允价值 "，主要正是来自过去两三年里，价格疯涨的实验猴。根据业绩预告，这个损失在 1.77 亿元到 1.89 亿元。

当然，这些还只是预告，最终结果如何仍有待该公司公布，不过从中还是看得出来，实验猴降价给了昭衍新药，非常沉重的一击。

被戏称为 " 大师兄 " 的实验猴身价涨疯了，是近年来创新药领域众多魔幻事件中的一个。2019 年以来，受疫情影响，全球实验猴都开始走俏。在中国，食蟹猴的价格从 6000 至 8000 元 / 只，一路涨到了十几万、二十几万，短短两三年里涨了 30 到 40 倍。科学家们直呼 " 用不起 "，甚至有生物医药领域的创业者到东南亚去开办猴场了。

一片看涨中，囤猴，成了头部 CXO（俗称医药合同外包机构，包括 CRO/CDMO 等）的共同选择。根据昭衍新药公开出来的信息，2022 年该公司以 18.05 亿元的总价买入了 2 家实验动物供应商：广西玮美生物、云南英茂生物，这两家公司共有恒河猴、食蟹猴、猕猴等实验猴 1.9563 万只。

这笔交易里每只猴子的成本价约 9 万多元，几个月后实验猴身价大涨到 16 万元，甚至 20 多万元，昭衍新药这波操作，直接 " 大赚 " 了上亿元，生物资产公允价值高达 3.3 亿元，也因此得到了 " 猴茅 " 的名号。

严格来说，随着实验猴进口恢复，新冠疫苗、用药研发总量回落，疫情之后，实验猴的价格会下跌是预料之中的事情，只是没想到价格 " 跳水 " 来得这么快。而对于昭衍新药来说，实验猴降价，真的是其业绩增长真正的威胁吗？

猴子降价引发的 " 惨剧 "

昭衍新药作为中国 CXO 龙头，主要为药企、科研机构等提供临床前实验、临床试验等方面服务。巅峰时期股价曾达 92.4 元 / 股，总市值 700 多亿元。这次业绩预告公布以来，公司股价一度低至 25.65 元 / 股，总市值也跌到 200 亿元以下。

究其原因，实验猴降价难辞其咎。

昭衍新药股价变化情况。

来自：东方财富网

2023 年以来，随着疫情结束，疯涨的实验猴身价正在急剧下跌。来自中国政府采购网的公开信息显示，从 2 月至 7 月，实验猴的价格一直在下跌，甚至有部分猴子价格已不到 6 万元了。

7 月 21 日，北京某大学公开的采购食蟹猴的项目中，计划用 240 万元人民币购进 30 只食蟹猴，折合每只 8 万元，还包括采购、饲养和技术服务。6 月 1 日，昆明一家大学的中标公告中，体重 4.5 到 7 公斤的 4 到 10 岁雄性食蟹猴单价已经降到了 5.98 万元。

要知道巅峰时期这个价格是 23 万元 / 只，降价幅度确实有 70% 之多，甚至直接跌破了昭衍新药 2022 年囤猴时的成本价。这也确实印证着昭衍新药对净利润下滑原因的分析。

至此，这家靠实验猴起飞的 CXO 龙头，也吃到了囤猴的苦。

猴子属于灵长类动物，与人遗传信息高度相似——最高有 98% 以上的遗传基因与人相同，是重要的实验动物模型，在药物安全性评价（简称：安评）中，是必不可少的。

" 根据不同药品的实验需求，实验猴的使用量差异较大。" 原宾夕法尼亚大学副教授、赛得康创始人张洪涛博士告诉虎嗅，一般如果只是做毒理实验，只需要个位数的猴子。有的药，比如抗癌药物，不需要用猴子来确认功效，但是也有的药，需要用猴子来确认治疗功能，可能需要用上百只猴子。

安评是 CXO 赛道增长最快的领域，增速超过行业平均值，昭衍新药在这一领域恰是佼佼者。根据该公司的公告，其子公司苏州昭衍是全国最大的药物安全性评价机构。另据第三方机构 Frost&Sullivan 数据，昭衍新药 2021 年在中国非临床安评领域的市场占有率是 12.3%，仅次于药明康德的 18.6%。

安评是药品研发各环节中外包（CXO）渗透率最高的业务。

来自：上海益诺思招股说明书

实验猴因为生长周期长、繁殖速度慢等因素，很难在短期内提高供应量，本来就是稀缺资源。

公开资料显示，近年来昭衍新药对实验猴的采购量一直是快速增长的—— 2020 年买入 2932 只，2021 年买入 5986 只，到 2022 年增到约 2 万只，加上广西梧州新建的可以容纳 1.5 万只猴子的繁育基地，昭衍新药手中猴子的总量可达 3 万到 4 万只。加上药明康德通过收购广东春盛猴场 2 万多只猴子、康龙化成通过收购肇庆创药 1 万多只猴子。至此，7 万多只实验猴，约为中国总量 23% 的实验猴，已经被 CXO 龙头掌握。

要知道，据上海市绿化和市容管理局 2021 年答复上海市人大代表建议时公开的数据，中国实验猴存栏量约 30 万只。可用商品猴约 3 万只。在疫情限制进口，疫苗、中和抗体研发占据大量实验猴资源的情况下，这也进一步加剧了实验猴的稀缺。

有业内人士算过一笔账，如果有 1000 个项目需要进入临床，按照临床前需要 60 只猴子计算，就要用 6 万只实验猴了。而仅 2021 年一年，中国临床试验登记数量就达到了 3358 项之多；尽管其中相当一部分在临床前用实验猴量少或不用，但是也大幅增加了猴子供应的压力和新药开发的成本。

就像没有抢到猴的 " 科创板 CRO（合同研发机构）第一股 " 美迪西，2022 年其临床前直接材料成本同比上涨了 96.14%，占到了当期总成本的 62% 以上，远超人工成本和制造成本。在上一年，该公司的直接材料成本就已经暴涨 113% 了！相应的营业收入增长幅度也相对更低。

在国内安评领域排名第三的公司上海益诺思，也在其招股说明书中透露，因为实验猴涨价，该公司成本压力激增，会影响到毛利率，进一步影响到公司的净利润。

而手里有猴的 CXO 也大吃了一波红利。截至 2022 年底，在生物资产公允价值加持下，昭衍新药扣非净利润增长超过了 92%，达到历史最高值；药明康德、康龙化成也靠实验猴相关的生物资产等带来的公允价值，分别多贡献了 3.7 亿和 6809 万元的收益。

如今实验猴价格大跌，曾经吃过红利的 CXO，也不可避免受到了影响。康龙化成 2023 年第一季度报告中，就透露出其生物资产公允价值同比下降了近三成。

除了自用，CXO 囤猴也是这类企业常见的商业投机行为。" 预测猴子还会涨价，所以就囤积一些，但预测到猴子价格下降，自然就会出现亏损。"有研究医药经济的学者向虎嗅表示。就像前两年吃实验猴的红利一样，实验猴降价背负业绩压力也是不可避免的。

结合全球通货膨胀的趋势，张洪涛博士预测，猴子的价格可能会降到 3 万到 4 万元。这意味着，昭衍新药等囤猴的 CXO 龙头企业的业绩，还面临更严峻的考验。

不能全怪猴

客观来说，" 猴茅 " 失速并不完全是实验猴惹的祸。过去几年全球创新药资本泡沫破碎，投资热潮急速退去后留下了一地鸡毛，也给 CRO、CDMO 等医药合同外包机构（CXO）的发展挖了很多坑。其中，最大的问题就是创新药企没钱了，不仅不花钱买 CXO 的服务，还要亲自下场提供研发、生产等服务来抢 CXO 的生意，这也直接影响了靠提供服务生存的 CXO 企业。

从新增订单情况看，2023 年第一季度报告中，昭衍新药也曾明确表示，当期新签订单约人民币 5.7 亿元，同比下降约 43%。

从订单总量增长上看，增速放缓的趋势更加明显—— 2019 年到 2020 年，昭衍新药在手订单规模从 10.4 亿元变为 17 亿元，到 2021 年增长到了 29 亿元，再到 2022 年的 44 亿元，新订单金额增长非常明显，而到 2023 年一季度订单总规模也只有 46 亿元，增长明显放缓。

同样的，国内 CXO 龙头、" 药明系 " 成员药明生物在 2023 年投资者开放日就曾透露，今年上半年该公司的订单数量锐减，到 5 月底只有 25 个，而往年都有 120 到 130 个新订单。

另一个 CXO 龙头凯莱英早在 2022 年底就释放出新一年营收增长预计将大减 40% 的信号。

在其背后是中国 CXO 领域，乃至整个创新药领域的危机。

Wind 数据显示，2023 年第一季度中国 CXO 营业收入突破了 200 亿元，但是增速仅为 10.58%，同比上年的 63.87%，下降了 50% 以上。

2019 年至 2023 年第一季度中国 CXO 企业营业收入变化情况。

来自：Wind

过去几年中国 CXO 经历了快速增长，如今行业发展搁浅，追究起责任来，猴子应该承担的部分是较少的，更大的锅还要过去几年创新药的资本泡沫来背。

卖水的生意不应是投机

过去几年，为了对抗疫情，中国创新药研发的疯狂也达到了顶峰。

" 以前感染性疾病的创新药（1.1 类）研发的项目很少，每年一般只有几个，灵长类实验动物用量很有限。" 病毒学专家常荣山告诉虎嗅，疫情暴发以后，大量新冠疫苗、治疗用药项目（全部都是 1.1 类创新药）涌入，立项数量上有 50-100 倍以上的增长，而且这些项目的临床前研究一般都需要灵长类实验动物，这直接导致了灵长类实验动物畸形的市场需求。

常荣山向虎嗅指出，从历史上看，这类药物研发成功一般都需要 10 年以上，全球大流行病从来都没有超过 3 年的，一哄而散的结局就是明摆着的，泡沫终将破灭，猴子的需求因此也是来得快，消失得更快。

根据智研咨询统计数据，2020 年，中国在新冠医药研发上申请的专利数就超过了 4400 个，远远领先其他国家，最后拿到手的专利授权数量为 697 个，也几乎是全球其他国家的总和。目前中国有 14 款新冠疫苗、6 款新冠特效药获批紧急使用或附条件上市。即便是新冠疫情已经调整为 " 乙类乙管 "，还是有新冠疫苗在研发中。

全球新冠疫苗、特效药竞赛有其积极意义，客观上也确实造成了资源挤兑、浪费，以及创新药赛道的过热。

在疫情暴发之初，很多拿到投资的创业者，都是只身来到中国的，没有团队、没有实验室，很多工作都是交给 CXO 来操作的。这也使得 CXO 赛道越来越火热，还被投资人戏称为创新药掘金路上的 " 卖水人 "，从而受到热捧。

CXO 赛道投资太火热了，就连特别垂直的实验动物供应商上市，都可以拿到 100 倍以上的 PE（市盈率，常用来反映估值水平和投资风险）值。其中昭衍新药 2021 年 9 月底 PE 值曾经高达 150 倍；这一年初，药明康德的 PE 值一度高达 175 倍；康龙化成的 PE 值历史上也曾冲到 155 倍的高值。

这种带有投机性质的行为，也给企业带来巨大的业绩压力。

一般来说，PE 值在 50 到 100 之间，就需要每年的业绩有 50% 到 100% 的增长来支撑股价。这也是昭衍新药等 CXO 选择将实验猴定为公允价值的原因所在。在实验猴价格暴涨的时候，这种操作可以美化企业业绩，当实验猴价格下滑时，不可避免会遭反噬。

而且公允价值本身计算方式模糊，也增加了潜在风险。

根本上说，昭衍新药现在骑 " 猴 " 难下，也是当时在高估值之下饮鸩止渴的结果。

电影《猩球崛起》剧照

如今，中国创新药融资泡沫破灭，创新药研发的主力生物技术公司也开始精打细算过日子，CXO 也不可避免地会陷入阶段性困难。但是猴子的价格还没有彻底恢复到疫情前的水平。

" 这是市场行为，那些想原本想在潮头淘金的几百家企业现在吃到苦果了。"常荣山向虎嗅表示，除开第一批获批上市的 4 家疫苗企业，2020 到 2021 年间，社会资本大量投入 " 新冠治疗产品 "，无论是已获批的还是未获批的，都错过了市场的红利期，回报率都是非常低的，都远低于 IVD（体外诊断产品）行业。又因为此前估值过高，还不太可能再拿到后续投资。95% 的项目被迫中止，投资人损失在千亿以上。而新进场的创业者，也不得不承受实验猴等资源涨价带来的成本压力。

这种态势已经波及了整个生物医药行业了，那些 " 非新冠项目 " 在 3 年疫情期间时断时续，好不容易熬到可以让米下锅的时候，米市上没米了，投融资陷入了恶性循环。

毫无疑问，当下正是全球医药行业的艰难时刻，新冠疫苗、特效药市场衰退，创新药研发进入瓶颈期，老药降价成了全球趋势，药企赚钱越来越难了。不过，疫情也留下了 " 宝贵遗产 "。

常荣山告诉虎嗅，RSV（呼吸道合胞病毒）、流感等呼吸道传染病、狂犬病、水痘、导致小儿腹泻的轮状病毒等，以前都没有得到应有的重视，现在资本市场开始认识到了这类传染病背后的市场潜力，当下，相关疫苗获得了有史以来最多的投资。

而 mRNA 疫苗等新技术路线，在新冠疫情中一鸣惊人，涌现了大批创业公司，尽管没能在国内新冠疫情中博得头彩，但是，从 2022 年底开始，这些公司都相继转向了肿瘤治疗、流感（四价流感 mRNA 疫苗已经上了临床试验）、狂犬病（mRNA 疫苗已经做到了三期）等疾病预防，进展神速，充分展示了国内民营生物制药企业的活力与拼搏精神。

这些新行业的崛起对实验猴、CXO，乃至整个生物医药产业，贡献了新的机遇。

同时，市场投机泡沫消失后，头部 CXO 企业仍然是被看好的。

毕竟，相比刚转入 CXO 赛道、手法生疏的生物技术公司，规模较小的、还没法靠规模效应有效降低成本的同行，龙头 CXO 无疑更有竞争力。而从全球来看，中国的 " 工程师红利 "、实验猴价格优势，对海外生物技术公司也还是有吸引力的。

事实上，在各国政府鼓励下，全球在研新药数量还是在快速增长。根据药智网数据，仅在中国，2023 年上半年药审部分受理的要进入临床阶段的新药申请还是有 8000 多个，同比涨幅超过 40%。

增长背后蕴含的对 CXO 服务的需求仍非常可观。据 Frost&Sullivan 报告，全球仅聚焦研发环节的 CRO 市场规模到 2024 年就有 960 亿美元，其中非临床安全性评价的市场规模到 2024 年将达 87 亿美元，2019 年至 2024 年的年均复合增长率为 12.5%，超过全球水平。

" 医药产业本质上还是制药业。" 有行业人士向虎嗅表示，在这个领域，中国凭借 " 工程师红利 " 和资源优势，在全球竞争中是有其优势的。加上，龙头企业手里的实验猴，市场竞争力不仅有，而且很强。

因此，即便是对目前陷入发展困境的昭衍新药等 CXO，分析人士也倾向认为困难是短期的。中邮证券等机构也在研报中指出，随着产能的逐渐释放，至少龙头 CXO 手中订单会很快转化为收入。

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