当前讯息：光伏产量的的阀门已自爆！隆基王者何时归来？

硅料，又，又，又跌了，根据光伏见闻消息：6 月 6 日不同硅料厂报价，

N 型硅料报价 85-90 元 / 公斤左右。

P 型珊瑚料报价 70 元 / 公斤左右

【资料图】

N 型颗粒硅报价 75 元 / 公斤左右，

而且，实际成交价格略低！

现在 5 月一个月多晶硅就有近 12 万吨 / 月的产出，三季度更是有新老硅料玩家近 58 万吨产能集中投产：乐山永祥 12 万吨多晶硅项目预计 7 月投产

青海丽豪二期 10 万吨多晶硅项目预计 9 月投产

内蒙古东立 5 万吨多晶硅项目预计 6 月 30 日投产

宝丰多晶硅项目预计 6 月 30 日投产

内蒙古大全一期 10 万吨多晶硅项目 6 月投产

新疆晶诺五万吨多晶硅预计 2 季度投产

内蒙石弘元 4 万吨多晶硅预计 2 季度投产。

硅料拐点确定已至，2023 下半年，硅料的主流价格走势就是向成本线以下奔去！先消灭成本最高的那部分产能。然后 2024 年的主旋律就是低位横盘！硅料时隔三年，重新回到化工材料这个本来角色上。

硅料这个行业未来还是要看成本的，而硅烷法做出来的颗粒硅，到底能不能抗住这波下跌，成本是不是真的低于西门子法，将会在 2024 年见真章！

从 2020 年碳中和碳达峰的热闹算起，硅料不知觉间，成了光伏产业供应量的阀门。决定着装机量的大小！

是啊，从 2007 年硅料 300 美元的最高峰跌下来直到 2020 年 6 月以前，硅料已经在低位横盘了 11 年之久了。曾经在 2007 年最意气风发的硅料企业里，只剩协鑫这一个仅存硕果了！经过激烈搏杀后的硅料企业只有个位数，让很多企业多年来不敢再踏入这个行业，而这三年，凭借硅料产能投资额大，建设周期长二大特点，居然又诈尸了！

硅料的上涨，也在这三年改变了下游光伏行业的盈利模式。

首先不论硅片、电池、组件，本身都属于科技类，并且存在持续技术进步之中。

正常的科技产品商业模式就是不断创新获得溢价，高周转，低库存。

而在硅料爆涨这三年，却成了谁敢囤硅料谁赚的多！在硅料爆涨的 2020，2021 年，光伏企业库存 / 营收比，均高于前几年，特别是硅片环节因为拉棒耗时长，所以原材料入库，生产，出库，需要 20-25 天时间，成了截留利润最高的环节！又因为硅片环节技术进步变的缓慢，投资额相对硅料低很多，产能建设周期又快很多。在高利润下导致很多企业纷纷进入这个行业试图分一杯羹。硅料企业一直因为硅片 CR5 高度集中，丧失谈判基础，利润微薄。现今硅料物以稀为贵，硅料各企业间达成了默契合作，纷纷减少或控制对龙头的供应量，加大了对新势力硅片的扶持力度。此时的硅料，相当于光伏下游产能的阀门，不仅控制着流速，还控制着利润分配。

在这喧嚣的三年里，新势力、老企业都在疯狂扩硅片产能，但似乎大家活的都不错，利润率，单瓦利润都挺美好，谁都说自己单瓦利润好，领先企业。其实是谁能拿到硅料，谁就有利润！拿不到硅料，别说利润，产能固定成本都收不回来！硅料成了硅片行业的神！

但风，总会过去的，风来了猪也能飞上天，现在风马上就要停了，到底谁才是风中那种猪？硅片行业产能其实严重过剩的！隆基从 2021 年起就直白的表态适度调整了产能开工率，以应对硅料不足的窘境！当然不仅隆基，还有天合光能，晶澳科技，晶科能源，甚至天天说稼动率足的中环，产能利用率也不尽如人意。

隆基是每年都会公告产能利用率的，2022 年硅片产能利用率 75.37%，组件产能利用率 69.21%。远远低于历年！如此低的利用率，让公司利润也持续萎靡不振！2023Q1 公司经营上又操作失误，导致去掉投资收益、财务收益，归母利润甚至低于 2021Q1，叠加最近股价每天新低，唉连茶叶蛋都感觉吃不起了！不禁让我对 2023 年利润做出了最悲观预测 142-169 亿！但经过这几天更深入研究和数据考证，我在此会更正此前文章的看法，2023 年利润估计不低于 180 亿，预计 180-195 亿！给 15 倍估值 35-38 元。而影响利润起浮主要原因，我认为还是要看产能利用率的提升：

产能利用率这个指标很重要，一个工厂比如投资 1 亿建成，折旧 10 年，那每年就要折旧 1000 万，工厂如果产能利用率 100%，每年生产 1000 万件商品，那每件产品都会分担 1 块钱的折旧费用。然后每件商品可以赚 2 块，那减折旧就是赚 1000 万！

如果工厂产能利用率降到了 70%，那相当于每年只生产 700 万件商品，而折旧费用是固定的 1000 万，所以每件商品上就需要承担 1.43 元的折旧成本，而销售价格是不变的。所以每件商品多承担了 0.43 元折旧成本，利润就变成了 2-1.43=0.57，只有可怜的 5700 万了！

当然，产能利用率不仅仅影响折旧这项费用，工厂运行，有些成本是不随企业产量或销售额的变化而变化的，我们称为固定不变成本：比如房租、管理薪酬、银行贷款利息、税费。生产量的变化不会影响这些固定不变成本的固定支出！产能利用率如果只有 70%，那每件商品上就需要承担更多减值折旧，房租、管理薪酬、银行贷款利息、税费等这些固定不变成本，最后每件商品利润只有 0.45 元，每年利润可能只有 4500 万了！

那谁的产能利用率是最低的呢？隆基，就是这个可怜虫！

因为其它光伏企业并没有公布产能利用率，我们可以自己算一下，比如隆基绿能 2020 年组件产能 50GW/2021 年组件产能 60GW，2021 年综合可用产能是（50+60）/2=55GW。

2021 年组件出货 38.52GW，2021 产能利用率 38.52/55*100%=70%

这样的计算方式有利有弊，好处是最大可能计算出公司实际可用产能，缺点是如果公司新达产产能集中在 4 季度末，真实性就打折扣，但大体上能反应公司产能利用率。我们来看看晶科能源、晶澳科技、隆基绿能一体化近 2 年产能利用率：

晶科 2020 年组件产能 19.85GW， 2021 年 :45GW。2021 年综合 32.4GW

2021 年组件出货 25.24GW，2021 产能利用率 77.8%

2022 组件产能 70GW，2022 年综合可用产能 57.5GW。

2022 年组件出货 46.39GW，2022 产能利用率 80.7%

晶澳 2020 年组件产能 23GW/2021 年组件产能 40GW。2021 综合可用产能是 31.5GW。2021 年组件出货 25.45GW，2021 产能利用率 80.8%。

2022 年组件产能 50GW，2022 年综合可用产能 45GW，

2022 年组件出货 39.75GW，2022 产能利用率 88.33%。

隆基 2019 年组件产能 14GW/2020 年组件产能 50GW，2020 年综合可用产能是 32GW。

2020 年组件出货 24.53GW，2020 产能利用率 76.7%

隆基 2020 年组件产能 50GW/2021 年组件产能 60GW，2021 年综合可用产能是 55GW。

2021 年组件出货 38.52GW，2021 产能利用率 70%

隆基 2022 年组件产能 85GW,2022 年综合可用产能 72.5GW，

2022 年组件出货 46.76GW,2022 产能利用率 64.5%。

硅料这个阀门到底有多大影响？看看上面这组统计数据就知道了，隆基做为光伏龙头，产能利用率却远低于晶澳科技、晶科能源，不同行晶科、晶澳逐年走高的产能利用率，隆基是逐年走低的，低的，的！！！2022 年居然达到 64.5%，创了历史最低记录！2020 年 76.7%/2021 年 70%/2021 年 64.5%。64.5% 呐，令人发指的 64.5%！！！（隆基自己公布 的产能利用率 69.21%，也是历史最低值！）什么意思，每瓦组件都要承担更多固定不变成本！利润率必然大幅缩水！2022 年组件毛利率 13.65%，同比下跌 3.41 个百分点，连晶澳都不如！混成渣渣了！这就是硅料这个阀门的威力！

说完了，组件产能利用率，再来看看隆基，中环的硅片产能利用率情况：

中环 2018 年硅片产能 25GW 中环 2019 年硅片产能 33GW 2019 年综合产能是 29GW，

2019 硅片销量 21GW，2020 硅片产能利用率 72.4%

中环 2019 年硅片产能 33GW 中环 2020 年硅片产能 55GW 2020 年综合产能是 44GW，

2020 硅片销量 35GW，2020 硅片产能利用率 75%

中环 2020 年硅片产能 55GW,2021 年硅片产能 88GW,2021 年综合可用产能是 71.5GW。

2021 年硅片出货 52GW，2021 年产能利用率 72.7%

2022 年硅片产能 140GW，2022 年综合可用产能 114GW,

2022 年硅片出货 68GW，2022 产能利用率 59.6%。

隆基 2018 年硅片产能 28GW 隆基 2019 年硅片产能 42GW 2019 年综合产能是 35GW，

2019 年硅片出货 32GW，2019 产能利用率 91%（公司数据是 101%，）。

隆基 2019 年硅片产能 42GW 隆基 2020 年硅片产能 85GW 2020 年综合产能是 63.5GW，

2020 年硅片出货 58.15GW，2020 产能利用率 91.6%。

隆基 2020 硅片产能 85GW,2021 年硅片产能 105GW,2021 年综合可用产能是 95GW。

2021 年硅片出货 70.01GW,2021 产能利用率 73.7%。

2022 年硅片产能 133GW，2022 年综合可用产能是 119GW，

2022 年硅片出货 85.06GW，2022 产能利用率 71.5%。

从数据也可知，硅片同样遭受了组件端的待遇，产能利用率持续下滑，低于历史数据！

在这里，发现一个很有意思的情况，中环 2022 年产能利用率居然只有区区 59.6%，并且在 2020 年硅片最红火利润最高的年份，产能利用率居然只有 75%。这，，，不禁让我怀疑，有些是不是已经没有了价值的东西，却依然杵那好像有的样子？

从单硅片环节、组件一体化两个方向看，硅料这个光伏阀门确实影响到了下游产能利用率及利润分配！从产能利用率上看，隆基绿能李振国，钟宝申反复谨慎扩产是对的！即使 2021，2022 大幅上产能，在没有硅料的情况下，也是巧妇难为无米之炊！不仅不能增加利润，还会额外增加各项费用支出！影响当期本就脆弱的利润！除非，扔在在建工程里空耗！甚至可以将新投产能先放在财报在建工程里，然后量产的产品，成本，利润都算在老产能里，这样就暂时不用折旧啦，提高当期收益率，提高当期估值，提高融资便利性，能爽一刻是一刻嘛，至于以后，等行业产能过剩时，一次性亏出去嘛！反正资本市场的钱也到手了！到时死给你看！看什么？干嘛看我？别看我啊！我可没指名点姓说谁！！！我可不想当@加息首季 第二。

现在，硅料产能，产量大增，下半年可以预见硅料会跌破成本价，明年硅料估计会维持在低价位，这个阀门即将被自己的贪婪胀破肚皮！恢复成化工产品属性了！

那硅片环节，及一体化还会受那方面掣肘？隆基产能利用率能提升吗？

先说硅片环节：

我们知道，现在硅片环节受限于进口石英砂的短缺而 B 级片增多。硅料经破碎筛选进入单晶炉放进石英坩埚内高温融化生长引肩成硅棒。而石英坩埚承载硅料，承受高温及硅液腐蚀，有使用寿命，平均 350-400 小时左右就需要换一个新坩埚，坩埚由石英砂制造，分内、中、外三层，内层要求进口高纯石英砂，中层需要像印度砂那种高品质砂，外层可以用国产砂。内 / 中 / 外砂使用比例是 4：3：3，而内层砂所用的原料石英矿非常稀缺，已探明规模储量矿分布在美国、挪威、澳大利亚、俄罗斯、毛里塔尼亚、中国、加拿大等 7 个国家，其中，美国北卡罗来纳州西部米切尔县的斯普鲁斯派恩矿源拥有超过 1000 万吨探明储量，该矿白岗矿床因为其石英杂质含量极低，品质最高，是世界目前发现的罕见优良矿源，该矿供给了全球 90% 以上的高纯石英砂需求量，在相当长时间内甚至是全球唯一的来源地。2009 年 BBC 称此地为 " 地球上最具战略价值的平方英亩！由尤尼明（矽比科）、挪威石英 TQC 拥有开采权！两者合计产量 2.5 万吨 ! 随着拉晶对坩埚的需求量爆增，石英砂的身价也水涨船高，内层高纯砂由 7.5 万 / 吨涨至如今年 35.5 万，中层砂 6 万 / 吨涨至 21 万 / 吨，外层砂由 5 万 / 吨涨至 9.5 万 / 吨。后续内层砂可能还将继续走高！

石英砂如此疯狂的上涨，不禁让光伏圈为之一震，难道石英砂要取代硅料，成为光伏行业新的阀门？

但这显然杞人忧天！石英砂不同于硅料，首先硅料在硅片成本中占比非常高，达到 60%-80%。其次硅料是不能被取代的，硅片必须用硅料。

而石英砂则不同，首先石英砂企业没有硅料企业的焦虑，不论是以前 CR5 高占比时代的硅片企业，还是如今遍地开花的硅片企业，因为高纯石英砂的高门槛，全球只有砂比科、TQC、石英股份三家石英砂企业拥有高纯石英砂产能，始终是卖方市场！不存在对大企业限流，补贴小企业从而改变硅片市场格局的意愿！

其次石英坩埚只占硅片总成本 2% 左右，非硅成本 15% 左右。石英砂的涨价，也分内、中、外层砂涨价幅度的不同，综合下来的影响，硅片企业对石英坩埚的涨价并非不可接受！对硅片的价格影响非常小。其次最为紧缺的高纯石英砂是可以通过降低用量来缓解紧缺的。为了缓解对高纯石英砂的消耗，已有部分企业改变了石英坩埚的用砂比例来提高开工率摊薄成本，内 / 中 / 外改成 3:4:3, 更有激进者改为：2：4：4. 当然带来的副作用就是石英坩埚的使用寿命迅速缩短，造成了 B 级片增多加大了非硅成本！而优秀企业，是可以凭借产能规模摊薄非硅成本通过工艺控制延长石英坩埚的使用寿命，减少高纯石英砂对非硅成本的影响！

硅料对于光伏就像是空气一样不可或缺，而高纯石英砂的短缺则像是之前吃大鱼大肉，现在粗粮卷大葱，能吃饱但吃不好一样！

现在高纯石英砂 35.5 万 / 吨的价格，不仅抢占了部分半导体用量，更抬高了半导体用更高纯度的高纯石英砂价格！如果接下来高纯石英砂继续涨到 50 万 / 吨，那合成砂就有了普及市场的可能，为了阻止价格继续上涨，避免合成砂产业涌入大量资本与人才实现快速低成本落地化！2023 年 4 月份砂比科已经宣布投资 2 亿美元扩产 1.5 万吨产能。后面 TQC 有望跟进，石英股份 6 万吨石英材料产能也会于 2023 年底达产。可以预见 2024 年石英砂紧缺会得到有效缓解！

所以，石英砂不可能成为光伏新的产能阀门！隐藏在硅料之下的硅片严重过剩事实，最快下半年，最迟明年一定会大白于天下！而今日笔者通过正规 IR 途径已经获悉：隆基硅片产能利用率已经提升至 85%！更加证伪了石英砂可以掩盖硅片过剩这一错误思想！

2023 年公司规划硅片产能 190GW,2023 年综合硅片产能 161.5GW

2023 年规划硅片出货 130GW，2023 年产能利用率 80.5%！超过行业平均水平！

隆基的规模优势，非硅成本优势即将显现，利润也会展现王者该有的样子！

组件环节产能利用率又如何呢？

我们知道，2022 年隆基组件出货 46.76GW，继续蝉联全球出货量第一，但这个数字实在高兴不起来！因为晶科能源 2022 年组件出货 46.39GW，天合光能 2022 年组件出货 43.09GW。隆基是以微弱优势拿下第一的。但凡晶科再加把劲，这第一就拱手让人了！但凡隆基哆嗦一下，可能直奔老三了！造成如此窘境的，首先是隆基超乎寻常的低产能利用率：64.5%，远远，远远低于同行。其次是电池产量的限制，虽然隆基 PERC 电池 2022 年产能利用率达到了 98.92%，但只有 36.24GW 产量（组件产量 48.19GW，销量 46.79GW），远不能满足组件的需求。这造成了组件需要外购 12GW 电池来满足下游需求 ! 外购电池占组件总销量的 25.6%，而组件做为电池环节的变现渠道，去年又是电池紧缺环节（从主做电池环节的爱旭股份 2021 年利润 -1.26 亿，2022 利润就 23.28 亿，能看出电池有多缺！），可以想像这 12GW 有多低的利润率！除了产能利用率，外购电池这环也是拉低公司整体组件毛利率的元凶！

而造成电池环节缺席 2022 年销售的原因是隆基绿能李振国钟宝申不领先不扩产的坚持！3 亿 /GW 产能投下去，如果没有领先优势，就会陷入苦战！这哼哈二将为了即将落地的分布式新电池 HPBC 及集中式秘密武器产能开路，延缓了其它路线的产能推进。结果是 HPBC 落地不理想，良率直到 2023 年 1 季度才达到理想值，集中式更是遥遥无期，导致自己严重缺电池！无奈下公司启动了认为是过渡性技术 TOPCON 产能来应对集中式市场的需求。

不过值得高兴的是 33GW HPBC 电池今年公司预计可以出货 17GW 左右，TOPCON 因为公司早就研究透彻，所以今年上也会很快，30GW 已经进设备了，今年也会有所产出。根据隆基绿能 2023 年组件规划出货 85GW 推算，PERC 37GW，HPBC 17GW，TOPCON15GW。自有电池合计产量预计 69GW，外购电池 16GW。外购电池占组件总量的 18.8%。明显优于 2022 年！自用电池的提高，会更好的提升利润率，以及 2023 年是硅料下跌年份，那谁产业链最短，谁反而享受红利！做为周期明显的组件环节，隆基又有锁价单的加持。外购利润一定不错！（HPBC 电池用的是 P 型硅片，效率在 TOPCON 之上，又有美观优势。而且，随着石英坩埚使用石英砂比例的调整，石英坩埚寿命会减少，那对 TOPCON 所使用的 N 型硅片，是严重打击，因为 N 型片相对 P 型片，他会拉高对石英坩埚质量的要求，从来提高非硅成本！以后可以看到 N 型硅片和 P 型硅片价格会越拉越大。HPBC 的优势会更高！）

根据 2023 年隆基组件规划产能 130GW，2023 年综合产能 107.5GW,

2023 年规划出货 85GW，2023 年组件产能利用率将达到 79.1%

将超过 2019 年达到行业平均水平！

限制光伏产量的阀门：硅料自爆，隆基再无所虑，可以尽全力释放自己的优势，硅片，组件各环节产能利用率都将得到明显提升！利润自然也就水到渠成。产能利用率按 IR 所说保持 85% 下去，那 2023 年我想 180-195 亿，是可以期持的！

有的人为了短期利益，拔苗助长。长期看，必然搬起石头砸自己的脚。而有的人负重前行，风雨过后必将阳光普照！虽身处暴风雨之中，但心中有锚，我就不慌！

@今日话题$ 隆基绿能 ( SH601012 ) $$ 通威股份 ( SH600438 ) $$ 晶科能源 ( SH688223 ) $@加息首季# 光伏 #

/xz

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