世界快报:达美乐中国，生不逢时

因市场遇冷而暂缓港股上市，并不是达美乐中国的第一次遗憾。

达美乐披萨 1996 年进入中国市场，只比它的老冤家必胜客晚了 6 年。当时的中国披萨市场，几乎一片空白。然而，因为经营权分散，达美乐中国错失了最好的发展时机，眼睁睁看着必胜客在中国市场将自己远远甩开。

(相关资料图)

2010 年将特许经营权集中，2017 年从麦当劳引入特许经营专家王怡，并与达美乐重新签订特许经营协议，达美乐中国进入扩张的快车单。但是，当世界披萨老大准备在中国市场大干一场时，疫情爆发了。公司高举高打，遭遇市场低谷，最终陷入长期的亏损之中。

尽管遭遇重大挫折，达美乐中国依然计划到港股融资，未来 4 年新增千家门店。但是，当港股 IPO 折戟，这家以【快】著称的公司，如何保持自己的高速度？

上市延迟

临门一脚，却踢飞了。

近日，达美乐披萨的中国运营主体达势股份对外公告称，鉴于现行市况，经征询独家整体协调人后，决定延迟全球发售。

公司原计划 12 月 23 日在港交所主板 IPO，发售 1135 万股，招股价每股 46 港元 -50 港元，最多募资 5.675 亿港元。

达势股份为了在港股上市，经历了漫长的等待。公司今年年中首次披露 IPO 招股书，10 月份预披露更新，终于在 11 月通过，并披露聆讯后资料集。

长久谋划，走完了流程，上市前却紧急延迟，只能说，港股市场实在太冷了。

受二级市场低迷的影响，整个 2022 年，港股 IPO 就一直在低谷徘徊。此前大小巨头们轮流发售、一天上市 7 家连锣都不够用的盛况，彻底消失。

上市前临时取消，达势股份并非首家，此前乐华娱乐也遭遇过类似的尴尬。最近这家公司重新披露招股书，想再度抓住错过的机会。

当然，在当下这样的市场行情中，即便顶住压力强行上市，结局也已经被卫龙（09985.HK）写好了。

卫龙数次披露，甚至数次通过港交所聆讯，最终决定在 12 月 15 日流血上市。登陆港股市场之后，这家颇具网红气质的零食巨头，并未迎来预期之中的市值暴涨，反而在上市首日破发，至今都未能恢复。

这几年，尽管餐饮市场前所未有地低迷，但想要登陆资本市场的餐饮企业一直不在少数。

毕竟，只要有复苏的预期，市场的热情就不会熄灭。同时，区别于传统餐饮全聚德（002186.SZ）、广州酒家和同庆楼（605108.SH）等，新式餐饮企业们，做融合菜的，做中式快餐的，做披萨、日料和海鲜火锅的，都想来股市提升自己的价值。

中式连锁快餐巨头老乡鸡、老娘舅结伴冲击 A 股 IPO，乡村基、绿茶、捞王、七欣天、上井、达势股份则瞄准了港股市场。

但是，因为消费市场的实质性复苏一再推迟，餐饮企业的上市潮，一直 " 只见风、不见雨 "。

近几年来，实现 IPO 的只有在香港经营米线快餐的谭仔国际，前几天通过聆讯获得港交所入场券的特海国际，主要业务也是在海外开海底捞（06862.HK）火锅店。

由此可见，只有当内地的的餐饮市场真正复苏，资本市场才会放开怀抱，拥抱这些餐饮公司来上市。那才是达势股份上市的最佳时期。

起步失误

披萨诞生于意大利，发扬光大，却是在美国。几个顶级的披萨品牌，达美乐、必胜客、棒约翰等，老家都在美国。

1958 年，法兰克 · 卡尼和丹 · 卡尼两兄弟在美国堪萨斯州威奇托，创立了首家必胜客餐厅，次年便开启特许经营模式的扩张之路。

两年之后，23 岁的托马斯 · 莫纳，为了赚学费，和弟弟詹姆斯盘下当地一家小披萨店。托马斯坚信做披萨大有可为，索性从大学退学。

当必胜客借特许经营模式高速发展，1972 年便以 1000 家门店的规模成功上市时，达美乐还在苦苦挣扎。不过，它很快找到了自己的差异化定位——外卖。

在所有的西餐类型中，披萨应该是最适合外送和二次加热的品类。

达美乐披萨打出了"30 分钟必达 "的口号，很快大获成功，并以小门店模式快速追赶，成为最大的披萨品牌。截至 2022 年 6 月，达美乐在全球 90 多个市场拥有超过 19200 家门店。

中国本来只有大饼，没有披萨。1990 年，必胜客进入中国市场，让中国人感受到了不一样的大饼文化。与兄弟品牌肯德基一起，造就了百胜中国（09987.HK）的成功。

1996 年，达美乐披萨以特许经营的模式进入中国市场，率先在北京、天津及河北三河设立门店。

这个时间，其实一点也不晚。当时，必胜客也只是刚刚站稳脚跟；中国本土几乎没有自己的披萨品牌，现如今稳居老二的尊宝披萨，要到 1998 年才在深圳起步。

但是，早期的达美乐中国，因特许经营分散，不利于渠道拓展和品牌建设，错过了最佳的发展时期。

这种情况直到 2010 年才开始扭转。一家由法国家族信托控制的 Good Taste Limited 公司，收购达美乐披萨在北京、天津、上海、江苏及浙江的特许经营商，组成了现在的达势股份。

不过，达美乐中国真正进入爆发期，还要等到王怡等核心高管进入公司之后。海归派王怡曾在麦肯锡任职多年，后进入麦当劳中国，做到特许经营副总裁，2017 年开始担任公司首席执行官。当年，公司也与达美乐续签了 10+20 年的特许经营协议。

之后，达美乐中国开启疯狂的门店扩张，2019 年初仅为 188 家，2022 年 6 月底达到 508 家，3 年半时间增加了 1.7 倍，在前五大披萨品牌中增速第一。

此时，必胜客的门店数量超过 2800 家，尊宝披萨也有 2100 家门店，棒约翰、乐凯撒等品牌也都在积极布局，行业老三达美乐中国的机会还有多少？

生不逢时

必胜客和达美乐的区别在于，一个定位于欢乐餐厅，一个是强调极致性价比、主打外卖的经济型披萨品牌。近年，达美乐中国外卖业务占比达到七成以上。

由河北三河、上海和广东东莞的 3 家中央工厂负责生产，冷链运输至全国的 500 多家门店，再由门店销售并配送给消费者。达美乐中国的这种商业模式，与中式连锁快餐中的老娘舅颇为相似。

与其他餐饮类型依赖外卖平台骑手的形式不同，达美乐中国与尊宝披萨等品牌一样，选择自建配送团队。所以，达美乐这家公司，经常在专用披萨车、无人机配送上面玩噱头。

这确实提高了门店的配送效率。达美乐将 "30 分钟送达 " 作为自己的卖点，在中国市场，目前的实际配送时间，平均为 23 分钟。

在疫情等因素的冲击下，主打外卖的老娘舅，在中式连锁快餐三巨头中，展现出了相对更强的盈利能力。

在披萨这个行业中，缩小门店、突出外卖的达美乐中国，理应获得更强的盈利表现。但是，实际情况完全恰恰相反。

2019 年 -2021 年及 2022 年上半年，达美乐中国收入分别为 8.37 亿元、11.04 亿元、16.11 亿元、9.09 亿元，净利润分别为 -1.82 亿元、-2.74 亿元、-4.71 亿元、-9547.5 万元。

规模不断增长，亏损持续加大，首先与其商业模式有关。公司自建配送团队，人力成本走高，影响了卖披萨本就不高的盈利能力。

截至 2022 年 6 月底，公司员工总数 12904 人，其中骑手 6500 人，平均每个门店 13 人。

报告期内，公司员工薪酬开支分别为 3.36 亿元、4.69 亿元、7.03 亿元、3.37 亿元，整体占公司营业收入的四成以上。

本来，员工成本上升应该是公司规模扩张的产物，只要提升经营效率，就可以实现业务层面的盈亏平衡。

但是，正当达美乐以三大中央工厂为基础，布局了超过 500 家门店，准备大干一场时，疫情对餐饮业务的影响，压制了公司中央工厂和门店的效率，导致工厂的产能利用率仅为 71%，门店的经营效率提升有限，这才导致了业务层面的亏损。当真是生不逢时。

不过，连年亏损并未打消达美乐中国的积极性，公司仍然规划了大规模的扩张目标，计划 2022 年 -2023 年开店 120 家及 180 家，2024-2026 年每年新开 200-300 家门店。

当然，更重要的是，即便回到正常市场，达美乐中国累死累活，其实也是在给达美乐打工。每年，达美乐中国都要向品牌公司缴纳不菲的授权相关费用，报告期内分别为 3950 万元、5070 万元、1.15 亿元、2920 万元。

就这一点而言，达美乐中国已在起跑线上输给了与它模式最接近的尊宝披萨。

关键词： 中国市场 生不逢时 报告期内