加息不止，美元开始收割“自己人”

美国，仍在给艰难复苏的世界经济 " 加担子 "。

几天前，美国最新公布的两大通胀指标稳步上升，这也意味着，美联储大概率不会停下加息的步伐。

【资料图】

加息，对美联储来说是无奈中的主动选择，而对于很多国家的货币政策制定者来说，却是被动选择的无奈。

最近，西方媒体就以 " 世界开始憎恶美联储 " 为题，抨击美联储引发的 " 加息潮 " 将世界经济推向衰退的境地。

美联储加息冲击全球经济体系的大背景下，有些国家受到的影响尤为剧烈。美国知名经济学家、《金融帝国》的作者迈克尔 · 赫德森一直在追踪这种影响，他告诉谭主，英国和日本的情况不容乐观。

作为美国意图控制亚欧大陆两个最重要的支点，日本与英国在美国暴力加息的重压下，左支右绌。

面对美国加息，尽管两国做出了不同的应对，但结果，是各有各的危机：

英国选择加息。但紧缩的货币政策让英国经济面临陷入衰退的风险，英国经济学家已经发出警告，预计从今年 10 月到明年 6 月，英国经济每个季度将萎缩 0.2% 左右。

日本选择不加息。但美国和日本之间的利差会让投资者大举抛售日本国债，日债市场的波动又会引发各国对日本债务问题的担忧。

加息与不加息，都是难题，这就是所谓 " 美元霸权 " 的影响力。

而与往常不同的是，今年，相较于新兴经济体，美元霸权对发达国家经济的破坏力更大。

这些国家中，不少都是美国所谓的盟友、伙伴。

为了保全自己，美元，开始收割 " 自己人 " 了。

迈克尔 · 赫德森曾在自己的著作《金融帝国》中深度剖析了美元霸权的形成与发展。

美联储加息，美元回流美国，推高美元指数，这就导致非美元货币大幅贬值，美元流出国资产价格暴跌。为了防止资本外流、稳定汇率，其他国家被迫加息。

这是美元在国际货币体系中所处的特殊地位带来的 " 溢出效应 "。

据统计，到上个月，对美元跌幅排名前十的货币中，日元、欧元、英镑 " 榜上有名 "。面对美联储加息，这三家央行对加息似乎都 " 畏首畏尾 "。

过去，常常困扰新兴经济体的债务问题，这次成为发达国家迈不过去的一道坎。

到今年 6 月，日本的债务余额已超过其国内生产总值（GDP）的 2 倍。

中银证券全球首席经济学家管涛告诉谭主，日债被称为 " 全球三大坚硬的泡沫之一 "，日本政府债务不可持续的话，对日本经济和全球经济带来的冲击会很大。

美联储加息，日本如果跟着加息，那会令日本财政遭受巨大冲击。在目前的利率水平下，日本政府仅支付国债利息每年就需花费近 10 万亿日元。如果加息 1 个百分点，政府每年要多支付约 10 万亿日元的利息。

但如果日本完全不加息，日元就会对美元贬值，投资者也会大举抛售日本国债。

两害相权取其轻，日本央行选择在不加息的同时，加大对国债的购买力度，这就相当于在全球货币紧缩时代，日本却开启了 " 印钞机 " 模式。

结果，只能是引发投资者更大规模的抛售。美联储如果再加息，就是把日债这个 " 炸弹 "，放在火上烤。

欧洲央行面临的情况，更加复杂。

前不久，欧洲统计局公布的数据显示，到今年第一季度末，欧元区政府债务占 GDP 的 95.6%。

这个数据，较去年有所下降。但欧元区是一个整体，有些国家的债务，是 " 被平均 " 的：

｜｜希腊政府债务占 GDP 比例为 189.3%；

｜｜意大利政府债务占 GDP 比例为 152.6%；

｜｜葡萄牙政府债务占 GDP 比例为 127.0%。

要知道，根据欧盟的规定，成员国债务不应超过 GDP 的 60%。

管涛告诉谭主，此前，欧元区一直是负利率，这也降低了这些国家的融资成本，一旦加息，这些国家的借贷成本和融资成本都会上升，到时候债务负担就会越来越重，引发债务危机。

这样的情况，已经出现。

意大利 10 年期国债收益率突破 4% 时，被市场视为欧洲债务的红线——在高于 4% 利率的发债成本下，意大利的财政负担不可持续。不可持续，也就意味着意大利主权债务违约的风险大增。

而近期，意大利 10 年期国债收益率一度蹿升到 4.8%。

中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员孙杰给谭主算了笔账：

意大利公共债务规模大约为 2.29 万亿欧元，在不考虑其他因素的情况下，如果国债收益率上升一个百分点，这就意味着意大利政府要多支付 229 亿欧元的利息。

更让欧洲央行担心的是，国际资本市场，已经盯上了意大利。8 月，投资者做空意大利债券总规模超过 390 亿美元，达到 2008 年以来的最高水平。

意大利的经济体量占到了欧元区经济总量的 15% 左右，意大利发生债务危机，会迅速蔓延到整个欧元区。

欧洲央行的考量，就是最好的案例：

在债务危机面前，发达经济体面对加息都很谨慎，这也导致其在应对美联储加息时没有太好的手段，只能眼睁睁看着本国货币汇率不断下跌。面对美联储加息，发达国家眼下的局促在其他经济体中显得格外扎眼。

发达经济体迈不过去的第二道坎，同样是与世界其他国家和地区格格不入的地方：这两年采取的超常规货币政策与财政政策埋下的隐患。

把时间拨回到 2020 年，新冠肺炎疫情暴发后，部分发达经济体采取 " 躺平 " 的应对措施，在经济受到疫情冲击后，这些发达经济体采取超宽松的货币政策以及空前的财政政策，二者共同推升了总需求。另一方面，疫情阻断了产业链供应链，对总供给造成破坏，进一步加剧了通胀压力。

｜｜当地时间 2022 年 5 月 12 日，美国新冠肺炎死亡病例数破 100 万

这其中，包括美国。为了应对通胀，美国可以激进加息，结果是让其他发达经济体的债务问题凸显。

其实，此前的美元加息周期，买单的多是新兴经济体。

自上世纪 80 年代以来，美联储共有 6 轮显著的加息周期，几乎每一轮，都让新兴经济体受损尤甚。

尤其是第一轮（1983 年 3 月 -1984 年 8 月）和第三轮（1994 年 2 月 -1995 年 2 月），前者推涨拉美债务危机，巴西、阿根廷、墨西哥等国遭受冲击，后者让多个新兴经济体货币汇率波动剧烈。

这一次，轮到了发达经济体，这种转变的源头，还要再往前追溯——时间要回到 2008 年，金融危机后发达经济体在经济政策上的调整，是它们迈不过去的第三道坎。

｜｜2008 年 9 月，雷曼兄弟公司申请破产后，纽约金融区的一名会计坐在长凳上

2008 年，按购买力平价计算，新兴市场国家和发展中国家经济总量已经超过发达国家。这也意味着，新兴经济体对发达经济体的依赖开始下降。

也就是从那之后，新兴经济体开始降低对发达国家市场的依赖，进行经济结构性改革扩大内需。

经济结构性改革，这样的词，发达经济体也提过。

孙杰告诉谭主，2007 年，欧盟成员国签署的《里斯本条约》中就有相关的表述，但这些年来进展不大。

一方面，有客观原因：

发达经济体发展水平高，消费水平高，潜在的挖掘空间有限。

但也有主观因素：

一些发达经济体对财政政策刺激与货币政策刺激形成了 " 依赖症 "。

英国经济学家、《极端不确定性》的作者约翰 · 凯在和谭主交流时表示，以英国为代表的发达国家没有对 2008 年的金融危机做出合理的反应。具体来说，如果从长期来看，西方经济体的金融服务业增长过快，它变得越来越脱离实体经济，这就导致自 2008 年金融危机以来产生了一系列的问题，西方国家还未准备好面对它们。

当债务问题叠加常年以来的经济问题，再加上俄乌冲突导致的能源危机，发达经济体无法承受多重危机的重压，也在这轮美元加息中，显得格外 " 脆弱 "。

｜｜德国化工巨头巴斯夫表示，天然气短缺让其不得不停产

这轮美元加息对发达经济体的伤害，还不止眼前高企的通胀与不断刷新的能源价格。

几天前，欧洲央行决定跟随美联储加息的脚步，加息 75 个基点，这是欧洲央行今年第三次加息。

加息给欧洲经济发展前景蒙上阴影。国际货币基金组织（IMF）本月的预测显示，2023 年，欧元区的经济增速仅为 0.5%，欧洲会成为全球主要经济体之中增长最为缓慢的。

事实上，欧洲经济陷入衰退，已经有了信号：

最新的数据显示，10 月，欧元区的制造业采购经理指数（PMI）初值录得 46.6，连续四个月低于 " 荣枯线 "。这也意味着，欧洲制造业活动进一步走弱。

实体经济如果进一步萎靡，最终作用到欧元身上，就是欧元对美元的 " 跌跌不休 "。

更糟糕的是，美联储仍没有停下加息脚步的意思，这势必会给全球经济增长再蒙上一层阴影，已经被推到悬崖边上的发达经济体，势必更加左右为难。

美国通过 " 牺牲 " 盟友的方式，再一次解决了自身的问题。

美元霸权，先是收割新兴经济体，现在又开始收割 " 自己人 "，这就是美国解决经济问题的方式。

而这样的做法，只会加快全球 " 去美元化 " 的进程。

迈克尔 · 赫德森告诉谭主，全球的 " 去美元化 " 已经开始了，各国现在需要设计一个新的体系。未来的规则不会像现行规则一样让各国成为美国 " 金融卫星国 "。在未来规则之下，各国可以独立成为互利共赢体系的一部分，而非将经济盈余交由美国。

每个国家的决策，影响的不仅仅是当下，而是为未来埋下了伏笔。没有谁可以一直让别人替自己买单，也没有谁可以永远逃避为自己曾经的决定负责任。

发达经济体，已经尝到了此前政策带来的苦果。

该来的总会来，美国，也不会例外。

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来源：玉渊谭天

监制：柯成韵

实习编辑：杨小卉

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关键词： 发达国家 货币政策 美元霸权