谁是公募宏观策略之神？

为什么选择这个选题？

因为今年的宏观环境非常恶劣，自下而上的基金经理表现普遍不佳，而注重自上而下的基金经理表现相对出色。

而做债券的基金经理，对宏观普遍敏锐度较高。

若他们管理权益产品，在今年的表现可能不会太差。

再者，公募很久没有出现宏观大神了。

一

但在公募基金的蛮荒时代，注重宏观的基金经理才是当时的顶流。

如第一代明星基金经理江晖，是债券基金经理出身。

2001 年 -2003 年，江晖管理的华夏兴和、华夏兴华投资业绩连续三年名列全部基金前三名。2002 年管理的华夏兴华以 2.63% 的亏损幅度蝉联抗跌冠军。

而华夏基金的明星基金华夏回报也是由江晖参与设计并管理，是国内首只以追求绝对回报为投资目标的基金。

2007 年，江晖公奔私创立星石投资。

在 08 年金融海啸中，他所管理的星石 1 期获得 5.66% 的正收益，彼时沪深 300 跌幅 65.95%，再次震惊业内。

而江晖之后，再次依靠宏观策略涌动江湖的则是创立半夏投资的李蓓。

她所管理的半夏宏观对冲，在 2018 年获得了 17.8% 的正收益，彼时沪深 300 跌幅 25.31%，为 A 股历史上仅次于 08 年的大熊市。

最近，李蓓又因 " 预言形势比 2008 年更加糟糕，将中国股票敞口削减至零 "，在业内广泛传播。

但我觉得，站在对持有人负责的角度上，李蓓的做法没毛病。

二

而在公募界，张清华曾被认为是宏观择时策略最厉害的基金经理。

张清华是债券基金经理出身，他自 2014 年年初管理的固收 +易方达裕丰回报，在 2014-2021 年连续 8 年取得了正收益。

债而优则股，易方达新收益作为张清华对权益投资思考的成果，在 2018 年取得了 2.87% 的正收益，并在 18 年末提高股票仓位，19、20、21 年的收益分别为 58.88%、83.15%、12.98%，规模也 2021 年年中突破百亿。

但在今年，易方达新收益业绩严重滑坡。

截至目前，易方达新收益今年跌幅高达 -26.50%，近 1 年最大回撤 -36.37%，波动也非常大。

而在美联储加息和通胀的明牌下，高层一再强调稳增长，但易方达新收益持仓以成长股为主，某种程度上，说明张清华淡化了宏观，更注重中长期。

所以，易方达新收益作为宏观择时策略的典范，并不恰当。

三

在我看来，博时的过钧，作为宏观策略之神，可能最有资格。

在公募界，过钧是扫地僧般的存在。

他于 09 年 6 月管理的博时信用债券，作为一只二级债基，截至目前累计回报 231%。

这个业绩，即使放在股票型基金中，也毫不逊色。

如兴全的王牌基金兴全趋势投资同期回报 243%，华夏的王牌基金华夏回报涨幅 218%。

而过钧管理的博时新收益，作为一只股票仓位 0-95% 的灵活配置型基金，在 18 年年初将股票仓位降至 20% 以下，并取得了 3.82% 的正收益，可见其水平之高。

在今年的一季报中，过钧也是满篇宏观：

...... 通胀终于不再是暂时性的了，40 年来最高的通胀压力迫使美联储转向加息以抑制通胀：

...... 通胀已经成为全球现象，许多国家的通胀率已经超过 5%，加上环比走高，短期内通胀降低的难度很大。

...... 全球的通胀压力迫使各国央行进入紧缩周期，带来全球收益率的回升，负利率债券时代可能会悄然消失。

10 年美债和中债利差突破这十年利差区间下轨，短端利率甚至已经倒挂，这也是 08 年次贷危机以来的首次。

利差尽管不是影响债市的主要因素，但还是会对国内市场产生影响，短端利率倒挂也可能加大外资套利资金流出压力。

...... 即使面临通胀压力，美国更愿意和敌对的产油国沟通，也不愿意对中国商品降低关税。

一方面是因为国内的政治压力，另一方面也表明想与中国脱钩的决心未变，而且手段更加多元，

类似实体清单更精准化，所以在某些成长领域内，国产替代的动力不减。

本季度本基金对周期价值和成长的比例进行了调整，继续维持权益的高仓位。

四

过去几年，自下而上择股、淡化择时的基金经理表现非常出色，典型代表就是张坤。

股神巴菲特也说过，" 在伯克希尔，我们很少对宏观经济作出预测，我们也很少看到有人可以持续作出准确的预测。"

这也使得越来越多的投资人，一谈宏观就嗤之以鼻。

可无论采用哪种投资策略，最终都是靠业绩说话。

达里奥作为全球宏观策略之神，把桥水基金带到了全球最大对冲基金的宝座，也非常成功。

今年，桥水中国的投资业绩也非常亮眼。

据朝阳永续数据显示，截至今年 3 月 24 日，桥水管理的创意择优集合资金信托计划（去年 11 月成立）年内收益为 4.58%，同期沪深 300 指数收益为 -13.61%，大幅跑赢权益资产。

而达里奥的经典名言，在我看来永不过时：投资的圣杯就是要能够找到 10-15 个良好的、互不相关的投资或回报流，创建自己的投资组合。

原创 芒小格 拾三圆

$ 易方达新收益 A ( F001216 ) $ $ 博时新收益混合 A ( F002095 ) $ $ 博时信用债券 A ( F050011 ) $

@今日话题 @雪球创作者中心

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/xz

关键词： 基金经理 债券基金 自下而上