港股“口腔连锁第一股”上市首日破发，三年累计亏损超 12 亿元

现代快报讯（记者 潘荣）洗牙拔牙、正畸矫正、微创种植 …… 近年来，越来越多的消费者重视口腔健康，并愿意为之付出不菲的花销。3 月 22 日，头顶 " 中国口腔连锁第一股 " 称号的瑞尔集团在港交所正式上市，上市首日，瑞尔集团股价下跌 5.61%，截至收盘报 13.8 港元 / 股。首日破发的背后，公司三年累计亏损超 12 亿元。现代快报财经猎豹注意到，除瑞尔集团外，牙博士、中国口腔也递交了招股书。

△瑞尔集团上市首日股价 东方财富截图

高薪牙医加大成本支出

为了求职更加顺利，曾在南京某 211 高校读书的吴玲玲为牙齿正畸花费了三四万元。" 不仅是花钱多，花的时间也多。" 她告诉财经猎豹，自己前后花了近两年时间，几乎每个月都要去医院洗牙、更换牙齿矫正器。

近年来，随着越来越多消费者对口腔健康的重视，也有不少人和吴玲玲一样，为了工作、求学等，给牙齿付出不菲的花销。当然，这也使得很多口腔医疗企业进入到大家的视线中。

3 月 22 日，来自北京的瑞尔集团正式在港交所挂牌上市。上市即破发，当天公司股价下跌 5.61%，截至收盘报 13.8 港元 / 股。目前，该公司旗下有瑞尔齿科、瑞泰口腔两个品牌，在全国有 107 家服务机构。

在不少人看来，口腔医疗企业为 " 暴利 " 行业。根据瑞尔集团披露，公司 2019 年至 2021 年的营收，分别为 10.8 亿元、11 亿元和 15.15 亿元，营收较为可观。但是，公司净利润却连年亏损，2019 年至 2021 年分别亏损 3.04 亿元、3.26 亿元、5.98 亿元，累计超 12 亿元。

亏损的原因，包括销售成本居高不下、雇员福利开支比较高。财经猎豹注意到，2019 年至 2021 年，员工开支占比分别为 4.63 亿元、5.02 亿元、5.85 亿元。

业内人士认为，牙医具有较强的独立性，一名专业牙医和专业的检测设备就能撑起一家小型口腔诊所。这种背景下，企业招揽牙医的最有效手段就是高薪。财经猎豹在招聘平台上看到，牙医的月薪从数千元到数万元不等，以某连锁口腔医疗机构的种植牙医为例，月薪 4 万元至 7 万元。

瑞尔集团在招股书中表示，由于牙医短缺，公司预计将继续为其提供更有竞争力的报酬。此外，还有其他经营成本。国海证券指出，由 2-4 名牙医合伙开办小诊所的业态较为常见。以 6 台牙椅的诊所为例，包括房租、装修、医疗设备等在内的前期投入，为 300 万元至 600 万元。

行业融资频频，还有企业待上市

瑞尔集团成功上市，公司的对赌协议的压力也随之不在。在公司发展过程中，曾通过发行可转换可赎回优先股完成多轮融资，以此吸引明星资本的加持。但这也是有代价的，公司此前签订了上市对赌协议，如果上市不成功，则面临着优先股无法赎回的风险，因此公司一直处于负债之中。

财经猎豹注意到，除了瑞尔集团，还有两家口腔医疗服务企业也在等待上市。去年 9 月，来自江苏苏州的牙博士、浙江温州的中国口腔，双双向港交所递交了招股书。去年 11 月，牙博士还更新了招股书。目前，两家公司上市暂无最新进展。此外，还有正在接受上市辅导的赛德阳光和小白兔。

灼识咨询报告指出，预计到 2030 年内口腔服务行业的市场规模将增长至 5262 亿元。有机构分析认为，全国口腔医疗服务市场集中度比较低，前五大民营口腔连锁机构合计的市场份额不到 5%。虽然拜博口腔、瑞尔集团等有过扩张计划，但是扩张效果不及预期，连锁化比较低。

当然，这并不妨碍资本对口腔医疗市场的看好。瑞尔集团上市之前，先后获得六轮融资，投资方包括高瓴资本、启明创投、普思资本等；2021 年 5 月，牙博士获得招商资本、元禾控股的股权融资；小白兔从 2016 年至 2020 年，先后获得三轮融资。

国海证券指出，牙科诊所的资金门槛低、大多数口腔治疗不需要其他临床科室的配合、利润空间足等特点，决定了口腔医疗服务适合牙医创业，连锁经营潜在的资金优势、成本优势、标准化管理优势不明显。医生与获客制约自建扩张，品牌建设、平台建设是连锁机构的核心能力。连锁机构需要尊重医生的利益诉求，为医生搭建能够不断实现自身价值的平台，才能在吸引和留住医生。

（编辑 高淼）

关键词： 对赌协议 股价下跌 累计亏损