美联储暂停加息引人民币汇率触底反弹，外汇市场保持有序理性

21世纪经济报道记者陈植 上海报道 6月15日凌晨，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在5.00%-5.25%不变，这也是美联储在连续10次加息后，终于暂时停下了“脚步”。

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人民币汇率随之迎来了“喘息之机”。

截至6月15日19时，境内外人民币汇率纷纷触底反弹。其中，境内在岸市场人民币兑美元汇率触及7.1590附近，较盘中创下的年内低点7.1819回升逾200个基点；境外离岸市场人民币兑美元汇率则徘徊在7.1655附近，较盘中创下的年内低点7.1915回升逾250个基点。

一位香港银行外汇交易员向记者指出，6月15日当天人民币汇率呈现先抑后扬的态势。究其原因，一是当天人民币兑美元汇率中间价报在7.1489，较前一个交易日回升77个基点，给当天人民币即期汇率触底反弹奠定良好的基础，二是在早盘离岸人民币跌破7.19后，部分银行纷纷入场抄底人民币，带动境内外人民币汇率明显回升。

“但是，鉴于美联储点阵图暗示年内还有两次加息，加之此前中国央行调降7天期逆回购利率10个基点，中美利差倒挂幅度重新走阔至114个基点，人民币汇率或延续双向波动。”他直言。

美国芝加哥商品交易所的“美联储观察”工具显示，在美联储“跳过”加息后，金融市场普遍预计美联储在7月加息25个基点的概率为71.9%，9月继续加息25个基点的概率则升至14.4%。

记者多方了解到，尽管美联储释放鹰派加息信号令人民币汇率再度承压，但外汇市场交易情绪相当平稳。究其原因，一是5月中国境内企业的结汇率（客户向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比）为72%，继续处于近1年高位，总体呈现“逢高结汇”的理性交易模式，令人民币汇率获得较好的支撑；二是5月份货物贸易涉外收支顺差环比增长23%，继续发挥稳定跨境资金流动基本盘作用，加之外商来华直接投资资本金保持净流入，外资投资境内债券市场进一步向好，令投资机构意识到近期人民币汇率贬值并未造成明显的资本外流状况，不大敢押注人民币大幅贬值。

一位新兴市场投资基金经理向记者直言，近期人民币汇率持续回落，还受到日元离奇下跌的影响——尽管全球资本涌入日股令日股迭创新高，但日元兑美元汇率却跌至去年11月以来最低点141.08，导致亚太地区其他货币汇率进一步承压。

“若下半年日本央行调整极度宽松的YCC货币政策令日元明显回升，人民币汇率也将受益，毕竟美元指数跌至103附近，若按人民币与美元的负相关性而言，当前人民币汇率或已明显低估，市场也静待下半年中国经济持续恢复令人民币汇率收复失地。”他指出。

量化资本沽空，大型银行抄底

“其实，金融市场早已预期美联储在6月跳过加息。”一位华尔街对冲基金经理向记者直言。这也是6月15日美联储维持利率不变后，美元指数迅速回落至103附近的主要原因。

在他看来，这背后，仍是“买预期，卖现实”的交易策略在影响外汇市场——当美联储6月不加息“尘埃落定”，众多对冲基金纷纷对美元头寸获利了结。

但是，美元疲软未能令人民币汇率迅速企稳反弹。

6月15日早盘，境内外人民币开盘纷纷下跌至年内低点7.1819与7.1915。

上述香港银行外汇交易员向记者指出，这主要受到交易情绪驱动——目前，外汇市场仍在评估中国央行突然调降7天期逆回购利率10个基点对人民币汇率的冲击。具体而言，尽管美联储6月暂不加息，但中国央行上述举措导致中美利差倒挂幅度（10年期中美国债收益率之差）走阔至114个基点，吸引海外量化投资资本纷纷技术性买跌人民币汇率套利。

在离岸人民币跌破7.19之际，部分大型银行纷纷入场抄底离岸人民币，带动境内外人民币迅速回升逾200个基点，收复今天早盘的所有跌幅。

究其原因，这些大型银行认为人民币汇率相比美元已明显被低估，毕竟美元指数已跌至103.08附近，离岸人民币汇率却持续回落至7.2一线，预示着后者被低估幅度正不断扩大。

这位香港银行外汇交易员认为，这预示着人民币外汇市场多空博弈正悄然升温，尽管中美利差倒挂幅度扩大令量化投资基金持续加仓人民币空头，但大型银行与部分大型资管机构鉴于人民币汇率与美元指数“明显脱节”，纷纷笃定人民币汇率被低估而敢于抄底，令人民币外汇市场暗潮汹涌。

“这也令外汇市场不大可能出现一边倒的沽空氛围。”他强调说。

外汇市场预期缘何保持平稳

值得注意的是，尽管5月以来人民币汇率从6.91回落至7.16附近，但外汇市场预期保持平稳，外汇交易理性有序。

6月15日，国家外汇管理局公布5月份银行结售汇和银行代客涉外收付款数据显示，当月银行结售汇、企业和个人等非银部门跨境收支均呈现顺差，顺差规模分别是33亿美元与19亿美元。

此外，5月结汇率（客户向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比）为72%，表明市场主体结汇意愿继续处于近1年高位，总体呈现“逢高结汇”的理性交易模式；售汇率（客户从银行买汇与客户涉外外汇支出之比）为70.4%，环比下降0.7个百分点，显示市场主体购汇意愿基本稳定。

一位股份制银行外汇交易员告诉记者，5月结汇率维持在近1年高点，无形间将给人民币汇率带来更好的支撑，因为企业逢高结汇的理性交易情绪越高，人民币汇率下跌空间越将受到限制；更重要的是，售汇率环比仅仅下降0.7个百分点，显示众多企业没有因人民币汇率近期较大幅度回落而恐慌性购汇，令海外投机资本难以借助企业购汇潮而大举沽空人民币套利。

在他看来，这主要得益于越来越多外贸企业加大汇率风险对冲操作与人民币跨境结算，令他们不再随着汇率波动而“跟风操作”，为人民币汇率双向波动与预期平稳奠定更扎实的基础。

记者获悉，其他颇受海外资本密切关注的跨境资本流动数据同样表现良好，比如5月份货物贸易涉外收支顺差环比增长23%，继续发挥稳定跨境资金流动基本盘作用；此外，外商来华直接投资资本金保持净流入，外资投资境内债券市场进一步向好等。

“尽管居民跨境旅行缓慢恢复令5月服务贸易跨境收支逆差有所增加。但只要货物贸易项、境内实体经济与金融市场持续保持外资净流入，就令海外投机资本无法炒作人民币贬值引发资本大规模外流题材，迫使他们不敢轻举妄动。”这位股份制银行外汇交易员直言。5月以来境内外人民币汇差基本保持在200个基点以内，也显示外汇交易主体对人民币汇率波动预期相当平稳，没有因5月以来人民币汇率较大幅度回落而形成人民币单边下跌的预期。

国家外汇管理局副局长王春英指出，未来，随着宏观政策靠前协同发力，中国经济运行持续回升向好，对中国外汇市场的支撑作用将进一步增强。此外，主要发达经济体货币政策紧缩周期接近尾声，美元走强较难持续，有关外溢影响将逐步减弱；与此同时，中国外汇市场呈现出韧性增强的新特征，适应外部环境变化的能力明显提升，令中国跨境资金流动有望继续保持平稳有序。

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