中泰资管姜诚：预期管理和价值投资定义

中泰资管姜诚表示，价值投资的目标不是熨平波动，要做好适合自己的预期管理。价值投资是投资最基本的定义，资产的长期现金流的折现值是价值的唯一源泉。

以下为文字精华：

【资料图】

提问：最近有人在比较巴菲特和木头姐两个人的净值曲线，发现木头姐大开大合，巴菲特稳稳上涨。这就带来一个问题，是不是价值投资的净值曲线波动就是会小一点？

姜诚：其实不一定，很多价值投资大师的净值曲线，如果我们用市场价格法来衡量净值的话，波动应该不小。

巴菲特因为他是多种形态投资的资产组合，债券的投资用公允价值法，股价波动计入短期收益、当期收益的投资是一部分，还有一些是实体资产合并报表的部分，此外有一些是用成本法计算的长期股权投资。把这些加总起来，你会看到净资产波动相对而言会比较小，但如果你只看二级市场投资的那部分头寸的话，它也会随着美国股市的涨跌有很大的波动。

我觉得价值投资者的目标一定不是熨平波动，一位投资者如果把目标定在熨平波动，他一定是一位财富管理行业的从业者，而不是一位投资者，当然他可以身兼二职。我觉得木头姐跟巴菲特最大的区别是，木头姐是资产管理从业人士，巴菲特是一位企业家+投资家，大家做的是不同的，完全不可比。

我自己完全没有资格去蹭巴菲特的热点，去蹭他的流量，我自己的目标也不是熨平波动。只不过是过去几年由于运气比较好，我们波动稍微小了一点而已，当然跟我们胆子小也有关系。

决定不同基金经理之间的净值，波动曲线的形态或者波动率大小的不一定是水平，更主要的可能是胆子。但是胆子小不一定是好事，只不过你胆子小就要专注于赚自己胆子小才能赚到的那部分钱，不要贪心就好了。而且胆子小的人一定不能眼红别人赚大钱。我对自己做的预期管理就是我永远不会奢望自己是市场当中最赚钱的那几个人之一，我的目标是能赚到钱就行了。

提问：有投资者在帖子中留言说，“姜老板前几年没怎么亏钱，算是价值投资里表现非常不错的一位”。价值投资是不是很多时候大家会把它当成一个借口，跌的时候套牢了，就说自己是价值投资，强行把自己贴成这种标签？

姜诚：价值投资可以不依赖于二级市场而存在，哪怕全世界的股市都关了，也不妨碍价值投资的有效性，因为价值投资是投资最基本的定义。所有的投资其实只有一种，就叫“价值投资”，一笔资产它给我们带来的长期现金流的折现值是价值的唯一源泉，它完全不依赖于二级市场的存在。

价值投资不能当做你下跌的借口，或者是被套牢的借口。价值投资最难让人难以接受的一点就是证伪需要的时间太长，当然很多人正是利用了这一点，利用证伪时间非常长来作为自己被套牢的借口。其实一位投资人，一位资产管理人，一位基金经理对自己应该承担一点，就是价值投资不能成为任何表现好看的净值曲线的理由，也不能成为你曲线不好的借口。

要扪心自问一下，你买的股票到底有没有价值，如果这只股票退市了，股市关停了，这个价格你买完之后永远都不能卖的情况下，你还愿不愿意买。这个是本质，你会发现价值投资跟二级市场是可以独立存在、独立并行的，因为这是投资最本源、最本质的定义。

我们投资之所以能够赚钱的本源，对于股票而言是分红，即便今天不分明天不分以后迟早要分，成长股和价值股的价值都是分红；对于债券而言是票息和到期的本金返还；对于房子而言，它的价值取决于长期租金回报。

你会发现其实都是一样的，还是巴菲特说过的话，“如果我们没有办法把债券和股票理解成同一种东西的话，可能你就没有办法理解什么是价值投资。”

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