重估的出口 天天关注

核心观点：

(资料图片)

1. 盈亏本同源。疫情期间，我国出口曾大放异彩。疫情褪去，一切是否尘归过往？全球经济弱势未改，叠加近期海外金融风险发酵，我国外贸是否有加速回落可能？疫后去全球化风险似加剧，我国出口竞争力是否削弱？这都将影响我国经济的修复进程。

2. 尽管对美出口份额显著下滑，但我国占全球份额仍在高位徘徊。由于国别间紧密的产业链协同关系，我国能更多地通过东南亚的加工贸易等形式“转出口”。疫后各国供应链基本修复，但订单具有一定粘性，我国份额疫后“回吐”速度较疫时“抢夺”更慢。

3. 欧美银行业危机对于全球经济的影响显然是负面的，势必加剧已有的信用收缩。即使联储等停止加息，前期的加息周期仍将滞后拖累今年全年的外需趋势。值得一提的是，去年我国FDI显著下滑，基于历史规律，这也可能引致出口份额在年内的回落。

4. 展望未来，我国出口占世界份额或延续边际下降。考虑到外需走弱，今年我国出口增速预计维持在-6%左右的显著负增长，这增添了经济修复的难度。当然，除了短期波动之外，疫后我国出口竞争力及FDI能否持续改善，直接关乎对未来经济的信心。

正文：

全球经济弱势未改，叠加近期海外金融风险发酵，我国外贸是否有加速回落可能？疫后去全球化风险似加剧，我国出口竞争力是否削弱？这都将影响着我国经济的修复进程。

一、 出口竞争力是否犹存？

疫情期间，我国出口占全球的份额迅速抬升。疫情褪去，份额仍在高位徘徊。尽管疫后各国供应链修复，但外贸订单具有一定粘性。我国份额疫后“回吐”的速度较疫时“抢夺”更慢。今年以来，我国港口集装箱装卸量虽有回落，但仍显著高于海外其他国家。

图1. 疫情期间抢占的份额仍在

来源：WIND，WTO，笔者测算

自贸易摩擦以来，我国对美的出口份额持续下降，其打压政策越集中的领域（如机械设备等），降幅也越大。但我国对欧盟的份额稳中有升。特别地，我国与周边经济体的产业协同关系短期不易被打破，向东南亚的出口中近50%为中间品，能部分实现“转出口”。

图2. 谁在抵补对美份额的锐减？

来源：CEIC，WIND，笔者测算

注：含越南、泰国、印尼、马来西亚等。

二、外需回落是否会加剧？

欧美银行业危机对于全球经济的影响显然是负面的，势必加剧已有的信用收缩。历史规律来看，政策利率领先海外经济增长四季度左右。即便美联储、欧央行等停止加息，前期的加息周期仍将滞后拖累今年全年的外需趋势。

图3. 即使海外停止加息，外需仍将回落

来源：BIS，WIND，笔者测算

注：景气度为OECD综合领先指标，利率为除中国外的近40国GDP加权值。

从出口导向型国家的经验来看，若一国外商直接投资（FDI）显著下滑，其出口份额往往会滞后1年呈现回落。去年我国FDI创有数据以来的最大同比降幅，这可能会在一定程度上引致今年出口份额的回落。

图4. FDI也影响出口份额

来源：WIND，WTO，笔者测算

注：FDI根据外管局数据测算；剔除中国香港因素的影响。

三、基本结论

一是盈亏本同源。尽管对美出口显著下滑，但我国占全球的份额仍在高位徘徊。由于国别间紧密的产业链协同，我国更多地通过东南亚的加工贸易等形式“转出口”。疫后各国生产修复，但订单具有一定粘性，我国份额疫后“回吐”的速度较疫时“抢夺”更慢。

二是欧美银行业危机对于全球经济的影响显然是负面的，势必加剧已有的信用收缩。即使联储等停止加息，前期的加息周期仍将滞后拖累今年全年的外需趋势。值得一提的是，去年我国FDI显著下滑，基于历史规律，这也可能引致出口份额在年内的回落。

三是展望未来，我国出口占世界份额或延续边际下降。考虑到外需走弱，今年我国出口增速预计维持在-6%左右的显著负增长，这增添了经济修复的难度。当然，除了短期波动之外，疫后我国出口竞争力及FDI能否持续改善，直接关乎对未来经济的信心。

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