红枣：消费恢复与否定未来大局

正文

一

(资料图片仅供参考)

现货市场回顾

临近春节，红枣收购大战基本结束，绝大部分货权已经完成转移。最终结果是枣农挺价失败，红枣现货价格整体表现可以用虎头蛇尾描述，基本上以高开低走的状态结束。

往年10月底开始，陆续有沙土地的红枣开始下树，收购贸易开始，但今年由于众所周知的原因，下树时间推迟、收购进度缓慢、客商流动受限，红枣收购始终不紧不慢，直到客商隔离结束，才开始小范围内看货定价，初期，由于市场售价较高，产地收购价格也相对偏高，但收购客商比较谨慎，收购数量较少，12月8日，新疆全面解封后，枣农对价格的预期有所提升，客商不但没有冲动，反而更加谨慎，直到离着春节越来越近，部分客商返回内陆，枣农悲观情绪笼罩下，认价销售，现货价格基本崩塌，贸易商开始放量收购。

从期货角度来看，走势基本和现货收购情况高度相关。收购开始后，持续不解封，市场对未来现货预期转弱，最低跌至10500附近，直到全面解封，短期盘面预期转好，上冲11000，随后现货并未如预期一样火热，在现货崩塌的过程中，盘面也向下崩塌，最低破万，现货大幅下跌后，贸易商开始放量收购，现货原料的底部基本已经出了，期货向下预期短暂结束，震荡运行。

二

现货市场表现

1、产销区现货价格同步下跌

产区原料价格下跌，市场售价随即滑落，以11月中旬、12月中旬和1月中旬的截面数据来看，三大主产区和两大主销区均呈现不同程度下跌。目前产区枣农原料销售基本接近尾声，压力已经释放，销区价格相对稳定，产区价格变动对市场售价的冲击已经存在，不确定的是，从产区到销区需要时间，目前低价枣发回内地加工的比例比较低，到春节后运费下降，大量低价原料加工销售会不会造成二次冲击有待继续观察。

2、节前红枣消费量前低后高，整体偏少

收购前期，发货困难，市场到货量少，影响到部分红枣消费，全面放开后，大家因为担心，自主居家，并且集中发烧，红枣消费受到一定程度影响，而且红枣是非必需品，耽误的消费后续弥补的概率不大。不过，后续在康复后，生活逐步进入正轨，并且临近春节，消费转好，走货同比加快。不过，整体而言，本产季春节前消费量同比低于往年。

三

期货市场未来驱动分析

1、现货价格对比看，现货价格或有一定下跌空间，但不大

随着红枣期现力量不断加强，期货和现货的联动性越来越高，未来期货的发展方向，长期来看一定和现货的发展方向一致。因此，对未来现货的走势预期是期货的最重要的驱动之一。

目前，产区枣农销售基本接近尾声，现货价格的关注重点已从产区转移到销区，销区的现货销售价格和产区的收购价格以及贸易商对未来红枣的综合预期高度相关。综合对比图3和图4的原料价格和一级价格，本产季原料价格高于2020/21产季，并且走势与之相反，综合价格要显著高于2020/21产季，当前的一级价格也是处于2020/21产季的最高点，考虑到2020/21产季，供应充足，消费受到压制，在2021年3月以前红枣一级销售价格稳中有升，因此，短期看红枣现货价格虽然处于高位，但向下的波动空间有限。

2、贸易商心态上看，整体偏悲观下，处理货源积极性高

节前红枣市场售价基本稳定，但是贸易商对未来多数持悲观态度。主要有以下几点原因：第一、受节前销售时间窗口短影响，红枣整体消费量偏低；第二，节后运费成本下降，低价货源逐步加工，低成本原料冲击市场；第三，节后红枣消费量季节性转弱，枣商为回笼资金处理积极；第四，温度回升后，红枣面临入库，低价货源有进一步处理的预期。

3、货源结构看，有利于红枣面向市场消费

从本产季红枣收购主体来看，大公司收购量整体比往年低，中小贸易商收购比例同比往年要高。而中小贸易商抵御市场能力风险偏低，处理库存积极性会高一些，因此，更有利于库存面向市场去化。

4、质量上看，现货等级价差拉大

本产季红枣价格整体偏低的另一个原因就是质量一般，出成率偏低，这也使得之前等外枣价格快速下跌，并且近期不同等级红枣价差进一步拉大，具体如图5所示。受整体消费降级以及电商产业的发展，低价的红枣消费表现更好，前几年由于缺货导致价格一度逼近好枣的价格，今年由于质量较差，低价枣供应增加，价格回落，整体消费或不低，后边好枣的压力或变小。

5、净持仓看，短期多头力量有所加强

从图6上看，代表前5名净持仓的绿线在红枣期货见底后呈快速反弹，前10名净持仓的黄线也在反弹，而前20名净持仓的蓝线整体仍在低位向下。这表示，针对期货而言，红枣多头在这段时间前10名和前5名的力量有所加强，而前20名上，多头的总体力量仍然不如空头。不过红枣期货价格整体呈震荡反弹走势。

四

总结

从上述多个层面上来看，红枣短期现货承压的概率较大，但期货未来预期向好。原因如下，无论是低价促进消费还是贸易商悲观，愿意处理现货，只有在现货加速处理的情况下，后期红枣面临的压力才会变小，并且本产季红枣产量和结转库存均较低的情况下，红枣的季节性需求淡季，现货才有可能因缺货而上涨，因此，以价格发现功能著称的期货，便率先反应市场未来预期。

不过站在未来角度而言，不确定的是春节后的红枣消费情况，如果消费整体转好，贸易商预期和价格均会受到提振，降价去库存的概率降低，未来的预期也会减弱。

因此，红枣消费恢复与否定未来大局。如果消费维持当前状态或更差，远月偏多思路或反套思路对待，如果消费超预期恢复，市场预期得到扭转，则建议继续观察红枣消费情况和库存情况。

风险因素：消费恢复情况

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