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    千亿恒瑞闪崩!一个大风暴来了

    2023-08-03 09:49:01  |  来源:云掌财经观点  |

    风暴已经来了。


    (资料图片仅供参考)

    1

    闪崩

    一场闪崩突袭了“药茅”。

    就在7月31日,恒瑞医药突然暴跌,收盘大跌9.11%,一度逼近跌停。

    这场大跌让恒瑞医药市值一日缩水285亿,按此前披露的股民数据(58.55万户)来算,相当于人均蒸发4.87万元。

    这还没完,紧接着,8月1日,恒瑞医药开盘一度大跌5%,收盘跌约3%。到了8月2日,下跌的势头还在延续,恒瑞医药股价再度下跌2.54%。

    这场连跌给不少股民整懵了。遥想当年,恒瑞医药也是个传奇。2000年10月刚上市的时候,恒瑞医药的首发价格是11.98元。到了2021年初,它的股价一度窜到了116.87元/股。

    在2020年的时候,长江商报的记者曾做过一个测算,上市20年来,如果按照后复权价计算,恒瑞医药的股价——

    较其发行价上涨约434倍。

    正因为这个梦幻涨幅,恒瑞医药一度被投资者称为“药中茅台”。

    但时至今日,“药中茅台”已经黯然失色。截至目前,恒瑞医药的总市值仅剩2697亿,和当初的高点相比,已经跌去55%左右。

    令人好奇的是,总市值已经腰斩之后,恒瑞医药为何会在此时遭遇闪崩?

    与此同时,市场上开始传出一些小道消息。根据钛媒体的梳理,就在8月2日,某公众号发表文章称,H公司办事处被一窝端,各种文件被带走,公司的肿瘤线也被调查。尽管该公众号已经删除了文章,但依然有人把目光投向恒瑞医药。

    眼看着舆论汹涌,恒瑞医药也迅速出来回应——

    经核实,公司及下属分子公司、及所有派驻机构目前没有该情形。

    事情的悬念陡然增多。大家急切地想知道,恒瑞医药,到底怎么了?

    2

    阴影

    恒瑞医药的闪崩背后,一场风暴已经到来。

    7月21日,国家卫健委发布消息称,国家卫健委联合国家医保局在内的9大部门召开视频会议,部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。剑锋直指医药领域生产、供应、销售、使用、报销等重点环节。

    很快,7月28日,中央纪委国家监委召开动员会,部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治。

    风声到来,A股多只医药股已经连续下跌,恒瑞医药只是其中之一。

    医疗反腐其实往年也有,但今年力度尤其大。资料显示,截至目前,全国已有至少155个医院院长、书记被查,数量已超过2022年全年的两倍!其中,广东、四川是反腐强度最大的地区。

    此外,就在最近,已经有2家上市公司董事长被“留置”。在外界看来,这场风暴已经传导至企业端。

    医药行业的腐败由来已久,秘密就藏在药企畸高的销售费用中。这一点,同样体现在恒瑞医药身上,其销售费用率经常在30%以上。

    这些“销售费用”去了哪里?财报中能找到答案。以2018年为例,年报显示,恒瑞医药的销售费用为64.65亿元。其中学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用为54.24亿元,差旅费为9亿元。同年,恒瑞医药在研发费用的投入为26.70亿元,不到销售费用的一半。

    2019年财报中,恒瑞医药的销售费用也居高不下,学术推广等市场费用增长至75亿元,差旅费依旧为9亿元。用网友的话来说——

    仅2019年,恒瑞医药至少举办了24万场活动,平均每天办650场。

    超高的销售费用背后,是医疗行业的秘密。在医药销售行业,涉及金额巨大且无法开具发票的回扣,通常就隐藏在“差旅费”和“学术推广”这两类销售费用当中。而这两部分正是恒瑞医药销售费用的主要构成,占比一度超过98.66%。

    过去数年,被查出的事件层出不穷。其中最令人惊讶的是浙江省丽水市中心医院原麻醉科主任雷李培,5年时间里,他一个人就受贿331万。而主要行贿方,正是恒瑞医药的子公司江苏新晨医药有限公司。

    恒瑞医药行贿的案子广泛分布在江苏、福建、广西、陕西等省市,时间长达数十年,有多家媒体报道“坐实”了恒瑞多年来的行贿行为。

    不难想象,风暴之下,还会有更多的秘密浮出水面。

    3

    无奈

    层出不穷的医疗行贿背后,是一代药企的悲哀。

    过去数年,国内仿制药企太多,产品重复率太高。对医生来说,面对众多药效相同的药物,选择哪个就成了一项“技术活”。在这样的情况下,一些药企就会通过带金销售模式来公关医生,刺激医生开处方使用自家产品,从而带来巨大的销售量。

    但从根源上来说,还是因为药品的竞争力不足。

    集采的到来更是加速把药企的尴尬摆上了台面。自2018年以来,国家已开展8批集采。根据医药时间的统计,恒瑞医药进入国家集中带量采购的仿制药共有35个品种,中选22个品种,中选价平均降74.5%。

    价格暴跌对业绩的影响显而易见。例如,2020年11月开始的第三批集采中,涉及恒瑞医药6个产品在2020年收入为19亿元,在2021年受集采影响收入下滑55%。此后的几批集采,类似的情况一再上演。

    看清了趋势后,作为曾经的仿制药巨头,恒瑞医药开始发力创新药。

    财报显示,2018年至2022年,恒瑞医药研发费用分别为26.7亿元、38.96亿元、49.89亿元、62.03亿元、63.46亿元,占总营收比重分别为14.97%、16.73%、17.99%、23.95%、29.83%。

    在研发上砸了大钱,恒瑞医药也搞出了一批创新药。但整体上看,目前恒瑞医药多以跟随策略和临床前期为主,能做到“me better”的管线都不多,核心竞争力依然有待加强。

    从业绩上看,2021年,恒瑞医药遭遇了自2003年以来,营收、净利增速首次为负的滑铁卢。2022年,这种局面依旧没有改变。恒瑞医药的营收和净利润,降幅分别为17.87%和13.77%。

    归根结底,创新药研发属于资金、成本、风险三高的重密集型工作,这是一项综合实力比拼,不但比拼资金、技术、经验、资源,更比拼耐力、恒心、严谨度甚至是运气。

    客观来说,恒瑞依然是一家非常厉害的企业,能够在关键时刻押注创新药,也足见其魄力。但很多时候,看得到不一定意味着抓得住。还是那句话——

    在时代的变革面前,时间不一定有那么多的朋友。

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