公募降佣影响不容小觑 中小券商研究所寻找新定位

公募基金行业费率改革的影响正在显现。

近日，已经有地方证监局下发传达公募基金行业费率改革工作相关要求的通知，其中包括合理调降公募基金的证券交易佣金费率，这让一些中小券商不得不对研究所的定位重新考量。记者了解到，南方某家中小券商近期已重新讨论了旗下研究所的定位问题，后续可能保留投资咨询牌照，转向对内赋能投行、财富管理等业务，该研究所所长也心生退意。

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业内人士表示，一些起步较晚的、做卖方业务的中小券商研究所，可能还来不及服务一些重要的买方客户，就面临降费和越来越严格的监管压力，因此相关负责人心生退意也在情理之中，预计后续卖方研究业务会进一步向头部研究所集中。

研究所所长心生去意

近日，记者从南方某中小券商处了解到，在公募降佣政策发布之后，该券商已经重新调整了研究业务的定位，拟对研究所人员进行优化，后续研究所主要对内服务，赋能财富管理以及投行业务。

记者注意到，上述券商2022年的分仓佣金较为显眼，短短几年就从几百万元增长到2000多万元，属于进步较快的中小券商研究所之一。

“中小券商研究所之前有不少都是亏损的，公募降佣后亏损只会更严重，而且监管对研究所要求越来越高、越来越规范，要干出业绩并不容易。”上述券商研究所所长对记者表示，他已打算辞去所长职务，转行投身私募或公募行业。

研究业务转向对内赋能

此前，南方某证监局下达公募费率改革工作相关要求，要求被动股票型基金佣金率不得高于市场平均佣金率，其他基金佣金率不得高于市场平均佣金率的两倍。

“按照监管要求，公募基金佣金可能从万八降为万四，加之今年以来不少研究所频频收到罚单，中小券商研究所的业务往后不好做了。”上述中小券商的一名内部人士表示，该公司内部已经在调整研究所的定位，但是依旧会保留研究业务，往后注册制之下券商仍要加强定价能力，需要对财富管理、投行跟投等进行赋能。

此外，上述研究所所长还表示，券商更换管理层之后也会对研究所的业务进行重新考量，若认为对外做卖方研究风险较高，业务“鸡肋”，将改为对内服务为主。

“起步比较晚的、发力卖方研究的小券商，还没覆盖重要买方机构就面临降费缩编。如果研究所转为对内服务，可能会牺牲影响力，还可能没有相应的对价。”某券商一位非银分析师对记者表示。

头部券商提升集中度

在采访中，多位券商人士认为，长期来看，头部券商研究所的优势明显，比如客群多元、研究能力领先、覆盖行业较全面，因此有望在佣金率下降之后进一步提升市场份额，行业集中度或将进一步上行。

数据显示，近几年券商从公募基金获得的分仓佣金总额，基本随着公募基金规模不断扩张而水涨船高。2010年，券商分仓佣金约为40亿至60亿元，2016年至2019年约为70亿至80亿元，2020年则突破百亿大关达到142亿元，2022年已一路攀升至191亿元。

“对于头部券商研究所而言，公募降佣的影响并不致命，现在分仓佣金的盘子跟2018年之前相比已经是两倍有余，不可同日而语。”来自分仓佣金位居前十的某券商研究所所长对记者表示，在公募降佣后，研究所还可以拓展受政策影响较小的私募机构和保险资管等客户。

平安证券非银金融团队分析，若被动指数型、增强指数型基金平均交易佣金费率下降至0.023%，其他类型基金平均交易佣金率下降至0.046%，基于2023年7月20日各类公募基金资产净值占比及2022年交易佣金规模和平均费率测算，公募基金交易佣金预计下降81亿元，占2022年交易佣金的43%。

“基本上，大中型券商是坚定要做研究所业务的，机构服务能力里匹配研究业务是必选项。”上述非银分析师对记者表示，“公募降低佣金对头部券商研究所来说，主要影响是收入有所下降，考核更加严格，但并不致命。”

上述南方某中小券商研究所所长也表示，在中小券商研究所扛不住压力或改变定位之下，后续研究业务肯定是向头部券商研究所集中，它们客群多元、人才储备充分、研究能力领先，能吃下更多的市场份额。

平安证券非银金融团队认为，此次公募基金交易佣金费率的下降对券商整体业绩影响相对有限，头部券商收入多元，所受影响更小，相对优势凸显。基于2022年证券行业的营收和利润测算，交易佣金下降将导致行业营收下降2.1%、净利润下降5.7%，整体影响幅度较为有限。假设上市券商中分仓佣金下降比例与行业测算结果相同，则中信证券、华泰证券、国泰君安等头部券商的营收降幅基本在1%左右。

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