国寿安保基金：权益市场持续弱势运行

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债市方面，债券市场收益率明显下降。周二央行意外降息，MLF利率降息15BP至2.50%，OMO利率降息10BP至1.80%，收益率显著下降。由于2022年8月和2023年6月降息后，收益率均先下后上，市场出于学习效应，并未完全体现降息幅度，降息首日收益率下行4-5BP。

基本面方面，社融数据总量弱，叠加6月季节性冲量，居民信贷还有存量偿还问题；7月经济数据无论是生产还是需求端均远低于市场预期，且弱于高频数据和PMI数据表现。具体体现在生产环比降至有数据以来同期新低，多数行业走弱；三项投资均有回落，制造业投资融资意愿不足，待盈利好转，基建在专项债发行拖累下增速明显放缓，地产仍继续下探，但施工链条好转；消费处于季节性低位，大幅低于预期。

流动性和政策方面，本次降息超预期的是时点，主要是因为央行在6月已经降息，三个月内两次降息，时间和频率上超出预期；从2021年以来的降息周期上来看，连续降息有迹可循：央行眼中的降息终点是LPR降息，2021年12月、2022年1月，两个月连续LPR降息；2022年5月、2022年8月，四个月内两次LPR降息。如果和2022年的降息比较，2022年5月的LPR降息有一定的应急属性，2022年8月的降息是落实7月的政治局会议安排；本轮2023年6月的降息有一定的预防属性，2023年8月的降息是落实7月政治局会议安排。在人民币即期汇率接近7.3的关口，此时降息说明央行在内外平衡中选择了内部；MLF利率下调15BP，而OMO利率下调10BP，表明降息意图更多在降LPR利率，非对称下调意在防止空转。

国寿安保基金认为，整体来看，降息首日，10年国债收益率并未完全体现降息幅度，这是因为2022年8月降息、2023年6月降息后，收益率都有明显反转；市场的学习效应反而带来机会。除了自身的任务，多目标制下央行还需要完成财政的任务和全局的任务；一是央行需要维护地方债发行平稳：地方债供给并不一定形成压力，央行反而需要加大流动性对冲，预计资金面保持稳定；二是其他政策出台，央行货币端才会退出，例如2022年6月，上海疫情缓和、2022年9月至11月PSL投放、2022年11月疫情和地产政策优化；因此在央行自身的任务、财政的任务和全局的任务完成前，预计货币端将保持稳定，而市场由于学习效应，并未完全体现降息利好，仍可积极参与。

股市方面，上周A股市场继续单边下跌，全部宽基指数录得负收益，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，市场风格偏向大盘价值，市场赚钱效应显著依然较差，交易日日均成交额维持在7千亿“地量”规模。7月经济数据不及预期，投资、消费、规上工业增加值同比均低于预期与前值，全国城镇调查失业率环比上升，反映当前基本面仍处于筑底阶段，导致顺周期板块整体走弱，红利属性的银行、交运、公用事业行业表现较好。此外，受地方化债预期的利好，环保板块也大幅领涨。国内首个航运期货上市，首日大幅拉升，带动航运板块上涨。受国内超预期降息、7月经济数据疲弱影响，离岸人民币兑美元一度跌破7.31，日内跌超200点，刷新年内新低，出口链有望受益，纺织服饰板块大幅走高。但人民币汇率的持续超预期贬值，导致北上资金上周大幅净流出近300亿元，同时受美国对外投资审查令的影响，TMT成为受外资流出影响最大的板块。具体来看，环保、纺织服饰、轻工制造、国防军工、建筑材料等行业领涨，电子、计算机、传媒、有色金属、电力设备等行业跌幅居前。

权益市场持续弱势运行，稳增长政策密集落地后需要等待效果验证，短期海外因素导致悲观情绪的加速释放，风险再定价仍将一波三折，市场向上路径存在复杂性。从国内看，7月国内经济数据继续承压，工业生产下滑，总需求不足，投资、消费、规上工业增加值同比均低于预期与前值，经济改善势头难以延续。具体来看，制造业投资有所放缓，基建投资没有延续发力节奏，地产投资继续探底。7月就业市场有所承压，失业率较上月上升至5.3%。当前总需求不足是主要矛盾，政策逆周期持续发力的必要性增强。近期政策在恢复和扩大消费、活跃资本市场等方面积极作为，但政策效果仍需观察。其中，货币政策继续宽松，一年期MLF与OMO分别调降15bp与10bp，叠加基本面的走弱，人民币汇率加速走弱，离岸人民币兑美元一度跌破7.3494，刷新年内新低。从海外看，美联储发布会议纪要，大多数决策者仍认为通胀有重大的上行风险，可能因此需进一步加息。消息公布之后美股三大指数尾盘跳水，10年期美债收益率攀升至4.28，升至近十个月最高，同时也进一步加大人民币贬值压力，外资进一步加速流出。

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