兴业基金钱睿南：不回避主题性投资 成长股也要讲安全边际

（原标题：兴业基金钱睿南：不回避主题性投资 成长股也要讲安全边际）

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证券时报记者 王小芊

“那是2008年，当时上市公司的股价波动很大，因此导致我的投资周期偏短，换手率也较高，总是试图把握市场上的各种机会。”兴业基金副总经理、基金经理钱睿南对自己最早开始管理基金的那个熊市仍记忆犹新。

进入公募行业二十余年，又跟随资本市场投资一线沉浮超十五年，钱睿南对市场的大起大落有了更深的认识，也变得更有耐心。而今，作为一名稳健型成长股基金经理，他采用自上而下和自下而上相结合的方法进行投资，更注重均值回归，追求适度均衡。他遵循GARP（合理价格成长）策略，坚持以合理估值买入成长股。

为了应对市场风格和行业的快速轮动，钱睿南近年来加大了左侧研究的力度。他认为，均衡型选手不应完全回避主题性投资，而应考虑在有安全边际的情况下参与。展望下半年，钱睿南重点看好科技、先进制造、医药和消费行业。

适度均衡

重视买入时机

钱睿南自我定位为相对稳健的成长股选手。他的行业配置相对分散，个股适度集中，重视控制回撤，并力争在中长期取得胜出。在个股投资上，他遵循GARP策略，力求捕捉公司成长性较为确定的阶段，逐步积累收益。

自上而下和自下而上两种方法要如何互补？在钱睿南看来，自上而下，他关注宏观层面，包括利率和信用环境、整体盈利状况、产业政策的调整，以及股票市场供求关系变化等因素。在此基础上，他会选择中长期能跑赢指数的行业重点研究和配置，单个行业配置不会过高。再次，他将集中持有具备突出优势、未来成长性确定的细分赛道。自下而上也同样重要，钱睿南表示，多数时间组合的重要收益来源于正确重仓的个股。“个股线索来源多种多样，可能是财务数据的筛选、内外部的推荐、事件驱动的研究、股票异常走势的观察等等。”他说。

为了使投资更加稳健，钱睿南遵循的是GARP策略，即以合理估值买入成长股，并在投资实践中不断优化策略，以适应股票市场的实际情况。因此，他在聚焦成长股的同时，也会寻求相对合理的估值或安全边际，重视买入时机，以降低投资风险。

在投资成长股的过程中，钱睿南首先会对行业的中长期发展空间和发展速度进行判断，其次会追踪中短期景气程度的变化。对公司的研究，除了竞争优势分析和财务指标分析，他还会关注公司的历史、管理和文化等方面。对于重点投资的股票，他会和管理层进行较深入的交流，“买入时尽量要求严一些，这样能够减少大幅亏损的风险”。

“适度均衡、控制回撤是取得中长期良好业绩的一个重要条件。”钱睿南说。他通过行业相对分散和个股适度集中的方式来控制回撤，并持续跟踪组合与指数、行业表现的偏离度，若持续跑输就会及时找出原因并作出调整。他避免承担过大风险的做法，如追高买入热门板块股票和在基金重仓股出现问题时不果断处理。

不回避主题性投资

近些年，A股市场风格较之以往变化很大，风格切换和行业轮动都在加快。对此，钱睿南认为，一是随着国内经济整体转向高质量发展，持续高增长的行业越来越少；二是被动和量化投资占比不断提升，也在一定程度上加快轮动的速度和波动的幅度。

他的应对之策是加大左侧研究和布局的力度，预判未来的趋势，提前介入，同时降低收益预期，敢于及时退出。在他看来，尽管市场风格变动加剧，但过去的投资经验仍然受用，特别是对于景气行业的追踪研究和对行业拐点的判断。

在谈及对主题性投资的参与时，钱睿南直言，对于大的主题性投资机会，不能够采取完全回避的姿态，“部分主题性投资机会可能会反复表现，而且有成为主导行业的机会”。因此，他会采取研究先行、持续跟踪的做法，并在有一定安全边际的情况下参与。不过，他也表示，对于这类投资，要避免在持续大涨后的情绪高位进行重仓。

钱睿南的整体换手率略高于行业平均水平，主要原因包括仓位的小幅调整，行业之间的轮动，以及希望在确定性较高的阶段买入。“个股持有时间因股票不同而异，有的可能持有时间长达数年，有的可能在判断错误后很快退出。”他表示。

当前总体介入时机较好

钱睿南认为，目前的市场向下风险有限，经济逐渐恢复常态增长，结构转型大有可为，总体介入的时机较好。目前，由钱睿南拟任基金经理的全新产品兴业均衡优选混合正在发售。针对新产品，他表示仍会采取自上而下与自下而上相结合、行业相对均衡的打法，主要配置于科技、先进制造、医药和消费等方向，并优选处于相对底部、供求关系存在改善预期的部分周期性行业。

钱睿南对下半年的权益市场整体是乐观的。他认为，从外部环境来看，美国加息周期接近尾声，但美债偏高利率环境可能仍将延续，降息周期预计不会那么快开启；国内方面，下半年的消费有望支撑GDP，但投资和出口依然面临压力。同时，他表示，中美利差压制汇率，但人民币汇率继续下行的空间有限，存在预期改善的可能。“总体来看，A股市场风险不大，盈利有支撑，估值处于较低位置。风格层面，受益于无风险利率维持低位震荡，预计中小盘相对强势仍将维持。”他说。

行业方面，钱睿南首先看好科技和先进制造主线。他认为，数字经济在加速落地，半导体大概率将迎来周期拐点；先进制造细分行业如自动化、新能源、电动汽车等估值回调较为充分，需求有望好转，存在修复的机会。其他板块方面，医药和消费依然是底仓品种，他继续看好医药中的中药、部分仿创医药企业；消费中，他更加看好大众消费品的机会。对于金融地产和周期类行业，他认为短期更多是反弹的机会，但也会观察部分细分周期类行业的供求关系变化寻找拐点。另外，在资产荒和低利率背景下，现金流充裕、分红率高的重资产央企国企板块也值得重视，他表示相关标的集中在交运、电力、零售、电信、石油等方向。

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