终止！终止！发生了什么？

（原标题：终止！终止！发生了什么？）

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在新发ETF和存量ETF密集新增流动性服务商的同时，今年以来还有24起ETF逆向终止流动性服务商提供流动性服务，引发行业的关注。

多位业内人士告诉记者，基金公司会根据基金产品规模、流动性，合作券商做市业务情况等综合考虑选择增减做市商，并将资源集中到少数大型券商中，ETF做市也从“广撒网”转向“少而精”的模式。随着ETF市场的两极分化，流动性服务商的“流动”也会趋于常态化。

由“广撒网”转向“少而精”

24起ETF产品终止流动性服务商

近日，嘉实基金发布公告称，根据《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第2号——流动性服务》等有关规定，自2023年5月16日起，公司终止国盛证券为嘉实中证500ETF提供流动性服务。

除了嘉实基金外，近期还有华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF、富国中证1000ETF等多家公募旗下ETF产品终止与流动性服务商合作。截至5月20日，今年以来累计已有24起ETF产品终止流动性服务商合作。而选择终止合作的ETF产品，目前有的产品已经清盘，有的还有1家-15家其他券商合作机构。

谈及各家基金公司密集终止流动性服务商的现象，沪上一位基金公司市场部负责人表示，目前市场上基金公司与流动性服务商的合作模式，逐步由“广撒网赛马模式”转向“少而精深度绑定模式”，选择标准为基金保有量排名靠前、自有资金量大、经纪业务端客户数量多的机构。同时，不符合上述标准的中小券商，基金公司逐步终止合作，将资源集中到少数大券商手里。

而有的基金公司则会根据基金产品规模、流动性情况来调整合作券商。

华南某基金公司相关人士表示，对于那些规模过小，且自身生命力不强的产品，也许部分公司会选择战略性放弃，毕竟维持ETF的正常运转是一笔不小的费用；对于那些规模比较大，交易热度比较高，自身流动性较好的产品，实际上也没有必要再去安排更多的做市商。

而根据《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第2号——流动性服务》等有关规定，基金管理人选择终止流动性服务商相关服务，主要是基于如下情形：比如不再符合流动性服务商相关规定条件；与基金管理人协议到期、变更或者提前解除；流动性服务商因故无法为单只或者多只基金正常提供流动性服务，且与基金管理人协商一致的；年度评级周期内，为特定基金提供流动性服务定期评级结果为D的次数占本所全年定期评级（不含年度评级）次数的1/3或者以上；出现违法违规、谋取不正当利益或者其他可能损害投资者合法权益的行为等。

事实上，在ETF同质化竞争加剧背景下，产品规模和流动性一直是各家公募的“兵家必争之地”，作为提升产品流动性的做市商，也受到各家公募的高度重视。

嘉实基金认为，“流水不腐，户枢不蠹”。资产只有流动起来才能产生价值。作为能在交易所上市交易的开放式基金，流动性对ETF至关重要，市场上也常说“流动性是ETF的生命”。

“流动性服务商，即ETF做市商，在提升ETF交易流动性的同时，也有助于确保每个ETF的市场价格反映其相关证券盘中的价值。不同于股票市场的做市商，ETF做市商（流动性提供者）可以通过跨市场套利交易，从股票现货市场、指数衍生品及ETF衍生品市场‘搬运’流动性至ETF市场。”嘉实基金相关负责人表示。

上述华南基金公司相关人士也认为，做市商能发挥的作用，大概可以总结为三大方面：其一，为提供市场流动性，在双向报价时时刻准备接受交易，接受交易价差，同时采用多档位挂单增强了市场深度；其二，价格发现功能，做市商有着较强的资本实力和定价能力，在价格偏离内在价值后，做市商能够启动套利模式让价格回归。同时，也能起到防止价格操纵、平抑市场波动的作用；其三，矫正供给关系，以更加市场化的手段让场内交易更趋合理高效。

“新增流动性服务商是ETF上市初期培育规模的重要手段。” 上述沪上基金公司市场部负责人也表示，流动性服务商通常是为了做大交易量，提高交易活跃性，而这也是ETF客户挑选产品的重要参考指标。

多角度筛选合作机构

流动性服务商“流动”常态化

多家公募机构告诉记者，在筛选流动性服务商合作中，他们会从做市评级、合作成本、服务能力等角度来选择合作机构。

嘉实基金表示，整体看，公司会考虑流动性服务商的规模、实力，是否具有完备的流动性服务实施方案和风险控制制度；以及是否具备开展流动性服务业务所需的专业人员、技术系统和资金准备等。

上述华南基金公司相关人士也表示，他们在选择做市商时，一是要看过往参与做市品种的做市效果，包括合作的性价比；二是看对方在沪深交易所的做市评级；三是在具体对接和沟通层面，看双方配合的默契程度和配合度等。

“我们在合作时，主要是考虑合作成本和服务能力等因素。”上述沪上基金公司市场部负责人也称。

除了部分ETF终止做市商外，更多新发ETF在上市前密集增加流动性服务商，基金公司对流动性服务商的新增或终止也日益常态化。

嘉实基金对此表示，这是行业高质量发展的必然结果。随着居民理财意识持续升温，公募基金也得到了长足发展，ETF规模也不断创新高。但繁荣背后，ETF市场也呈现两极分化态势。有些ETF持续受捧，但不少“迷你”ETF却面临清盘危机。流动性服务商的增减由此也出现常态化，同行业整体发展态势相一致。

上述华南某基金公司人士也认为这是市场化调节起作用的结果。随着这两年ETF受到越来越多认可，市场参与者更多，自然生态也会更加丰富和完善，而流动性服务商的变更，也是其中自然而然的一种体现。

“优胜劣汰是市场开放性的重要体现，基金公司对流动性服务商的变动常态化，更有助于提高产品本身的竞争力，也有利于基金管理服务供应商的能力优化。”上述沪上基金公司市场部负责人也称。

编辑：舰长

审核：木鱼

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