在大方向做到模糊的正确 广发基金张雪的年度正收益之路

广发基金混合资产投资部副总经理张雪

(资料图片仅供参考)

回首八年来的公募生涯，张雪的初心始终如一。

她有一个朴素的投资目标：尽可能在每一个自然年度实现正收益，尽可能让持有一年以上的投资人不亏钱。

这个投资目标的缘起，来自早年间她和母亲的一次谈话。那是2014年，她决定从银行跳槽去公募，对基金不甚了解的母亲问她：“你去是做什么的？”

张雪回答：“我做投资”。

母亲追问：“那你能保证每年都是正收益吗？”

这句话触动了张雪。她想到对于普通投资者来说，可能不亏钱就是一个底线，也是基金经理需要努力的方向。

从历史业绩来看，她一直在朝着这个目标努力。资料显示，自2014年11月执掌公募基金以来，张雪在8个完整年度(2015年-2022年)，无论是历史所管产品，还是当前在管产品，均实现了年度正收益。(数据来源：Wind，截至2023年3月31日；部分组合年度业绩不满完整年度的，以任职起始日/任职结束日为数据起始日或结束日，剔除截至去年末任职不满六个月的产品)

表：张雪管理产品年度业绩表现

复盘过去8年，资本市场时有极端事件出现，时常会碰到“投资很难做的年份”。例如， 2015年股市的大幅波动、2016年初的熔断、2016年四季度债券熊市、2018年A股熊市等等。在大幅波动、不确定增加的市场环境中，张雪是如何做到所管组合每年正收益？

谈及取得年度正收益的管理心得，张雪总结认为，有三点很重要。

第一，大的波段不要踩错。

“对于偏债混合类产品来说，只要大方向判断不出错，大概率能实现年度正收益。”回过头看，张雪在每次大波段都踩得比较准。

“那是经过无数次推敲和煎熬之后才做出的选择。”有第三方对张雪在摩根士丹利华鑫担任基金经理的七年做过业绩归因，发现对她组合贡献最大的部分，是每一个大波段的大类资产选择。

“在每一个时刻都不要那么自信。”对于投资，张雪始终保持保持谦逊的态度。她倾向于在每一个位置不断反思自己：现在做这些事的正向理由是什么？负向理由是什么？风险点在哪里？

第二，严守交易纪律很重要。

“决策前，我会阅读大量的报告，把各类资产放在更宏观的背景下，对各类资产之间的比价进行反复权衡。一旦做了长期、有效的判断，就坚决执行。” 张雪说，她追求的是模糊正确的方向。最后不管市场朝哪个方向走，都有定价或预案。在市场时机到达那个位置时，做出更倾向于正确的选择。

从历史操作来看，张雪的风格偏左侧，会努力追求在相对低位入场，相对高位出场。虽然可能赶不上“最后一波行情”，但承担的风险也相对有限。

“就像吃鱼一样，能吃到中间部分就很不错了。对于鱼头和鱼尾，我不是那么贪恋。”在她看来，精准择时是一个非人类的事情，不管从业多少年、多资深，都很难做到。

第三，不做能力范围之外的事，不承担hold不住的风险。

张雪喜欢读史书，她很认同《孙子兵法》里的一句话：“先为不可胜，以待敌之可胜”。

映射到投资上，张雪的理解是“先保证不犯错误，做好防守，再在自己能力范围内做一些进攻的事情，才能保证大概率做成功”。

比如权益市场，她要研究跟踪过一段时间，知道一只股票上涨的逻辑和潜在的风险点在哪里，再去持有它。

又比如信用风险，如果有些东西明知道是带有博弈性质的，没有办法估量它的风险，就一定要避开。

如果以上三点都做到了，张雪则会进行反思和复盘，看看哪些东西做对了，哪些错误可以避免，未来的风险点在哪里。

去年的某一次渠道路演，曾有一位理财经理问张雪，你希望投资者想到你时的关键词是什么？

当时，张雪用了两个词：稳健、靠谱。“我希望自己所管理的基金，长期来看净值曲线是平稳向上的。这样，基金持有人才能更放心地把金融投资交给我们，而不需要天天看账户，不用天天盯涨跌。”

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