机构投资者“选基”好眼光 胜率和控制回撤均更胜一筹

随着公募基金2022年年报披露结束，基金持有人结构也随之浮出水面。

(相关资料图)

相较去年四季报，基金年报会进一步披露基金份额持有人户数及持有人结构详细数据。持有人分为机构投资者和个人投资者，其中机构投资者在投研能力与投入上，都远超个人投资者，是“聪明资金”的代表。

从数据统计结果看，机构投资者明显更倾向于低波动稳健的产品，而机构持有比例较高的权益类基金比个人投资者胜率要高，且回撤控制上表现更好；与此同时，机构投资者也会在市场低点时借道宽基ETF(交易型指数基金)入市，低位布局反弹机会。这些行为特征与机构更加注重安全边际、更加偏好风险控制优良的风格有关，对于追求长期收益的基民而言，或可提供一定的参考价值。

机构青睐

低波动稳健产品

据Wind数据统计，截至2022年年末，在年报披露的基金持有人统计份额报告中，权益类基金(普通股票型、平衡混合型、灵活配置型、偏股混合型、混合及股票型QDII、指数增强型、被动指数型)有376只(不同份额合并计算)机构投资者持有比例超过90%。其中，有24只基金的机构持有比例达到了100%，且持有人户数较少、大部分设有定开或持有期，大概率为机构定制产品，包括谭丽管理的嘉实价值发现三个月定开、孙彬管理的富国融泰三个月定开等。

此外，一些低波动稳健风格的产品备受机构投资者青睐，如贾腾管理的浙商智选价值、董辰管理的华泰柏瑞多策略和华泰柏瑞富利、邹健管理的大成多策略、沈楠管理的交银国企改革、韩文强管理的景顺长城中国回报等基金，机构持有比例均超过了80%。这些基金并不是大开大合的凌厉风格产品，而是普遍在回撤控制上表现较好，在2022年市场大幅波动中仍能将回撤控制在20%以内，且逆市取得了正收益。

例如，董辰管理的华泰柏瑞多策略在2022年的年度收益率为7.8%，最大回撤仅有16.19%。从持仓来看，华泰柏瑞多策略在2022年主要重仓了黄金、钢铁、石油等周期股，此外，他还在年报中表示，“因美联储加息、海外经济下行等因素影响，存在一定风险，为力争获取个股收益，对冲系统性风险，本基金进行了股指期货空单套保。”

再比如，沈楠管理的交银国企改革在2022年取得了4.64%的收益率，最大回撤17.98%。沈楠的投资风格相对分散，交银国企改革在2022年集中配置于高端先进制造、交通运输、TMT(科技、媒体和通信)、食品饮料、医药以及部分金融地产，同时在政策转向时进一步增持了能够穿越周期的部分成长蓝筹。

机构大手笔

增持多只ETF

虽然低波动稳健产品最受机构投资者的青睐，但整体来看，由于市场在去年经历了较大回调，从去年下半年开始，机构持有公募基金的风险偏好有明显提升，以期通过增持高风险等级的权益基金来低位布局市场。

Wind统计显示，截至2022年年末，机构投资者持有股票型基金增加792.7亿元，占比同比提升3.16个百分点至37.42%；持有偏股混合型基金增加156.6亿元，占比同比提升2.02个百分点至14.26%；持有QDII股票型基金增加137.6亿元，占比同比提升1.97个百分点至34.21%。

具体来看，在股票型基金中，机构在去年下半年增持规模最多的三只基金均为宽基ETF。其中，华泰柏瑞沪深300ETF获增持236.5亿元，南方中证500ETF获增持179.6亿元，南方中证1000ETF获增持72.8亿元，宽基ETF成为机构布局反弹的主要工具。

QDII股票型基金方面，股票型ETF也依旧是机构持有规模增加最多的基金，华夏恒生科技ETF、广发纳斯达克100ETF和博时标普500ETF分别增加29亿元、27.8亿元和25亿元。在国内经济复苏、海外加息进入下半程的背景下，机构借道公募基金ETF大举抄底恒生科技和美股。

例如，华夏恒生科技ETF也获得了机构投资者约67.51亿元的增持。截至2022年年底，该基金前十大持有人几乎都是机构投资者，其中，巴克莱银行持有份额为16.42亿份，较2022年6月底份额增长超10亿份，占该ETF上市总份额比重也从3.07%提升至5.34%。此外，该ETF前十大持有人还包括中国平安人寿保险股份有限公司、中信证券、招商财富资管等。

主动权益类基金中，机构增持规模最多的前三只基金分别为：万民远管理的融通健康产业、周海栋管理的华商新趋势优选和华商甄选回报，分别获得了64.76亿元、45.82亿元、35亿元的增持。万民远和周海栋都是近两年备受机构投资者关注的基金经理，其中万民远深耕医药行业，周海栋擅长周期和成长板块的配置。

与此同时，也有基金遭遇了机构较大幅度减持。以普通股票型基金为例，相较2022年半年报，机构持有比例下滑最显著的是英大国企改革主题股票型基金，机构持有比例从2022年半年报的95.72%下跌至2022年年报的12.40%。该基金是2022年的股基冠军，但就在3月31日，基金经理汤戈宣布卸任旗下4只基金，离任原因为“个人原因辞职”。

投资胜率更高

那么，机构投资者的持有比例是否和基金业绩呈正相关？从数据统计的结果来看，机构投资者持有比例较高的权益类基金明显比个人投资者胜率要高，且回撤控制上表现更好。

Wind数据显示，截至2022年年末，有376只权益类基金的机构投资者持有比例超过90%，其中全年收益为正的基金有19只，占比为5.57%；而在个人投资者青睐的基金中，同类型基金同期统计数量有近2683只，但仅有52只基金在去年全年取得正收益，胜率为2.17%。

可见，公募基金当中被个人投资者大比例持有的基金数量占比居高，但机构持有基金正收益的概率高于个人投资者，这与机构更加注重安全边际有关。

此外，机构资金持有比例高的基金在回撤控制上表现更好，机构资金更加偏好风险控制优良的基金。据东方财富Choice数据统计，在机构持有比例超过80%的权益类基金中，2022年的最大回撤均值约为26.8%，而个人投资者持有比例超过80%的权益基金，2022年的最大回撤均值约为31.1%。

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