环球简讯:恒越基金赵小燕：在“新动能”和“旧约束”精选“真成长”

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恒越基金研究总监兼权益投资总监赵小燕近日更新投研观点，认为通常在A股行情转好初期，都存在进二退一的曲折，市场对经济增长最强动能暂无清晰共识，信心不足情况下主题快速轮动、存量资金跷跷板。但当前悲观预期已体现得较为充分，海外银行底层资产质量显著优于2008年金融危机。以两年维度思考超额收益，沿“新动能”和“旧约束”两条线索精选有实质业绩支撑的真成长标的，而非单纯筹码再分配的题材博弈。

赵小燕现任恒越蓝筹精选、恒越核心精选、恒越匠心优选多只产品的基金经理，她表示持仓组合将以“新动能”为主，核心是科技创新、自主可控，这是高质量发展的基础、复苏增长的最重要源泉；“旧约束”为辅，指已无资本开支、面临供给约束的周期品，随国内复苏和海外需求修复，供需紧张带来高弹性。

具体行业上，赵小燕指出半导体作为自主可控的代表，行业景气周期或在二季末三季度见底，成熟制程扩产明年将突破，长存方向空间大，股价弹性或在拐点显现前反应，可关注材料、设备环节。而新能源从高速成长期转入偏成熟期，但仍是国内增速最快行业之一，前期回调来自预期过于悲观的筹码再分配，看好新技术、渗透率空间仍大、单位盈利仍扩张的细分领域。

近期热度较高的人工智能概念，赵小燕认为可类比2012-2015年智能手机普及下的“互联网+”产业趋势，当时行情建立在国际分工协作有序有效基础上，业绩体现充分，且当时除科技行业外实体经济去杠杆向下。而本轮国际分工协作的环境不同，且国内经济开始复苏，后续验证的复苏链可能是AI较大的对手盘。我们应在第一轮的“抢跑”过程中去伪存真，可跟踪海外订单已有实质增加的算力环节，和产业浪潮初期需求增加的服务期、光模块等硬件环节，以及应用层面较快赋能的标的等。

银河证券数据统计截至3月24日，赵小燕管理的恒越蓝筹精选混合基金过去一年净值增长2.49%，在去年震荡回调行情下全市场同类排名前四分之一。恒越蓝筹精选近日也披露了2022年年度报告，赵小燕也在年报中透露：“本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置，主要集中在成长赛道中的细分景气环节、自主可控方向上的高端装备和半导体等。此外，与经济周期强相关的行业中，持续的下行周期也为其带来了供给侧优化的机会，本基金优选其中供给侧已经出清、未来具备价格弹性或者份额弹性的投资机会。”

展望2023年全年，赵小燕认为随国内经济重拾内生动能、海外加息制约趋缓，A股市场相对而言可以更加乐观。“我们倾向于认为经济总量修复但弹性未必有，所以跟随经济困境反转的一类资产中，我们希望挑选出自身逻辑相对突出的优等生，比如一些具备份额逻辑的制造业，品牌势能本身较强的消费品，具备价格弹性的周期品。成长股中，虽然新能源已经过了行业整体增速最快的阶段，但考虑到行业中期成长趋势仍然明确，其中技术迭代升级以及国产化率提升等细分方向，优质个股的成长机会依然丰富。另外，考虑大国博弈的时代背景，自主可控的迫切性进一步增强，我们也会密切关注进口替代有望切实落地的环节。”

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