量化私募"狂飙"史！从"四大天王"到"六大巨头"，超额收益持续衰减！业界反思：要回归投资本源

（原标题：量化私募"狂飙"史！从"四大天王"到"六大巨头"，超额收益持续衰减！业界反思：要回归投资本源）

过去几年，国内量化私募行业迎来了一轮爆发式的增长，规模快速飙升，吸引了一批海外和国内的顶级学霸加入其中，这也推动了国内量化行业的快速崛起，但同时行业竞争也在加剧。

自2021年下半年以来，高频量价赛道逐步拥挤，在中证500指数见顶的背景下，头部量化私募出现了一轮大面积回撤，不少私募开始封盘控规模并迭代策略。

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进入2023年，除了中证1000以外，量化的整体超额都在减弱。除了股票量化以外，量化CTA策略今年亦遭遇了回撤的挑战。量化私募们如何应对市场的变化和超额的衰减？随着量化进入4.0时代，汇聚诸多学霸的量化私募们该如何突围？

近日，第七届中国资管精英大会在深圳举行，思源量化投资总监王雄、广东宏锡基金合伙人陈迪强、鲲腾投资总经理刘亮以及佳泽基金投资总监陈力等量化投资大咖对上述话题进行了深入探讨。

从“量化四大天王”到“量化六巨头”

与股票多头私募不同，国内量化私募行业相对更加年轻，很多创始人和创业团队都是80后的理工科学霸，成立时间较短，不少量化私募在2017年~2019年才创立，然后快速的晋级为百亿私募。

2018年，九坤、幻方、锐天和致诚卓远凭借着高频的阿尔法策略，业绩表现出众，吸引了大量投资人的关注，规模迅速扩展，被市场称为 “量化四大天王”。随后市场转熊，成交量快速萎缩，这种依赖交易的高频策略开始遭遇瓶颈。

2019年和2020年，随着指数的走强以及股指期货的松绑，量化私募迎来大爆发，尤其量化指数增强策略平稳上行，不少量化私募的规模也呈现指数级的增至，有私募曾经达到千亿规模。

不过，2021年下半年，在中证500指数见顶以及高频量价赛道的逐步拥挤，头部量化私募出现了一轮大面积回撤，不少私募开始封盘控规模并迭代策略。

思源量化投资总监王雄表示，由于头部量化私募持续的加强投研能力，尽管超额回撤巨大，最终还是通过自己的努力不仅修复了回撤，净值还创下新高，头部的规模开始稳定下来。

截至目前，百亿量化私募已达30家，头部的格局从“量化四大天王”演变为“量化六巨头”。“量化六巨头”分别为明汯、幻方、九坤、灵均、诚奇和衍复，“六巨头”的管理规模均超过500亿元，除了诚奇在深圳以外，其他几家均在上海和北京。

王雄表示，从策略迭代的角度来看量化私募进化的历史，实际上量化的进化特别快，几年前用的方法和现在的方法已经发生了代际的变化，量化早已从1.0到2.0，现在从3.0迈入4.0时代。

量化超额在衰减，私募：思考超额收益的来源

值得注意的是，自2022年以来，除了中证1000以外，量化的整体超额都在减弱。

王雄指出，2021年底的那一波回撤以及整个2022年，量化经历了一段困顿时期，指数增强策略遭遇了Beta大跌，导致量化私募产品面临了非常大的挑战，具体表现为高频量价赛道非常拥挤、获取超额收益难度加大，量化私募们都在探索新的方向。

2021年，中证500和沪深300的指增超额收益分别达到13.6%和12.2%；而2022年，则降至9.6%和8.7%。整体而言，沪深300的指增获取超额收益的难度最大，2022年中证1000指增的超额则仍有13.5%。

2023年以来，量化超额衰减的趋势仍在持续，头部的500指增的超额在2%~3%。中证1000的指增超额相对较好，不少头部的中证1000指增产品今年的超额已经超过5%，主要源于中证1000短期的波动更大。

王雄认为，今年指增产品的超额较窄，这不是一个好的趋势。因为作为指增策略，如果超额不够丰厚的话，很可能就变成一个偏被动的产品了。市场波动并不可怕，可怕的是市场的结构发生变化时，超额太单一，扛不住市场的风浪。

在王雄看来，“过去从小市值赚钱到高频套利赚钱，再到指数增强追求稳定的超额，如果有一种套利的方法，很多人都知道，融入的资金越来越多，策略就开始失效。每一次的‘量化危机’，都是某种套利的消失，都是对投资的某种回归，我们要回归投资的本源，思考收益的来源，从而找到真正前进的方向。”

王雄认为，量化不是什么神秘公式、神奇代码，量化不是倚天剑屠龙刀一样谁拿到都能赚钱。我们说量化是一种科学系统的投资方法论，要真正地用它研究本源和基本面。从人工智能的角度统一看，基本面和技术面只是处理不同的信息源和预测不同的时间尺度。

“我们最终的方向是回归本源和基本面，通过两条腿走路，统计概率优势加上坚实的基本面逻辑来实现长期的基本面的有效性。”王雄说。

量化须持续迭代策略，在不同资产内部下功夫

值得注意的是，除了股票量化以外，量化CTA策略今年亦遭遇了回撤的挑战。随着量化进入4.0时代，汇聚诸多学霸的量化私募们该如何突围？

广东宏锡基金合伙人陈迪强表示，面对期货市场持续低波动的行情，量化CTA的投资难度确实在加大，但私募还是应该持续地做好迭代更新，让自己的策略不断适应市场的变化，不能因为市场变化策略不适应而去推卸责任。

“只有弄清楚策略是彻底失效还是阶段性失效，才能找到亏损的主要原因。最终要不断地优化和开发新的策略，包括一些相关性的策略，这是我们的应对方式。”陈迪强说。

鲲腾投资总经理刘亮也表示，我们在不断地做不同逻辑的策略，并持续迭代。但投研的力量有限，不可能无限地招人，我们现在有40多人，但如果要将所有的策略都研究透也是非常难的事情。

“我们今年除了对CTA策略加强之外，重点对股票内部的阿尔法进行研究。同时，在不同的资产内部也要下功夫，它所带来的相关性和互补性更好。就像我们爬珠穆朗玛峰，你爬到顶上之后，四面望一下，会发现无论是从哪个面爬上去的，所看到的东西都是一样的，所以市场最终一定是会寡头化的，我相信我们每家头部量化在这个过程中，能力都是不断地跟上市场节奏。”刘亮说。

佳泽基金投资总监陈力则表示，其实我们并不害怕这种趋势Beta的消失，量化更多担心的是波动率的消失，整个量化市场不管是期货还是其他，整个波动率水平都是走下行周期，波动率越低超额越难做。

“市场高波动时很好做超额，即风浪越大鱼越贵，在低波动时也要去挖掘超额波动的因子，我们要去把握更多的超额收益的来源。”陈力说。

王雄则认为，深入量化基本面是我们找到的突围之道，我们通过非常长的时间迭代，正在探索量化4.0时代。核心的关键词就是科技，出路在于科技，用高科技，投高科技。最终我们就是思考投资的本源，服务实体的本源。

校对：李凌锋

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