观焦点：投教小课堂：分析指数的收益风险特征的四大维度

2023-03-16 12:46:02 | 来源:壹财信 |

（原标题：投教小课堂：分析指数的收益风险特征的四大维度）

指数基金，顾名思义，是指以特定指数（如沪深300指数、中证500指数等）为标的指数，并以该指数的成份股为投资对象，通过购买该指数的全部或部分成份股构建投资组合，以追踪标的指数表现的基金产品。

(相关资料图)

先跟大家讲个有趣的小故事。2007年12月巴菲特发起了一个50万美金的赌约，以从2008年1月1日开始的十年为期，他认为标普500指数基金的回报将超过对冲基金的回报（扣除手续费、成本和费用）。最终有一位基金经理出来应战，他选择了5只“基金中基金”构建组合来迎接挑战。这5只“基金中基金”涵盖数百只主动管理的对冲基金，背后实际上是众多的华尔街精英的智慧。10年后该基金经理的投资组合平均年化收益率是2.96%，而巴菲特押注的标普500指数基金的平均年化收益率是8.5%，巴菲特大获全胜。

看到这里，大家是不是很想知道指数基金究竟有何神奇之处，令那么多华尔街的聪明人都无法超越呢？一起来看看吧！

1、指数基金寻求的是目标市场的平均收益

指数基金以指数成份股为投资对象，构建投资组合，全部或抽样复制标的指数。通过紧密追踪标的指数表现，获得市场平均收益，即Beta收益。这里经常有投资者陷入误区，觉得平均值很容易战胜。根据Wind数据，我们发现过去3年只有36.6%的个股跑赢沪深300；过去10年只有29.2%的个股能跑赢沪深300，这充分说明战胜市场平均收益并非一件容易的事情。

数据来源：Wind，指数收益为全收益，收益统计区间为2012-01-01至2021-12-31；每一时间区间内不对未上市或上市时间不足180天的股票进行计算。

2、指数基金的运作公开透明

我们经常谈到的主动型权益类基金，会在季报中披露季末时点的前十大股票持仓，在半年报和年报中披露半年/年末时点的完整股票持仓。在前后两期定期报告对应时点之间，基金日常发生的变化，投资者是无从知晓的。

另外，由于定期报告披露时间滞后，报告披露时，基金经理可能已经调仓换股，增减仓位，这些也是投资者无法直接、及时、准确了解的。而指数基金复制指数构建投资组合，持仓股票和结构与标的指数会十分接近。在指数编制机构官网或者行情软件上查询指数信息，即可大致掌握基金的投资组合信息。如果是ETF，基金管理人在交易日开市前会公布申购赎回清单（PCF清单），相当于展示了投资组合，看一看PCF清单，就等于全景扫描了一遍ETF的最新持仓，更加公开透明。

3、指数基金的持仓连续稳定

主动型基金的基金经理可以在基金合同约定的范畴内，自主判断，自主决策，对投资组合进行调整，力争收获更高超额收益。而指数基金是按指数编制规则构建组合，全部或抽样复制指数，且为保证跟踪效果，会以高仓位运作，力求实现投资者看到的指数长什么样，买到的基金就大概长什么样。因此，工具化特征鲜明的指数基金，持仓情况“天生”就会比较稳定连续。

4、指数基金的费率相对低廉

根据Wind数据，2135支指数基金平均的管理费率和托管费率，分别为0.59%和0.12%；4311支主动偏股基金平均的管理费率和托管费率，分别为1.46%和0.24%。

注：本表格中主动偏股基金统计选取的是Wind开放式基金分类中的852支普通股票型基金和3459支偏股混合型基金。指数基金统计选取的是Wind开放式基金分类中的1783支被动指数型基金和352支增强指数型基金。

数据来源：Wind；统计截止2022/11/6

因此，在不考虑认/申购、赎回费、销售服务费等销售费用的情况下，指数基金的费率比主动偏股基金平均低一个百分点左右，还是实惠不少。

投资指数基金，除了弄清楚标的指数的基本特征（选样方法、市值风格、行业分布、主要成份股等），归根到底，大家最关心的还是“风险有多大”、“我能赚多少”。指数基金的风险、收益怎么看，能否力争用相对更小的风险争取更高的回报，让我们来逐条理一理。

指数基金紧密跟踪标的指数，因此弄清楚标的指数的收益-风险特征，指数基金的收益-风险特征就可尽收眼底了。

历史业绩，怎么看？

指数的历史业绩一般从绝对收益率和相对收益率两个角度来看：

第一，绝对收益率。累计收益率、年度收益率、年化收益率都是直接了解指数在一段时间内涨跌幅的主要指标。其中，累计收益率和年度收益率比较直观好理解；年化收益率则是把区间累计收益率换算成以年为单位、以复利计算的方式推导、每年能带来的收益，但这只是一个换算值，并不代表每年实际收益。以沪深300价格指数为例，截至11月29日，2013年以来的近10年，累计收益率为52.54%，年化收益率为4.48%，但这期间各年度收益率分化也较大（见下图）。

近10年来沪深300价格指数的各类绝对收益率

数据来源：Wind，统计区间：2013年以来至2022年11月29日

第二，相对收益率。相对收益率是指数“和别人比的业绩”，例如，可以和某一市场代表性指数相对比，看该指数是跑赢了还是跑输了。例如，A指数在某一时段收益率为20%，而沪深300同期收益率为10%，A指数就跑赢了沪深300指数 10个百分点。

风险水平，怎么测？

股票市场中，风险是多维的，针对指数常用的测度风险的指标为波动率和最大回撤。

波动率，以指数一段时间收益率的标准差来表示，波动率越高，投资指数收益率的不确定性越高，往往阶段性持有出现亏损的概率也越高、风险越大。例如，大盘蓝筹风格的沪深300指数和中小成长风格的创业板指数相比，波动率相对偏小，风险相对低一些（见下表）。

最大回撤是衡量指数风险的另一个常见指标，指给定时间区间内指数最大的下跌幅度，代表的是投资持有该指数基金如果“不幸”遇到最糟糕情况，会遭受多大比例的损失。近10年间，创业板指数的最大回撤幅度也明显大于沪深300指数（见下表）。

数据来源：Wind，统计区间：2013年以来2022年11月29日

收益-风险性价比，怎么评价？

我们买东西总想要物美价廉，做投资也类似，总希望在收益与风险之间，追求更高的“性价比”，即努力让所承担的每一单位的风险能“换取”尽可能高的收益回报。因此，参与指数基金投资，需要更多关注指数的“性价比”。

一般，衡量评估指数的“性价比”，可以参考夏普比率这个指标。

夏普比率 = (指数年化收益率 – 年化无风险利率) / 指数年化收益率的标准差