格林基金李会忠：疫后复苏，看好消费、医药、高端制造、数字经济

近期市场回顾

一月，市场震荡上行，热点轮动较快，风格以中小市值成长为主。经济复苏在持续推进，不管是行业统计数据、信贷增长还是实地调研感受，都让经济复苏的预期深入人心。地产托底政策的持续推出，也进一步增加了市场对经济复苏的信心，市场随即展开了补涨行情，前期直接受益场景放开、涨幅较大的一些领域表现有所收敛，而间接受益于经济复苏、今年有望受益于成本下降且前期涨幅较小的很多行业开始有了明显表现，如机械、家电、石油化工等。

同时，今年一月股市流动性充足，信贷超预期，叠加人们信心恢复，又是业绩真空期，再加上国家鼓励科技创新、ChatGPT应时而生，使得TMT行业的表现十分抢眼，开始引领市场上涨，热点也是此起彼伏。

【资料图】

二月，市场开始横盘整理，风格不明显，各板块均缺乏持续性。中小成长股调整的主要原因，首先是业绩真空期即将结束，市场在等待去年年报和今年一季报的业绩落地，纯粹的主题炒作热情受到遏制。其次是市场在等待两会的政策信号，虽然二十大为我们指明了未来长期的发展方向，但具体到某一年政策会如何落地，还得看两会透露出的信息，所以在临近会议召开前，市场往往进入观望期。

主板蓝筹股的调整原因略有不同。蓝筹股调整的主因，在于去年10月底至年底蓝筹股票涨幅较大，属于经济复苏的先行部队，涨幅较大自然带来了调整压力。另外，美国经济数据和通胀数据强劲，使得市场对美联储加息的放慢节奏信心不足，这在一定程度上影响了国内的流动性预期。再加上中美关系波折前进、近期紧张事件时有发生，使得有些外资开始流出国内市场，对蓝筹股表现形成压力。

年内行情展望

站在当前时点，展望全年，我们还是对行情充满了信心。过去三年，影响市场最重要的事件是疫情管控。未来三年，影响市场最重要的事件很可能是疫后复苏。今年以来，短短两个月复苏状况屡超预期，一月服务业PMI快速上行至54%，比前月上升14.6个百分点，幅度远超制造业。今年春节假期，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，其中，商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%，服务消费较快反弹。春节期间，旅客数据、电影票房数据、宴席恢复数据等表现亮眼。

调研数据显示当前的经济复苏还在持续进行之中，甚至部分领域出现了报复性消费的苗头。我们认为今年的复苏是具备持续性的，原因如下：首先，一季度的社融数据和信贷数据往往暗示着全年的经济状况，所谓兵马未动粮草先行，信贷等数据超预期可能预示着未来几个季度经济情况超预期；其次，今年政府十分重视经济增长，政策力度明显加强，公开表态和政策出台的力度、频率都体现了这一点，房地产托底政策、新基建、高端制造业有望成为主要的受益方向；最后，去年经济基数较低，国内外的相关经验都表明这有助于今年实现一个较好的名义增长速度。经济的稳定复苏，将保证股市企业盈利有一个确定性的、较快速的恢复，也为股价回归奠定了基础。除了盈利增长，市场估值也是我们十分看重的，我们认为估值的国际化是新兴股票市场成熟的标志之一。当前中国沪深300的动态市盈率水平不足12倍，这较我国股市诞生之初的前20年有了大幅的下降，这是一个去泡沫化的过程，考虑到我国当前的经济潜力和利率水平，我们认为当前国内股市的估值水平已经基本实现了国际化，甚至主板的估值水平处于合理偏低的状态，这为今年乃至长期的市场表现提供了必要条件。

具体看好板块

具体配置上，看好大消费、医药、高端制造、数字经济几大领域。

以食品饮料为代表的大消费，可能会成为引领未来两年市场行情的主流品种。首先，大消费是经济复苏、场景放开最受益的领域。过去三年疫情防控是大消费调整的根源，根源解除，大消费可能会延续疫情之前的行情特征，走出持续慢牛格局。其次，从很多消费行业自身的周期看，当前也已经进入了新一轮上升周期的酝酿期，历史上看，大消费周期的上升期都伴随着明显的超额收益行情。再次，我们对大消费的长期前景非常乐观，消费升级将会伴随经济增长持续深化，龙头公司的市场份额仍有较大增长空间。最后，过去大消费调整的时间长度、下行幅度、当前较低的估值水平，都为未来上涨行情的展开奠定了基础。同时，经过多年的发展，消费公司的内部治理和营销战略都有了长足进步，龙头公司的品牌力进一步增强。

医药是为数不多的、风格各异的投资人员都比较青睐的行业，我们也非常看好医药的长期前景。首先，对人类而言，医药是一个重要而高难度的行业，医药行业相对于人们对它的需要来说，发展的还非常不够，我们认为随着经济的持续增长，医药行业占经济的比重将会持续提升，最终可能成长为几乎每一个主流经济体的第一大行业。其次，中国医药公司的创新能力不断增强，创新药产品管线不断丰富，盈利能力持续加强，出海前景日益明朗，为二级市场提供了一批高价值的优质公司。再次，人口老龄化有利于我国医药行业市场空间的不断扩容。最后，医药行业受到国家政策的大力鼓励。在以上因素的影响下，再结合当前行业的低估值状态，相信医药行业将成为我们挖掘股市黑马的沃土。

高端制造是我国未来转型的方向，前景广阔、机会众多。首先，我国的工程师团队愈加壮大，技术攻坚的规模优势显著，工程师红利正在显现。其次，我国当前处于从制造业大国向制造业强国的过渡阶段，从进口替代到出口导向，对相关公司来说，业务增长的空间十分广阔，2021年，高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重达到15.1%，较2015年已提升3.3个百分点，未来这一比重还将持续提升。最后，二十大以来，中央和地方高度重视高端制造业的发展，陆续出台相关的政策文件，2023年地方两会也多次强调先进制造业、现代化产业等，在政策支持下高端制造业有望持续引领经济增长。

数字经济是当前全球产业创新发展的核心趋势，将成为中国式现代化的重要支撑，代表着科技创新的前沿，具有重大投资机会。每一次的科技革命，通常都会造就一大批引领世界的科技大公司，当前ChatGPT可能只是“小荷才露尖尖角”，相关的机会将层出不穷。以什么样的方式挖掘并抓住相关的投资机会才是问题的关键，亦是我们未来努力的方向。

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