选股能力堪比"顶流"，债基的独门股是怎么炼成的？

（原标题：选股能力堪比"顶流"，债基的独门股是怎么炼成的？）

在市场热捧顶流股票基金经理的背景下，一些债券基金经理在选股上可能是大隐隐于市的存在。

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债基高手在选股上向来以出其不意、挖掘冷门股，成为公募基金经理的一股清流。券商中国记者注意到，在股基重仓股、抱团股这波市场表现欠佳之际，不少债基高手在冷门赛道挖掘的重仓股，却给投资者留下深刻的印象。

部分债券基金经理直言，偏股型基金看不上的细分小票，研究覆盖也比较难，债基产品也必须认真覆盖，同时基于避免寻求特别出彩的机会，防止“死扛”高估值高波动的品种，即便半年或一年后可能存在巨大的机会，也要严格控制基金净值的回撤风险。

下重手取决于深度理解

上周二，中国电信的股价一度达到了6.18元的高位，而在去年8月份，这只传统大市值公司的股价，最低只有3.53元，这意味着，中国电信在半年时间内，股价涨幅最多达到了75%。

问题是，哪位基金经理能够吃到中国电信这波惊人的股价上涨？根据公募基金披露的持仓数据显示，截至去年末，持仓中国电信超过1000万股的仅有6只基金，更多的基金经理面对中国电信这只股票，持仓采取的策略是配置200万股到800万股之间。

在所有持仓中国电信超过1000万股的6只基金产品中，有4只基金来自易方达基金，而最为关键的信息也即将出现，一只债券型基金产品成为中国电信这波行情的最大受益者，这只债基在中国电信中拥有的持仓，对包括持仓第二名的基金在内，都构成了显著的碾压优势。

券商中国记者注意到，易方达基金旗下的一只债基“易方达稳健收益债券型基金”，截至2022年末持有中国电信达到惊人的1.14亿股，而持有中国电信数量排名第二的是一只股票型基金，持仓数量不及前述债基的50%。

易方达的这只债基不仅持有中国电信数量惊人，且敢于将中国电信列入十大重仓股的最核心，截至去年末，中国电信在这只债基持仓中位列第二大股票，与第一大股票的持仓占比几乎相同。

值得关注的是，上述易方达稳健收益债券基金在去年三季度，就已开始重仓中国电信，而当时的中国电信正是股价最萎靡，也被市场最忽视的时刻，进入第四季度，易方达的这只债券基金产品，进一步加仓中国电信，使该股票对这只债券基金的权重影响进一步提升。

显而易见的是，去年三四季度的A股市场，主流基金经理尤其是股票型基金经理，还在谈论新能源、半导体、军工或者可能存在预期的大消费，但对业务传统、缺乏风口、市值庞大的电信公司，在许多基金经理看来，即便存在机会，但这种机会在其他赛道面前，可能缺乏吸引力。

“敢不敢下重手买一只股票，取决于基金经理能不能深刻理解，看不太明白或者认为其他品种更好，可能就会买得少。”深圳一家超大型公募基金首席投资官接受券商中国记者专访时曾强调，能够下重手的公司，肯定会同时考虑赔率（股价空间）和胜率（确定性），而在主动权益投资中，赔率比胜率的吸引力更大一些，因为拉长时间看，选择质地优秀的公司，胜率站在长期投资者一方。找到有吸引力的赔率往往需要对行业有非常深刻的认识，或者是经历足够的历练之后对常识有坚定的信仰，这些洞见可能带来伟大的投资机会。

正如上述公募基金大佬所言，券商中国记者注意到，在持仓中国电信的许多股票型基金经理的持仓中，中国电信并不是一个权重影响极大的品种，更大的权重被配置到新能源赛道中，这可能取决于基金经理对事物的不同理解。

以持仓中国电信700万股的一只股票型基金为例，中国电信为该股第十大重仓股，持仓占比2.72%，而该股票型基金的第二大重仓股为新能源品种，仓位比例也高达5%，但就截至当前的收益情况看，这只重仓比例高达5%的品种，最近6个月内下跌超过15%，而买入较少的中国电信，在很大程度上对冲了新能源重仓股下跌带来的基金净值影响。

债基高手反向重仓躺赢

A股一只“大隐隐于市”的服装股，是债券基金在冷门行业挖掘牛股的另一案例。

在去年的一次采访中，广发基金的明星债券基金经理吴敌谈到了他对A股市场投资机会的理解，这位债券基金经理强调，与其关注在A股市场舞台中央、估值高企的热门股品种，在远离市场喧嚣声音的角落处，可能存在更安全、更具弹性的投资机会，比如市场完全忽视的高端服装赛道。

尽管上述债券基金经理并未指出服装赛道究竟存在何种稳健和弹性，且被市场的好股票，但根据基金2022年末披露的数据看，广发基金的偏债型基金产品在服装赛道的深度挖掘，也因此浮出水面。

券商中国记者注意到，在A股上市公司比音勒芬的基金持仓明细中，仅有两只基金的持仓超过1000万股，其中持仓第二大的一只基金产品来自广发基金旗下的一只偏债型产品，由业内顶流大佬傅友兴管理，持股比音勒芬数量高达1180万股，因傅友兴所管的另一只偏债产品，持股比音勒芬数量超过700万股，为比音勒芬的第三大机构股东，如果考虑到同一基金经理的持仓数量排名，傅友兴将是持仓比音勒芬最大的基金经理。

比音勒芬因其所处的特殊赛道，似乎成为一只名不见经传的冷门股，但对深刻理解该股的基金经理而言，情况完全不同。

尽管大多数普通投资者倾向于认为，高端服装尤其是中国富豪阶层所喜欢的品牌，应该更多地指向类似阿玛尼或其他进口品牌，但实际情况上，来自中国广东的比音勒芬在中国“土豪服装”这个细分赛道上占据了显著的竞争优势，在许多服装公司因为疫情陷入困境之际，比音勒芬去年前三季度的净利润接近6个亿，同比增长超过24%，比音勒芬的毛利率也非常惊人，它所属纺织服装行业的平均毛利率为31.12％，而它自身毛利率高达74.8%，高出行业平均水平超过43个点。

惊人的毛利率和逆市上行的业绩增长，使得比音勒芬为广发旗下的偏债基金提供了丰厚的收益，比音勒芬这只上市后已上涨4倍的股票，在最近6个月内再度上涨接近35%，又一次创出股价的历史新高。

降低预期或能更出彩

投资者的疑问在于，为什么债券型基金往往能够在市场忽视的领域，选出惊人的投资机会？

“偏股型基金看不上的细分小票，研究覆盖也比较难，但我们必须认真去做。”广发基金的一位债券型基金经理接受券商中国记者专访时解释，他在管理债基上希望买的东西尽量少亏钱，整体上有一个可预期的收益率，这意味着他尽可能地挖掘不被市场热度将估值捧得太高的品种。

显而易见的是，基于债基产品对风险的厌恶和高度敏感，债券基金经理的选股策略和出发点，与股票型基金的策略可能存在很大的不同，事实上，许多债券基金的高手都热衷于重仓冷门赛道的机会。

王晓晨是公募行业的顶流债券基金经理，她管理的债券基金产品，也极大地体现了对冷门传统品种机会的把握。

根据A股上市公司长江电力的基金持仓信息，扣除指数基金产品，王晓晨管理的易方达增强回报债券基金是重仓长江电力最大的一只产品，长江电力同时也是这只债券基金的第一大重仓股，长江电力自2014年以来累计涨幅超过2.4倍，平均每年能为基金经理提供超过15个点的高收益，且在市场环境较差的阶段，也往往能为基金赚到钱。

降低对股票的预期，往往让一些债券基金获得超乎预期的投资机会，而相反的是，对预期抱有过高期望的一些股票型基金经理，希望尽可能实现惊人收益，但也因拥抱热门赛道放大持仓风险，陷入基金业绩亏损的困境。

华南地区一位偏债基金经理认为，债基选股的策略不同于股票基金经理的一个特点是，最好能在市场忽视的冷门行业捡到被尘土覆盖的金子，尤其不能“死扛”高估值的品种，“死扛”的结果可能是这些高估值品种在一年下跌超过40%、50%之后，又在下一个年度迎来了超过100%甚至200%的股价涨幅，但对债券基金经理而言，控制债券产品的基金净值回撤是极其重要，要避免重仓高估值且有高波动特点的品种。

“比如很多东西已经涨起来了，估值看上去比较高，可能会继续涨，要不要赚这个钱？股票对债基而言是锦上添花的花，是不能犯错的。”平安基金的周恩源向券商中国记者表示，做偏债基金产品，主要是股票不能犯大的错误，最重要的是债券方面要做好，股票投资做到中等水平就足够了，不需要特别出彩。

不需要特别出彩，往往让债券基金经理在选股上带来更好的结果。

校对：高源

关键词： 怎么炼成的 选股能力