精准把握大类资产配置机会，中欧养老FOF好业绩的原因找到了

开年以来，A股整体回暖，FOF业绩迎来一波反弹。截至2月16日，万得FOF基金指数、万得偏股混合型FOF指数今年以来分别上涨3.54%、5.40%。其中，备受关注的是去年刚刚落地的个人养老基金Y份额。据人社部官网显示，市场上个人养老金基金产品达133只。由于个人养老基金专属Y份额基金成立还不足6个月，暂无法得知产品具体收益表现，但观察相应FOF指数表现和产品A/C份额业绩相关披露，或可窥见一二。(指数数据来源Wind，2023/1/1-2023/2/16)

提前布局可转债，中欧养老业绩优势凸显

(相关资料图)

如何把握住开年以来的这波行情红利？中欧FOF策略组负责人桑磊通过优秀的大类资产配置能力不仅乘上了行业贝塔的东风，也创造了投资的阿尔法。

梳理2022年四季报发现，中欧预见养老2050五年持有混合(FOF)、中欧预见养老2035三年持有混合(FOF)在去年四季度提前配置可转债基金，在把握住权益类资产机会的同时，增厚了债券部分收益，从而实现组合整体收益提升。

拥有15年金融从业经历的桑磊在经验上来讲可谓十分“老道”。

他在2022年四季报中表示，基于坚持长期资产配置策略，在四季度股票市场弱势震荡且部分行业振幅较大的波动过程中，行业风格的持仓结构未发生明显变化。其他资产方面，增加了部分转债基金的配置，继续参与可转债个券的交易性机会，对主要投资美国等海外利率债的互认基金等继续维持小幅配置。

可转债市场自去年12月下旬开始便迎来修复性行情，数据显示，2022年12月26日至今，中证转债指数(000832)累计涨幅达5.45%(截至2023年2月10日)。可以说桑磊精准把握住了2023年以来转债市场上涨的机会。

个人养老金基金作为FOF型基金，投资范围通常包含了股票、债券、基金、ETF多类资产。其中以基金投资为主，包含了股票型、混合型、债券型、可转债、QDII等等。同时还会有可转债、国债、商业债、海外利率债等标的。

一方面，多资产类别的资产配置可以降低净值波动，充当“减震器”；但另一方面，多资产类别又需要基金经理对股、债都有深入的了解，同时也非常考验基金经理的组合配置能力。

大类资产配置的意义在于，把投资风险控制在可承受范围之内并获得风险的收益补偿，在此基础上再争取超额回报。

桑磊能够在四季度市场弱势震荡的大环境下，精准抓住可转债市场上涨行情，从而实现组合收益率的逆袭，显然其资产配置能力及行情把握能力是十分优秀的。

而回顾他管理的养老FOF历史业绩也会发现，越是拉长周期来看，超额收益越显著。漂亮的收益曲线充分阐释了养老投资的精髓——时间愈久，收益更厚。以成立时间最早的中欧预见养老2035三年持有A为例，自成立以来收益率达51.88%，大幅跑赢业绩基准36.93个百分点。(数据来源：基金定期报告，2022年12月31日)

核心团队，打造王牌投研体系

当前，市场上的养老基金的配置策略主要有两种，一种是目标风险策略型；另一种是目标日期策略型。

目标风险基金(TRF)是基于事先设定好的风险等级水平，通过限制投资组合的权益类资产配置比例或是组合波动率等方法，将基金整体风险控制在预先设定的目标范围内，让FOF的风险收益特征保持相对稳定。这类基金名称中除了“养老”二字，通常还有诸如“稳健”“平衡”“积极”等形容投资风格的字样，分别对应了不同的风险程度。

目标日期基金(TDF)是以投资者退休日期为目标，根据不同生命阶段风险承受能力进行资产配置的基金。随着目标日期临近，基金会逐步降低高风险权益资产的配比，增配更为稳健的非权益类资产。

投资者可以根据自身条件以及风险偏好选择适合自己的养老基金类型。

当然，作为自身退休后对于高质量养老生活追求的重要补充，以及一项长远的投资，选好一只养老基金的核心仍然是选择投资团队，需要关注养老基金团队的投资基因、研究框架以及资产配置体系。

继承了中欧基金投研团队优秀的基因，由桑磊带领的FOF投研团队正是一支具备完整基金研究框架、完善的资产配置体系的投资团队。

该团队负责人桑磊是具有15年金融从业经验的老将，熟悉进行全生命周期的资产负债管理，具备股票、债券、基金、股权、非标、股指期货、商品等多品种的投资管理经验。多元的保险工作背景使得桑磊精通资产配置领域，这非常契合FOF相关的投资。

桑磊比较重视资产配置的长期性，他认为对于一个组合而言，有纪律性、长期的投资有助于取得更好的效果，尤其是在变动水平相对较高的A股市场。

桑磊认为一个好的FOF产品应该具有投资目标比较清晰、投资策略比较多元、投资行为比较稳定这三个特征。

第一，投资目标比较清晰。不论是基金产品还是基金经理，都应该要有比较清晰的投资目标，这一点非常重要，因为目标的不同就会对背后的投资策略产生很大的影响。比如一个主要投资权益基金的权益型FOF，那么制定的投资目标就是相对于市场权益基金的平均水平有比较稳定的超额收益。

第二，投资策略比较多元。公募基金现在面对的资产类别已经非常多了，而FOF产品因为主要投资基金，就可以通过公募基金进行比较多元的资产配置或是其他大类资产的投资。收益来源比较多元化时，有助于提升超额收益的稳定性。当前市场环境非常复杂，如果超额收益来源依赖于单一手段，很可能这个手段在某些市场环境下不起作用，这样就没法取得较好的效果。

第三，投资行为比较稳定。投资操作还是要围绕投资目标的初衷来进行，并且不会当市场环境有比较大的变动时就脱离投资目标。长期来看，其实只要能够比较好地、比较稳定地围绕投资目标操作，那这样的FOF产品就非常有价值。

基于同样的思路，桑磊在投资的优秀基金产品选择上，是希望基金经理有比较清晰的投资目标，同时也有和投资目标匹配的投资策略和行为特征。

在大类资产配置上，桑磊根据以下三点来进行考虑：

一是产品定位。每个产品都会有自己的业绩基准和投资目标，相对而言产品定位就会更加清晰。

二是资本市场的长期特征。因为A股市场长期来看就是一个高收益、高波动、同时高回撤的市场，在了解了这些特征之后，我们就会知道在这样的市场中会容易犯什么错误从而去避免，也能知道不同资产类别的组合在这个市场中长期中大体上会有怎样的特征。

三是对中期市场的判断。市场的长期特征相对来说比较静态，因此我们还需要对中期市场也能够形成判断，从而进行调整。

这也正是桑磊整个研究体系框架，可以形象的概括为“核心＋卫星”战术——核心部分是通过主动选择优秀的基金来构建一个追求稳定的组合，卫星部分就是再通过大类资产配置以及行业风格的选择来增加组合在不同市场环境中的灵活度。

坚定信念，追求稳定超额收益

桑磊对FOF产品都制定非常清晰的投资目标，通过公募基金进行比较多元的资产配置或是其他大类资产的投资；并且围绕投资目标来进行投资管理和操作，不轻易脱离投资目标。

此外，中欧基金FOF投资团队中的邓达同样值得大家关注。险资出身的邓达在投资理念上可以说是与桑磊一脉相承。他不仅拥有保险的资产配置思维，即从负债端出发进行资产配置，在投资过程中注重风险控制和组合的平稳运作。同时他也独具广度的权益投资经验，他的过往履历覆盖上中下游各类行业，对整体经济运作和市场脉络相对熟悉。

目前，中欧基金养老产品线已布局 8 只产品，其中 4 只已设立Y份额(均入选首批个人养老金产品名录)，分别是中欧预见养老 2035、中欧预见养老 2050、中欧预见养老 2025、中欧预见稳健养老，覆盖不同年龄段的全生命周期管理。

注：文章中指数数据来源Wind。

业绩来源基金定期报告，截至2022/12/31。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。中欧预见养老2035三年持有(FOF)A的成立以来涨跌幅51.88%, 同期业绩比较基准14.95%。2019-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为18.54%/17.01%，30.41%/12.15%，8.47%/-0.71%，-10.19%/-8.87%。历任基金经理:桑磊20181010-管理至今。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本基金为基金中基金，基金随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例，从而逐步降低整体组合的波动性，并实现风险分散的目标。本基金相对股票型基金和一般的混合型基金其预期风险和预期收益较小，但高于债券基金和货币市场基金。Y类份额是本基金针对个人养老金投资基金业务设立的单独份额类别,仅供个人养老金客户申购。Y类基金份额的申赎安排、资金账户管理等事项还应同时遵守基金法律文件和关于个人养老金账户管理的相关规定。投资于Y类份额的特有风险，包括基金在运作过程中可能被移出个人养老金可投基金名录导致投资者无法继续申购的风险等;本基金不保证本金、不保证收益、追求长期收益。本产品存在封闭期/最短持有期限，在封闭期/最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

关键词： 资产配置