全球快看：诺安基金经理看空消费强复苏，消费股行情即将告一段落？

近期，诺安绩优基金经理张堃发文展望2023年，其中表示：国内经济的复苏不会一蹴而就，三年疫情对居民资产负债表和现金流量表的冲击都比较大，消费的复苏也会是个缓慢的过程。另外海外衰退的风险依然存在，上市公司的业绩也未必能马上走出低谷，全球市场环境仍旧复杂多变。

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偏好斑马股的基金经理

对于消费复苏判断，很多机构投资者都抱有超预期的期待，而很少有投资者持有相反的态度。张堃就是其中一员，其中的原因在于他的投资风格偏好寻找“斑马”。“斑马”就是和市场存在明显预期差，还没有被市场大部分人所认知的公司。

银河数据显示，截至2022年9月30日，由张堃单独管理的诺安优选回报基金近1年净值增长率位居同类第2，具体排名为2/454(同类为：混合基金－灵活配置型基金(基准股票比例60%—100%，A类))，近2年、近5年净值增长率均位居同类前17%，具体排名分别为13/443、47/282(数据发布于2022年10月1日)。他会通过自上而下使用宏观策略框架指导组合大类资产配置和行业配置，他对于宏观的判断是极具参考性的。

张堃虽然看空消费强劲复苏，但是他也深刻认识到了没有参与该板块行情的失误。他在文中表示：对于防控政策的调整没有提前预判到，也错失了一些机会。现在回过头来来看，没有提前布局一些受益消费和经济复苏的品种，错过一波阶段性的红利也是值得总结的地方，未来我们也会继续努力。

近期消费股的行情十分恢宏，消费50指数自11月以来反弹超25%，基本面复苏低于预期是否将成为压垮消费股行情“最后的稻草”？

消费的弱复苏或将成为现实

根据12月的金融数据，有多项前瞻数据或许并不支持强复苏的场景出现。

12月份M1同比增长3.7%，前值4.6%，下滑0.9个百分点，自九月以来已连续四个月下滑，M1同比增速持续下滑，主要原因是12月当前经济环境。

今年12月份以来全国首波疫情影响较大，一些经济指标短期内仍处于弱修复状态，北京，上海，广州等地虽然元旦假期有所恢复，但并未恢复正常；12月31日公布的 PMI数据又一次下滑，制造业 PMI下降到47，汽车生产销售下滑，商品房销售面积和销售同比均处于较低水平。

考虑到春节来得早，第一波疫情过后，马上就要进入春运，春节假期影响了人们的出行和经济活动，且春节出行人员流动加快，疫情扩散仍有一定风险，或将使宏观基本面的“弱现实”再次延续，全国经济整体恢复的时间可能要到春节后才能到来。

居民中长期贷款仅为1865亿元，比上月和去年同期都要低，并且连续几个月都处于低位。1月5日出台的首套住房贷款利率政策动态调整机制，是9月底出台的“阶段性调整差别住房信贷政策”的延续，刺激房地产销售，但对于实现2023年经济稳定增长的要求，该政策力度仍然不足，未来或还会继续有总体大幅降息的空间。因此，今后居民中长期贷款回升仍需要房地产、货币政策等方面的支持。

综合宏观数据真是赢了张堃的判断，消费行业作为经济中弹性较大的部门也将形成弱复苏的趋势而不是市场预期中的强烈复苏。

消费股春燥行情难以贯穿全年

2011年至今，只有17、19年春季躁动成为全年主线，其余年份与春季无关。2010年至今12年，只有17年和19年春季躁动特征得以延续，其余10年中，春季躁动与全年主线无关，背后根源在于春季躁动的本质是业绩空窗期的政策期待和经济预期，全年经济形势变化往往超出年初设定。

而17、19年春季躁动主线映射全年宏观背景，即当年经济走势延续去年下半年趋势，同时年初宏观假设延续全年。17年春季躁动&全年主线：消费(食品、饮料、家电)、周期(建材、钢铁、有色)；19年春季躁动&全年主线：科技、电子、消费(食品、饮料、家电、医药)。

消费股的春季复苏行情按照历史规律难以持续全年，唯有通过业绩数据验证的公司才能持续复苏行情。

国联证券认为对于整体复苏节奏的预判是“先抑后扬”，分三阶段把握结构性复苏节奏：第一轮冲击期(赠礼、居家消费)、冲击过后复苏期(场景相关消费)、全面复苏期(刚需消费)。

一季度可优选白酒等高弹性品种，二季度布局食品及啤酒等板块，预制菜等高成长性板块有望贯穿全年。

白酒：高端白酒首推板块估值锚的茅台和 PEG 角度较优的老窖；次高端推荐组织活力焕发、渠道变革深入的汾酒、舍得；苏皖产区内，推荐华润主导稳步推进改革的金种子、渠道力十足确保稳健高增的今世缘。

啤酒：高端化趋势明确，关注疫后餐饮、夜场等渠道复苏，首推高端化龙头华润啤酒，弹性标的推荐燕京啤酒，关注区域改善空间大的重庆啤酒。

大众品：把握三条主线：(1)C 端品质和功能升级，重点推荐海天味业、千味业禾，乳制品推荐伊利股份、妙可蓝多等；(2)成本改善，大豆、油脂等原料供需格局转向宽松，成本端贡献业绩弹性，重点推荐安琪酵母；(3)泛餐饮业态复苏，带动供应链需求修复，预制菜推荐安井食品、千味央厨、龙大肉食、佳沃食品，调味品推荐海天味业，烘焙推荐立高食品等。

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