湘财基金刘骜飞：2023年将迎消费复苏行情，白酒板块或存超额收益机会

（原标题：湘财基金刘骜飞：2023年将迎消费复苏行情，白酒板块或存超额收益机会）

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随着2022年12月份“新十条”落地，中国正式走向了全面放开管控的道路。消息发布后，出行市场率先被引爆，据出行平台数据显示，机票瞬时搜索量增长7倍，酒店实时搜索量较前一周同期增加3成……市场对于2023年消费复苏行情有了更多的期待。

对此，湘财基金行业研究员刘骜飞认为，复盘欧美、日韩等经济体全面放开后的表现来看，出行链（航空、酒店等）、必需消费（食品、饮料等）板块会率先迎来复苏。在国内一系列消费政策的引导下，随着春节临近与感染高峰过去，我国2023年也有望迎来消费回暖，其中白酒消费（高端白酒、次高端白酒）值得重点关注，或存在显著的超额收益机会……

从交易预期过渡到交易基本面

疫情管控全面放开后，消费行情经历了从交易预期到交易基本面的转变。

刘骜飞介绍道，消费行情的走向大概可分成三个阶段：交易预期、交易恢复（基本面）、交易成长。早在去年11月中旬，放开管控的声音就不断被释放，而市场往往会提前反应乐观预期，出现了“抢跑”现象。复盘去年11月初至12月中旬的区间行情，白酒指数相对沪深300已经有20%的超额收益，部分疫后复苏标的也有较大的涨幅。然而，随着全面放开政策真正落地，复苏预期对行情的催化动能逐渐减弱，基本面因素开始主导消费行情走向。

由于感染速度超预期，出行、消费场景短暂攀升后迅速冷却。以上海为例，根据百度消费指数显示，12月10日起，消费指数一路回落，同时上海地铁客流量一度仅为高峰时期的1/5。然而，随着第一批感染者“阳康”，新的消费潮重新开启。据相关数据显示，元旦期间(2022年12月31日至2023年1月1日)2天上海市共发生线上消费金额109.8亿元，同比增长43.7%；主要商业综合体客流量，环比增长82.0%。

“以白酒消费为例，在全年第二个旺季——中秋、国庆过后，渠道反馈趋于平淡。疫情全面放开前，原本市场预期春节附近依然平淡，但随着全国各地感染高峰的提前到来，市场对于峰值过后春节消费的乐观预期也在不断增强。”刘骜飞表示。

消费复苏节奏与特殊国情相关

奥密克戎最早于2021年11月被检测到。从传播周期来看，欧美、日韩乃至越南等经济体感染高峰的时间，大约提前于中国10-12个月。海外消费复苏及行情走势的节奏、规律，对中国有一定的借鉴意义。

刘骜飞指出：“复盘海外全面放开后的表现，可以找到与我国的映射关系。主要有三点经验：一是出行链、必需消费板块往往率先迎来复苏；二是随着消费习惯的改变，‘密集接触型’消费场景或长期受损；三是综合各国情况来看，人口年龄结构或影响消费复苏活力。”

资本市场往往在交易预期，以美国为例，出行链条上的航空、酒店、博彩等率先在2022年一季度跑出超额收益，2022年二季度则是以食品、饮料为代表的必需消费品接力。而日本放开后，出行链、必需消费品、零售等均有近20%的超额收益，多数公司营收已然恢复至疫情前甚至还要高的水平。

经历了疫情冲击以后，全球居民大都对线下“密集接触型”消费，持谨慎和保守态度。比如，新加坡自去年3月宣布“与疫情共存”以来，餐饮业恢复缓慢，零售娱乐人流量较疫情前始终维持在95%左右的水平；中国香港餐饮销售额仅恢复至2019年同期的93％、2018年同期的8成。

从消费复苏活力来看，例如韩国这样的老龄社会，疫后消费复苏疲软，消费信心指数一路下滑，而人口相对年轻的越南，零售娱乐和公园流量数据已超疫情前水平。

“根据美国相关数据显示，65岁及以上的老人占所有病毒死亡的92%。出于对自身健康问题的担忧，老年人疫情后参与线下消费场景的需求或大大减弱甚至缺失。因此，一个国家的人口结构越年轻，消费复苏越强劲。”刘骜飞分析道。目前，中国老年人口的比例已经超过14%，预计也会在一定程度上抑制消费复苏进度。

白酒板块或存在超额收益

综合海外经验来看，随着国内政策强调把恢复和扩大消费摆在优先位置，大众的消费意愿有望逐步提升。2023年，消费行情整体仍然在朝着向好的方向发展，其中白酒板块或存在显著的超额收益。

刘骜飞认为，“我国当前所处经济周期的位置与海外不同。海外放松管控的过程，恰逢美联储历史罕见的激进加息周期与俄乌冲突，导致经济下行压力增大，消费信心出现快速下滑。反观当下，加息预期落地，人民币汇率压力缓解，国内经济基本面企稳回升，有望形成良性共振。”

2023年消费复苏的效果，实际上取决于消费政策的引导。一方面，疫情出现后，居民储蓄率不断提升。超额储蓄可以被理解为未来的消费潜力；另一方面来看，经历了三年大疫，老百姓的消费意愿在减弱，背后是对未来收入下滑的担忧。

“三年疫情着实改变了人们的部分消费习惯，但这并不会影响未来消费需求整体向好的局面。一方面，消费场景在陆续恢复；另一方面，部分大众消费品成本端价格下行，也带来了潜在的利润弹性。”刘骜飞说道。

刘骜飞认为，消费板块在经历了近两年的回调后，尚处于历史低估值区间，向上反弹的潜力较大。具体板块来看，2023年看好出行链（航空、酒店等）、白酒板块及啤酒中的优质个股。白酒板块中，高端白酒韧性较强，随着消费的恢复有望迎来新的增长，次高端白酒随着宴席、聚餐聚会等场景的恢复，将表现出更强的弹性。因此，白酒板块或存在显著的超额收益机会。

赵琦薇

关键词： 超额收益