看股债多面手姚秋如何打造稳健型“固收+”基金

即将过去的2022年，对于主动权益基金、含权基金(如固收+)来说，都是比较难做的年份。截至12月20日，沪深300指数年内跌幅达到22.49%，受此影响，但凡组合中持有一定比例的股票，都有可能对净值带来冲击。

为了降低净值波动，有些“固收+”基金经理选择降低股票仓位，尽可能回避A股的冲击。但也有基金经理并没有降低股票持仓，而是通过调整结构来应对波动。广发基金债券投资部总经理姚秋选择了后者。

(相关资料图)

资料显示，姚秋自2009年经济学博士毕业后，先后任职于建设银行、工商银行，从事信用债投资、理财产品管理、大类资产策略研究等工作。2014年5月，姚秋进入基金行业，随后开始管理偏债混合型基金、二级债基等股债混合类产品，招商证券评价称其为“严格把控风险的资产配置多面手”。

2022年1月，姚秋加入广发基金，现任债券投资部总经理，兼任固定收益研究部总经理。Wind显示，截至12月16日，姚秋当前在管满6个月的3只不同类型的基金自5月底任职以来均取得正收益,延续了其一贯的稳健风格。(过往数据并不预示未来表现)

据悉，12月28日起，拟由姚秋管理的广发稳润一年持有期混合型基金(A类：017096，C类：017097)将在招商银行、广发基金直销等渠道发售。这是一只偏债混合型基金，组合投资于股票、可转债(含可交债)等权益资产的比例为10%-30%。在运作模式上，产品每个开放日开放申购，但投资人每笔申购的基金份额需持有满一年后方可赎回。

稳健为先 管理不同产品均获得正收益

姚秋出道于保本基金盛行的时代，管理的第一只产品是新华阿里一号保本——一只带有保本条款的偏债混合型基金。据统计，从其管理的2014年3季度开始，到终止运作的2017年2季度的12个季度里，基金在每一个季度都实现正收益，年化收益高达20.58%，管理期间最大回撤仅4.72%，组合年化夏普2.46。

与此同时，其管理时间最长的产品是一只二级债基——新华增盈回报(任职区间为2015年6月11日至2021年12月30日)，连续6个完整年度实现正收益。任职期间，其年化收益达到6.85%，最大回撤控制在3.50%以内，这样的成绩单，圈内屈指可数。

从其管理最早和管理最久的基金来看，不难发现，姚秋注重风险控制，追求给投资者带来稳健的持有体验。今年5月，姚秋陆续接手管理广发鑫裕和广发恒悦等产品，并延续了这一风格。

Wind数据显示，姚秋当前共管理有4只产品，除了11月新成立的广发集汇二级债基外，还有两只灵活配置型基金和一只二级债基。其中，广发鑫裕和广发恒悦均自2022年5月31日任职，而广发成长优选自6月2日起任职，管理至今均已满6个月。在此期间，姚秋在管的3只基金均实现了正收益。

值得注意的是，从银河证券三级分类和过去两个季度披露的股票投资占比来看，三只产品的投资策略并不相同。报告显示，广发恒悦相对追求更稳健的回报，其权益投资占比过去2个季度在15%~20%区间；而广发成长优选较为积极，股票仓位在35%~40%之间；而广发鑫裕介于两者之间，股票仓位在30%左右。自其任职以来，上述产品在仓位保持相对稳定的基础上，均实现了正收益,并较基准实现明显超额。

姚秋当前在管3只产品情况表(单位：%)

数据来源：银河证券、wind、基金定期报告，股票投资占比为占基金净资产比例，三只产品的业绩基准分别为中证全债指数收益率*70%+沪深300指数收益率*30%、沪深300指数*50%+中证全债指数*50%和中债总指数(全价)收益率*90%+沪深300指数收益率*5%+人民币计价的恒生指数收益率*5%，过往数据不代表未来表现。

均衡分散 做好各类资产的风险收益管理

在股债混合型基金的管理上，姚秋的特点是根据各类资产的风险-收益比进行仓位分配和动态调整，无论在管产品的权益敞口处于多少，都力求在稳健的基础上有效获取来自股票、纯债、转债三类资产的累加收益。

从投资实践看，无论是当前管理的产品还是历史管理过的保本基金、二级债基、偏债混合型基金等不同类型的14只产品，其任职以来回报均为正。

12月28日起，由姚秋拟任基金经理的一只偏债混合型基金——广发稳润一年持有期混合型基金(A类：017096，C类：017097)在招商银行、广发基金直销等渠道发售。根据公告，该基金拟投资于股票、可转债(含可交债)等权益资产的比例为10%-30%。

从基金的权益可投资范围和定位而言，广发稳润一年持有期混合A与姚秋历史管理的新华增盈回报和当前在管的广发恒悦较为接近。因此，下面就主要以广发恒悦为例，从二、三季报披露的持仓信息浅析下姚秋在稳健型“固收+”上的管理思路。

仅从姚秋管理期间来看，截至12月16日，姚秋管理广发恒悦任职以来收益为0.43%，相对业绩比较基准超额收益为0.86%，相对二级债基指数超额收益为1.01%。与同时，基金区间最大回撤为3.32%，明显低于同类均值4.79%，总体来看收益获取和回撤控制兼具。

姚秋管理广发恒悦以来净值走势图

数据来源：wind，截至12月16日，过往数据不预示未来

从大类资产配置来看，姚秋将股票仓位基本维持在18%上下，可转债虽略有配置但仓位极低。股票仓位的相对稳定体现出了基金经理不择时、少择时的特点。

在债券的配置上，姚秋在三季度增持了利率债(投资占比从二季度的7.20%上涨为三季度的16.07%)，加大了商业银行次级债的占比，同时略微降低了杠杆率(从二季度的123.74%下降为三季度的115.76%)，信用方面维持高等级信用债，重仓券的信用评级均为AAA高等级，久期上则保持中短久期。这也充分体现基金经理不做信用下沉、灵活择券，善用杠杆和久期的特点。

而在权益的布置上，姚秋二、三季度均低配可转债，在产品中报中，姚秋也解释了低配的原因：“鉴于目前较高的估值水平”。而在三季度其表示，部分品种估值水平大幅回落，会对部分基本面扎实、估值合理的个券机会保持密切关注。这样的配置和表述，不难发现基金经理重视估值和性价比的特点。

在股票方面，姚秋则表现出均衡分散的特点。对照广发恒悦2021年年报和2022年中报时的板块分布情况，不难看出，在增聘姚秋后，广发恒悦的行业配置变得相对更加均衡，在行业层面，TMT、中游制造和医药占比相对较高，并增加了港股资产。

广发恒悦2021年年报和2022年中报板块分布情况图

此外，从前十大重仓股的占比(不超过股票市值的52%)和单一股票的占比(不超过6.5%)上，也同样体现出均衡分散的特点。此外，其二季度和三季度连续重仓8只个股，展现出对个股的思考。其在三季报中表示，维持了化工、计算机、传媒、食品饮料、医药、新能源产业链、非银金融等行业中基本面扎实、中长期景气度有望保持的标的配置，并对部分性价比凸显的标的进行增配。

表：广发恒悦二、三季度前十大重仓情况

数据来源：wind、基金定期报告，标红加粗的为连续重仓股，过往数据不预示未来

在“固收+”基金的投资上，姚秋认为要结合投资人的核心诉求进行管理。他认为，投资人持有“固收+”的目的是长期获取收益，而不是只考虑短期的持有体验。从这个出发点来讲，“固收+”从中长期肯定不是只看谁的产品走得最稳，而是在产品走得比较稳的前提下看谁的预期收益率更高。

12月28日起，拟由姚秋管理的广发稳润一年持有期混合型基金(A类：017096，C类：017097)将在招商银行、广发基金直销等渠道发售。追求稳健增值的朋友不妨关注一下，和姚秋一起稳健前行！

(风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。购买前请阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。)

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