【全球独家】公募思辨投资新方向 三方机构相继开展个人养老金业务丨基金下午茶

一、要闻速递

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1.赛道押注模式“走下神坛” 公募思辨投资新方向

过去两年盛行的“景气赛道+集中押注”投资模式在今年失灵了。新能源、半导体、医药等曾经被市场追捧的行业掉头向下，跌幅居前。

今年以来，市场均衡风格加速演绎。近期，大盘价值股取得明显超额收益，市场风格偏向低估值蓝筹。一众以“行业景气度”“自上而下”为主要投资方法论的基金经理年末陷入反思。“敬畏市场”“坚守自我”“注重宏观因素”等成为大多数人投资进化的方向。

反思过后，聚焦到公募行业层面，为避免赛道持续调整的重演，有行业声音提出，应在产品、制度等层面进行规范。

2.打通“最后一公里” 三方机构相继开展个人养老金业务

近日，天天基金、盈米基金、蚂蚁基金等多家独立基金销售机构通过对接各家商业银行、上线个人养老目标基金Y份额等一系列措施，使得投资者可以在其平台上直接参与个人养老金相关业务。

环节较多、动力不足等问题或是影响独立基金销售机构开展个人养老金业务进度的重要因素。此外，在业务场景和功能已经完备的情况下，如何通过投教、投顾等业务，更好地让投资者充分参与个人养老金业务，是摆在包括独立基金销售机构在内的各参与主体面前的新课题。

3.多家私募“吃罚单” 穿透式监管稳步推进

私募行业严监管“进行时”，穿透式监管稳步推进。截至12月11日，根据各地证监局12月以来的通报，包括百亿私募深圳万鼎富通股权投资管理有限公司(简称“万鼎富通”)在内的11家私募股权和私募基金公司因各自违规被开“罚单”。

这11家私募公司主要涉及募新还旧、违规募资、拒绝现场检查、违规销售、披露信息不足以及登记备案信息不准确、不完整等一系列问题，分别被处以罚款、责令改正以及出具警示函等措施。业内人士表示，近年来私募行业发展较快，基金数量增多，行业自律管理任务艰巨，对各种违规“动作”保持常态化严监管迫在眉睫。

4.股票策略业绩“回血” 私募左手周期右手成长布局来年

伴随市场的震荡反弹，股票策略私募业绩显著回升。私募排排网最新数据显示，11月股票策略私募整体收益率超4%，其中景林资产、高毅资产等知名百亿级私募业绩大幅回升。在业内人士看来，随着经济稳步复苏，明年资本市场充满结构性机会，地产、金融、酒店等周期性资产，以及新能源、军工等成长赛道值得关注。

从布局方向来看，多家私募青睐周期和成长板块。畅力资产董事长宝晓辉认为，蓝筹板块有望阶段性领跑市场，金融、地产、建材等周期类行业具备投资机会。

望正资产表示，随着宏观因素出现转机，出行旅游、航空酒店、机场、金融、地产等基本面和股价均处于底部的周期类资产迎来布局时机。与此同时，虽然光伏、新能源汽车、军工等行业面临供求关系变化、增长速度减缓、过去估值偏高等因素的挑战，但这不影响行业内由创新带来的结构性机会，尤其是创新能力较强的企业，在成长板块回调过程中显现布局机会。

5.偏离业绩基准 押注细分行业 行业主题基金业绩分化引忧虑

近期同一主题基金业绩分化十分明显。以Choice界定的医药主题基金为例，从整体来看，截至12月8日，医药主题基金今年以来平均下跌17.41%。其中，9只基金收益率为正，10只基金亏损超过30%。

同一个投资主题缘何不同命运？进一步梳理发现，一些行业主题基金押注二级细分行业，持仓颇为集中，导致基金净值剧烈波动。在业内人士看来，上述操作行为均大幅提高了基民择基的难度，单纯通过基金名称不能帮助基民作出正确的投资选择。

二、基金视点

1.博鸿资产曾令波：继续看好“赛道股”中长期投资机会

博鸿资产创始人、总经理曾令波日前表示，以“风光电储车”(风电、光伏、电池、储能、新能源车)为代表的“赛道股”依然有长期广阔“行业贝塔”，阶段性震荡盘整不改长期持续成长的大方向。从行业基本面的角度，其依然看好“风光电储车”的行业成长机会。而对于A股运行趋势，曾令波则乐观预计，2021年年初以来市场的调整趋势已经基本结束，明年A股市场“至少会有不错的结构性机会”。

2.天弘基金李佳明：布局军工正当时

天弘基金基金经理李佳明认为，军工行业正处在从初创期到成长期的前端过程。他解释说，军工行业在未来很长时间里有非常高的景气度。大家可能会说新能源行业也是如此，但在我看来，如果把这些行业比作人的成长，军工现在可能是7、8岁的小孩，而新能源是14、15岁的青少年。

同时，与其他景气赛道相比，军工行业还有一个最大的优势——估值处在历史低位。回顾今年的市场表现，4月份军工板块的估值一度调整到历史最低位，随后迎来反弹，但目前估值也只回到大概2018年的水平。从过往来看，2019年和2020年两年，都是军工的牛市。当然了，估值低背后其实有业绩增速较快的因素，但市场并未完全反映。

3.中金公司：大幕重启，光影迎春

中金公司认为，伴随近期国家疫情防控政策优化，根据猫眼专业版，截至12月10日全国影院营业率已回升至73.6%；此外重点进口影片《阿凡达：水之道》将于12月16日上映，截至12月10日预售票房已超1亿元。对标海外，中国大陆电影行业将在渠道和内容恢复下进一步实现疫情后复苏。

4.中信证券：全面修复行情进入观察适应期，保持均衡配置逐步加仓

中信证券认为，疫情防控举措完成主要优化调整，预计市场步入持续2个月左右的观察期，市场过高的强刺激预期降温，激烈的政策预期博弈开始退潮，观察适应期内市场波动明显加大，建议保持均衡配置逐步加仓，从政策驱动向业绩驱动过渡。一方面，从防疫政策密集调整后的影响来看，放松预期已经兑现，从已放开地区的经验来看，防疫放松后2个月左右第一波感染达到峰值，在中国大陆地区疫情扰动与春节叠加，对经济实际影响将弱化，预计经济复苏在春节后加速。另一方面，从明年经济政策基调来看，政治局会议继续定调高质量发展，强调大力提振市场信心激发微观活力，预计明年经济工作的基调将从今年托底为主转向促进经济快速恢复，扩大内需和供给侧创新并举。综上所述，随着防疫政策调整和经济政策定调陆续落地，预计全面修复行情将从政策预期驱动阶段步入观察适应期，在经历所有低位板块依次轮动后，年末投资者有望逐步从“做短”转向“看长”，开始布局由业绩驱动的第二阶段行情。

5.中信建投：消费属性强化下的自主崛起，电动化竞争加剧下的集中化

中信建投认为，2021年至今整车估值弹性放大核心在于景气趋势及成长属性。2023年自主品牌新车型(多集中在新能源)供给将明显提速，看好三条主线：1)汽车消费属性强化趋势下，长安、长城及理想等强势自主依托出色的需求把控能力巩固产品差异化优势；2)电动化进入下半场(新车渗透率近三成，行业竞争加剧)，2023年新能源补贴取消背景下，看好高端纯电及大众化插混市场增量，且短期行业格局趋于集中化，比亚迪有望强化头部优势(插混王者&正向循环)；3)终局视角下看电动化，洗牌期结束+品牌护城河确立+消费属性强化，龙头有望享受确定性估值溢价。

三、基金净值

开放式基金净值上涨TOP50:

开放式基金净值下跌TOP50:

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