天天观天下！10年“基金买手”的投资秘籍

（原标题：10年“基金买手”的投资秘籍）

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3000点附近，适合买什么类型的基金？如何有效控制基金组合回撤？养老FOF基金是否摆脱“靠天吃饭”？11月1日，中国基金报邀请到中加基金组合与养老投资部负责人、基金经理郭智做客中国基金报粉丝会，把脉市场走势，分享资产配置和基金优选经验。郭智长期从事基金研究和投资工作，拥有超10年FOF投资经验，是专业的“基金买手”，投资风格稳健，组合回撤控制优秀。

以下是本场活动精彩观点：

1、当前A股估值大约处在7%的分位，长期投资价值非常显著。

2、从分散风险的角度考虑，若看好港股，可将A股基金和港股基金组合起来，进行定投，这样在不降低长期收益的情况下，还能够分散风险。

3、风险收益比是FOF基金经理做资产配置最重要的考量因素之一。

4、养老FOF产品和一般FOF产品最大区别在于，前者资金久期更长，风险收益特征更明晰。

5、控制好回撤要做到以下四点：一是不要在市场低迷时，对市场漠不关心；二是不要在市场高估时，受情绪驱动进行大规模投资；三是不要受市场情绪影响，选择拥挤度太高的基金；四是做好风险预算。

基金君整理了这次活动的文字实录，与您分享。

01

A股长期投资价值显著

消费、医药、科技是长期投资主线

中国基金报粉丝问：对年底前行情怎么看？有哪些机会，需要防范哪些风险？

郭智：今年A股之所以波动较大，整体表现在全球主要市场中比较靠后，主要是受经济基本面走弱，美联储加息、外资持续流出，俄乌冲突等内外部因素影响。目前来看，这些影响因素虽然并未完全消失，但已经在减弱，其中波折未来还可能会影响股市走势。短期行情很难预测，但 A股经历了一年多调整，截止到2022年10月31日整体估值大约处在7%的历史分位，长期投资价值非常显著(Wind)。

最近A股有所反弹，前期受疫情影响较为严重的大消费板块更成为反弹主力，这一方面反映了市场对国内疫情管控政策预期的变化；另一方面，这些大消费板块前期跌幅较大，估值也比较有吸引，市场短期可能还会维持震荡态势，但短期行情是很难预测的，还是需要继续观察。

中国基金报粉丝问：请问当下开启港股基金定投是不是好的选择？

郭智：首先，我个人比较认同当下开启港股基金定投。目前港股的流通市值大约20万亿，而A股大约80多万亿。但港股是离岸市场，受海外流动性影响较大，同时也会受到外资情绪影响，像今年9月份港股跌幅比较大，主要就是受美联储超预期加息影响。

目前港股估值处于极低的历史分位水平，但港股作为离岸市场，波动一直都比较大。现阶段港股虽然有一些逆风，但在估值较低时进行定投是可以的。定投前，投资者还需要做一些工作，包括做好风险预算，评估好自己的风险承受能力，比如市场跌多少、损失到什么程度是可以忍受的，可以接受浮亏一年还是两年等。做好这种预算，可以更好执行定投计划。

此外，若大家可以承受港股的巨大波动，盈利目标可以适当提高一些。在波动特别大的市场上，频繁止盈实际上会影响我们的长期收益。现在A股长期收益率也比较显著，从分散风险的角度考虑，可将A股基金和港股基金做组合进行定投；这样在不降低长期收益的情况下，一定程度还能够分散风险。

中国基金报粉丝问：一直以来，医药基金都备受市场青睐，但股市历来有涨有跌，医药基金亦是如此，经历了大跌的医药基金，还具备投资价值吗？后续的医药基金是否还能重现辉煌？

郭智：医药基金肯定还有投资价值，但投资医药基金需要一定的方法。医药基金重点投资医药行业，医药行业一直被视为具有较大增长空间和长期投资价值的成长类资产，这在海外成熟市场也是验证过的。在国际市场上，医药、消费、科技是长期的投资主线，在我们国家也是如此，且部分医药子行业兼具科技属性。但医药板块的风险点在于，它具有某种类公共事业属性，因为它大部分是用医保来支付的，受政策影响比较大。

第二，我国医药发展还受到一些海外因素影响，比如CXO企业，不少订单来自海外，但地缘政治、大国冲突可能会导致这块业务短期受挫。实际上，去年年中以来，医药板块整体表现一直都比较弱，某种程度也是受到这方面因素影响。目前为止，医药投资长逻辑还在，且经过一年多调整，估值也到了历史底部区域，这也是为什么10月份以来，医药板块反弹比较快、比较猛的原因。

那我们怎么来投资医药基金？第一，大家应该把它当成配置板块，比如分散投在消费、医药、科技等几大类资产上，把它当成其中的一类资产配置，而不是押注单一赛道。第二，在选择医药基金时，尽量选择规模适中、长期业绩比较好、交易比较灵活的医药基金，这样长期来看，我们更有机会取得比较理想的收益。

02

资产配置是免费午餐

权益资产配置：考虑基本面和估值

中国基金报粉丝问：投资大师格雷厄姆说资产配置是免费的午餐。结合您的专业知识和实战经验，谈谈您理解的资产配置是什么？如何配置？如何管理资产配置？以及资产配置在养老理财投资中的运用？

郭智：格雷厄姆的话其实是想表达：资产配置很大概率能够带来超额收益，即便是简单的固定比例配置也有一定效果。比如股票和债券这两大类资产，它们的风险收益特征不同，相关性也很低，如果将二者组合配置，在不降低收益的情况下，能够一定程度降低波动率，这样就赚到了超额收益。这种做法实际上很简单易行，不需要付出额外成本，所以资产配置又被誉为“免费的午餐”。如果我们能够纳入更多种类资产，比如海外权益资产，还能更好实现分散效果。

我理解的资产配置，首先你对基础资产要有一定认知。你对基础资产的认知范围，决定了你能在哪里做配置。比如我们团队现在资产配置的范围主要是A股基金、港股基金、债券基金，还有“固收+”基金等。未来随着我们对海外资产，比如美股、印度市场，认知加深，我还会把这些资产纳入进来，这就是资产配置的范围。

进行资产配置需要我们对每一类资产风险收益特征有认知，特别是对每类资产的影响因素、每类资产之间的相关性有较为深刻的认知，这样我们才能够在具体的资产配置比例上做一定变化，来获得超额收益。

资产配置在养老理财投资中的运用，最重要的是要知道理财久期，也就是个人养老金能够投资多长时间，由此来决定组合里权益资产和固收资产占比。

中国基金报粉丝问：请您从专业的资产配置角度，介绍一下资产配置的核心是什么？资产配置在我们的投资实践中起到什么作用？

郭智：资产配置核心就是判断一类资产未来一段时间的预期收益率、波动率，计算资产风险收益水平，再来决定每一类资产配置比例。这里面涉及很多因素：第一，我们要估计未来一段时间，各大类资产的收益水平，这是投资非常关键的过程， 资产类别越丰富，可实现的分散维度就越多；第二，每一类资产有它长期收益水平和波动水平，不同资产之间有一定的相关性或者互补性，比如我们国家股票市场涨的时候，债券市场大概率是跌的，二者间存在一定的跷跷板效应。

我们国家和美国经济基本面不同、货币政策周期不同，节奏也有所不同，所以每类资产有预期收益率、波动率。每类资产之间又有一定互补性，如果把它们综合起来，就有机会实现更优的风险收益，而风险收益比是我们做资产配置最应关注的指标。

资产配置是投资中最基础的决策环节，在决定每类资产在投资组合中的配置比例后，再在每类资产里优选单个配置品种，来实现我们的投资组合收益目标。

中国基金报粉丝问：在当前市场持续震荡下，对于权益资产配置原则，您会从哪些角度因素去考量？行业、风格选择上会有哪些偏好？

郭智：我们进行权益资产配置，重点会考虑基本面和估值。估值相对客观，而基本面需要对未来做预测，但我们可以根据历史数据，大致估算不同基本面对应的估值水平，再进行综合考量。

对于权益资产配置比例，我们会先把资产进行分类，比如可以按行业分成消费、医药、新能源、机械制造等；也可以按风格分成大中小盘、成长、价值等。我们会跟踪整个基金业的行业风格配置，不会对行业配置比例和风格配置比例做太大的偏移。

我们可以把股票型基金看成组合，而这个组合的行业配置和风格因子实际上是波动的，基金在整个基础市场上，它是风格移动的，在某种程度上，主动管理基金就是通过偏移来获取超额收益的；长期来看，基金是有这种风格因子阿尔法的，我们可以管它叫smart贝塔，它能够通过配置不同风格的因子，来获得超额收益。所以我们会跟踪整个基金行业对风格资产的配置。

总的来说，我们认为当前权益类资产长期投资性价比较高，从长期投资角度，结合行业、资产弹性等因素，更偏向于配置成长因子。

03

FOF有望摆脱“靠天吃饭”

养老FOF产品“资金久期更长”

中国基金报粉丝问：作为FOF基金经理、基金买手，与大众散户买基金有什么不同的操作方式？FOF基金是否能依靠自身产品特点，摆脱“靠天吃饭”？

郭智：作为FOF基金经理，我们和一般投资者最大不同在于，背后有专业的投研团队支撑，中加基金FOF团队的研究成果可帮助我更好的做决策。

在具体的FOF投资中，我们首先会对整个基金行业、产业做整体研究，然后初筛出影响基金未来业绩的一些指标和因素；完成初筛后，我们会对筛选出来的目标基金进行主动调研，最后来形成我们优选的基金标的池。和一般投资者比起来，我们掌握的信息可能更全面、处理信息的效率可能也更高。在整个中加FOF投研团队支持下，我们的FOF基金有望持续获取阿尔法。

其次，我们进行FOF投资，也有资产配置策略，把资产配置和每类资产里优选出的基金结合起来，形成FOF投资组合，再根据市场变化和基金变化进行调整，这就是FOF的动态管理过程。

很多基民持基体验不是特别好，觉得买基金是“靠天吃饭”，这个印象的形成或跟基金净值波动较大有关系。基金投资其实是很专业的事，像我们就有专门的团队从事基金研究和投资工作，我们也会推出了不同风格特征的FOF产品以匹配不同投资需求。大家可以根据每类产品的资产配置比例，来初步判断产品的风险收益特征。

比如我们正在发行的中加安瑞积极养老五年持有混合发起(FOF)，它的权益中枢是70%，并可根据市场情况，对权益类资产的配置比例进行战术调整，向上、向下调整幅度最高分别为5%、10%，即权益类资产占基金资产的比例为60%-75%。如果我们对后市比较乐观，可适当提升权益仓位。

第三，我们还会进行基金优选。作为专业人士，我们掌握的信息可能更全面、处理可能更高效，这些都有助于我们的FOF获取一定的阿尔法收益。

结合以上三点，不论市场走势如何，我们都希望通过资产配置和基金优选，摆脱“靠天吃饭”。

中国基金报粉丝问：养老FOF产品管理跟一般FOF产品有何不同？现在市场上的养老金融产品越来越多，包括银行的、保险的，相比其他养老金融产品，公募养老FOF有什么特点和优势？

郭智：养老FOF和一般FOF最大不同在于，前者的资金久期更长，风险收益特征更明确。

现在市场上的养老金融产品越来越多，包括银行、银行理财子的，保险的；和其他养老金融产品相比，公募养老FOF最大特点在于，它的弹性可能更高，原因是公募养老FOF大多会配置一定的权益类资产，而银行养老理财、养老储蓄，还有一些养老保险等，权益资产配置比例相对都会更低一些。

所以养老FOF比较适合年轻人作为长久期的养老资产进行配置；这类产品更有机会实现长期资产增值，收益潜力也更大，当然波动相对也会大一些。

针对养老金的特性，个人养老金账户里的钱一般只有在退休之后才能取出来，所以从长期运作角度，投资养老FOF长期收益率或更可观。有数据显示，股票资产过去10年的指数收益率大约是8%，而整个股票型基金的收益水平大约是11%~13%，债券型基金大约4%~5%。由于养老FOF有一部分资产投资在权益类资产上，拉长来看，养老FOF收益水平很大概率跑赢银行理财存款。

中国基金报粉丝问：最近很多人都在谈论个人养老金制度，还有一些机构推出了个人养老金投资预约服务，请问一般人有必要参与这种个人养老金投资吗？如何参与更合适？

郭智：个人认为，有条件的尽量参与个人养老金投资。首先，我们国家现在老龄化问题比较严重，社保是政府负责的养老金，也是第一支柱，它的替代率明显不足；我们若想实现退休后生活水平不下降，就需要进行个人养老金投资。政府层面为了应对这种情况，对个人养老金投资采取了一定的税收优惠政策，最近个人养老金配套政策落地的进程明显在加快。

按规定，目前个人养老金在领取环节的税率是3%，只要个人所得税率高于3%，参与个人养老金投资都是有利的。

从目前情况来看，要想参与个人养老金投资，我们首先要在银行等渠道开具个人养老金账户，然后再通过该账户来投资各种类养老金产品，比如养老理财、养老储蓄、养老保险、养老FOF等。当然，在实际投资中，要根据每个人的情况，比如年龄、距离退休的时间长短、自身风险偏好等挑选合适的产品。

像我这样的中年人，我比较偏好的比例，就是把一半的额度投资在养老FOF上，另外一半放在有保障的商业保险上。若是年轻人，在长久期、高弹性的养老FOF基金资产上，配置的比例可以更高些。

04

基金投资最好的方法是长期投资

控制回撤做到“三不要、一要”

中国基金报粉丝问：您有超10年的FOF投资，沉淀下来的投资理念和投资框架是怎样的？

郭智：我的理念是长期投资。个人认为，基金是可以长期投资的，它主要采取组合投资的方式，风险比单只股票小很多；只要在市场低位的时候，优选基金产品进行投资，坚持长期持有，很大概率可以获得比较理想的收益。

一般投资者在投资基金时有一些误区，比如对自己优选的品种过度自信，或者碰到一点波动或者回撤后，就匆匆止损，又或者在市场低迷时，长期忽视，但等到泡沫起来后，急哄哄追高入场。长期来看，止损或者过早止盈，都会影响到实际收益率，造成长期收益率不理想。

基金投资较好的方法是优选基金、长期投资。不少投资者在基金投资上还存在一定误区，比如喜欢跟风挑选明星基金经理，或者追涨各类主题基金，比如2020年底的白酒基金、2021年底的新能源基金。这种单纯看历史业绩来选基金的方法，风险比较大，从配置角度考虑，最好选择行业配置较为分散，长期业绩较为稳健的基金。

我的投资框架是大类资产配置+基金优选。投资者如果没有精力做大类资产配置，可以采用长期定投的方式，在市场低位的时候，开启定投并坚持到新一轮周期的到来。像当前市场估值水平比较低，长期收益率比较高，这时定投，虽然有一点逆风，但是如果能够坚持，长期收益不会差。

中国基金报粉丝问：请问在控制回撤方面有什么经验可以分享吗？

郭智：给大家说几条简单易行的经验。第一，不要在市场低迷的时候，对市场漠不关心。第二，不要在市场高估的时候，受情绪影响进行大规模投资。第三，不要受市场情绪影响，去选择拥挤度高的基金。第四，要做好风险预算。如果投资资产波动率20%~30%的产品，就要做好承受相应波动水平的心理准备。

中国基金报粉丝问：股市起起伏伏中，郭总是否有投资心得可以分享？

郭智：我最想和投资者分享的第一点，就是基金是可以长期投资的。过去十年偏股混合型基金指数年化收益11.68%(数据来源：Wind，截至20221031)，这意味着若从头拿到尾，就有机会获得近12%的年化收益；第二，不要把长久期的资金当成短久期资金使用，很多投资者由于惧怕风险，会把长久期的资金当成短久期资金使用，基金涨一点就急于止盈，使得投资收益率跟银行理财相差不多，这样做，风险和收益实际上是不匹配的。第三，要做一定的基金优选，比较简单、风险相对可控的，就是优选全市场主动基金，让基金经理帮你做配置和选股；如果自己对某些行业或者主题有判断的，可以考虑主题型基金，但最好每隔一段时间重新审视市场风格跟基金投资风格是否一致，再根据市场情况适当调整。

05

在长期低点进行定投

中国基金报粉丝问：未来十年，主动管理基金和指数基金，哪个投资收益更高？

郭智：从目前A股情况来看，未来主动管理型基金还是有望跑赢指数的，原因是A股的投资者结构主要以散户为主，像基金这样的专业机构投资者，占比不到10%，基金拥有信息优势、认知优势、专业优势，更有机会获取超额收益，这在过去市场中已经得到验证，未来10年如果投资者结构没有大变化，主动管理基金还是有很大机会战胜指数基金的。

中国基金报粉丝问：现在点位适合买什么类型基金？

郭智：我们认为当前股市长期收益水平比较高，大家可考虑选择主动型基金。在主动型基金里，尽量选择全市场基金，除非你对某个主题有自己的判断。在全市场基金的风格因子上，建议大家偏配成长型基金，因为市场处于底部区域，成长型基金弹性会更大。

中国基金报粉丝问：要在低点买入，怎么择时，怎么选择优质基金，怎么分析基金是不是适合自己的好基金？

郭智：低点买入这个想法非常好。从实操上讲，长期低点是相对容易判断的；所谓的长期低点，是指拉长到3-5年维度，来评估当前市场位置，这是相对容易判断的。我们可以根据估值(包括PE、PB等)、交易量等拥挤度指标来判断。从3-5年角度，市场当前正处于底部区域。

相比之下，短期择时比较难，像现在A股估值处于长期底部区域，但短期受各种因素影响，说不定还会调整，这是比较难判断的。我建议一般投资者不要轻易择时，而是在长期低点时进行定投，这样更可能实现长期较好的收益。

一般投资者可以考虑优选投研平台较强、基金经理投资风格比较稳健，单一行业、单一因子风险暴露较低的基金来达成资产长期稳健增值的目标。

中国基金报粉丝问：选基金感觉比选股票更有难度，请问该如何筛选基金，判断一只基金是否值得投资？

郭智：其实在二级市场上选基金、选股票都很难，因为二级市场是即时变现市场。如果你觉得某股票价格很高，但它未来5年业绩会非常好，市场即时就可以把未来5年的收益反映到股价里，想再获得超额收益，你还要继续寻找新的标的。基金投资也是一样，一位基金经理过去很勤奋，获得非常好的业绩，但已经即时变现，反映到净值里面了，未来再想获得好的业绩，需要更勤奋工作，所以选基金、选股票都很难。

中加基金有专门的FOF投研团队，我们采用量化+主动调研去优选基金；现在全市场基金数量1万只左右，我们首先通过量化进行初筛，从1万只缩减到1000只左右，再通过模型进行打分，然后进行主动调研，确定大约200只基金作为我们的核心库，再根据市场情况，从中精选投资标的，然后根据市场和基金情况，不断动态调整。

中国基金报粉丝问：如果想投主题基金，如何选择更适合的好基金？

郭智：选择投资主题基金，实际上是对主题择时的一种判断，判断哪个主题未来能获得超越市场平均水平的收益，这是比较难的。但如果你从事这个行业，或者对这个行业有比较深的认知，能够判断出这个主题在未来会有比较好的收益率，也是可以这么做的。

选定主题后，再选主题基金。首先要看该基金对这个主题基准的偏离度，偏离度越小越好；如果有偏离，正向偏离更好。可以看基金的信息比率，信息比率越高越好。

中国基金报粉丝问：现在基金组合很多，包括基金公司也推出很多，用哪些指标才能合理对比组合差异的优劣？如果选择积极进取风格的，能够承受20%以内回撤，该怎么筛选？

郭智：评价基金组合优劣跟评价基金优劣的方法论相通。我们在评价基金优劣时，会看它的收益率、波动率、最大回撤、夏普比率(风险调整后收益，用收益率除以波动率)。我们在评价基金组合历史业绩时，也可以看这些指标，还可以看FOF基金的收益率、波动率，夏普比率，以此来考察它的历史业绩。

我们团队在研究基金时发现，基金的历史业绩是没有办法推出未来业绩的，所以如果大家有精力，除了考察组合历史业绩之外，还要考察管理组合的团队，分析一下他们的投资方法论、操作手法、风格偏好，以便更综合地对组合未来的业绩做出判断。如果选择积极进取风格的基金组合，可以承受20%以内回撤的，在选基金组合时，可相应的挑选积极进取类基金组合来做匹配。

注释：偏股混合型基金指数区间收益率(年化)=[(1+区间收益率)^(250/交易日天数)-1]*100%

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