看点：“避险之王”能否抄底？七位基金经理解读黄金后市

（原标题：“避险之王”能否抄底？七位基金经理解读黄金后市）

具备“抗通胀”和“避险”双重属性的黄金，自4月份以来表现震荡，目前更是经历了4年以来的最长下跌周期。

为什么黄金价格会出现调整？黄金的中长期价值多大？对此，中国基金报记者专访了华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监许之彦，博时黄金ETF基金经理王祥，建信基金金融工程及指数投资部副总经理朱金钰，国泰基金经理周珞晏及艾小军，平安基金ETF指数投资中心投资副总监钱晶，前海开源执行投资总监、基金经理吴国清。

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这些基金经理表示，二季度黄金价格走势震荡，主要是受到超预期通胀和强硬加息路径的影响，随着美国经济边际转弱的迹象逐渐明显，美国当前利差与经济所呈现的相对优势趋向减弱，黄金资产将焕发新的活力。

多重因素令黄金表现平淡

中国基金报记者：二季度黄金价格表现震荡背后是什么原因？

许之彦：主要是受到超预期通胀和强硬加息路径的影响，尤其是5月和6月美国CPI通胀数据持续超预期，造成了美联储在二季度走上不断上调加息。在加息的影响下，十年期美债利率最高触及3.5%，美元指数维持在100上方，均对黄金表现形成压力。

王祥：俄乌冲突加上美联储正式进入加息周期，黄金市场投资者的关注度从短期的地缘事件，切换至实际利率上行带来的持有成本的增加。国际金价单季重挫6.71%，全数回吐了一季度的全部涨幅，且为最近一年以来的最差单季表现。黄金作为利率敏感性资产，美联储的缩表与加息都导致黄金持有的机会成本上升，无论是全球黄金ETF规模，还是comex黄金期货持仓都显示，资金在二季度的持续撤离。

朱金钰：一季度黄金价格强势核心原因是地缘冲突导致油气大涨，且带来了一定的避险需求。二季度以来，地缘局势边际上缓和，但欧美的通胀持续不见消退，6月美国CPI录得四十年来最高值9.1%。美联储为了遏制通胀，加快了加息进程，黄金承压。

钱晶：美联储持续加息，使得美债实际利率快速上行，加息预期对黄金的压制点大概率已过。此外，美元近期的强势，也对黄金造成了一定的压力。

吴国清：二季度，战争脉冲逐渐平缓，避险情绪下降。整体通胀预期转弱，黄金前期受通胀溢价的部分也有所回撤。此外，受美联储加息影响，利率对金价也有所压制。海外经济开始筑顶转弱，衰退预期抬升，黄金、原油价格阶段性转弱，金价亦随之趋弱，呈宽幅震荡格局。

对下半年黄金价格乐观

中国基金报记者：您如何看待2022年后半段黄金价格走势？具备投资价值么？

许之彦：我们表示乐观。黄金从二季度2000美元回到1700美元后，交易风险较大程度释放。我们认为在经济明显趋弱、未来美国通胀同比边际下滑的影响下，美联储货币政策边际转鸽，从而影响美债长端利率进入顶部区间、美元上行趋势减弱。由于黄金和美债利率高度负相关，利率顶部或将对应本轮黄金底部，黄金具备重要投资价值。

艾小军：虽然面临加息预期，但黄金价格上涨动力仍在。当前黄金具备一些利多因素：一方面，全球进入加息环境之后，全球经济增速都不太乐观，欧美国家都有可能陷入衰退的风险；另一方面，当前地缘冲突仍然没有得到有效缓和，国际避险情绪仍然比较高。在这些因素的影响之下，黄金价格有可能仍保持坚挺，并具备一定上涨空间。

朱金钰：下半年有望将迎来黄金的上涨行情，就当前黄金价格来看处于较低位置，具备很高的配置价值。美国通胀态势可能缓和，且美国GDP已连续两个季度负增长，进入了技术性衰退。美联储加息政策边际上可能趋缓，或于年底结束加息，这些都会给黄金带来助力。

钱晶：展望下半年，美国经济可能步入下行周期，美债实际利率有望下行，美元指数亦不具备大幅上涨的条件，综合来看，黄金或将迎来配置机会。

吴国清：关于黄金的价格，若只看一个指标，利率重于通胀，10年美债利率是核心，本质是交易美国的经济衰退。上半年滞胀延续，下半年关注衰退，顺延美国经济自滞胀向衰退，我们预判黄金价格将经历“上行-整固-上行”三阶段。

综合上述，黄金短期基于滞胀交易随油价上行定震荡强势，中期基于衰退交易随美债利率下行震荡走牛。在当前节点，滞胀向衰退，美债利率较难持续维系在2.7%的高位，后续或将随美国经济转弱预期而震荡下行。因而当压制黄金的因素在上行的末端，对应黄金周期的位置仍在左侧，我们建议或可逐步增配黄金。

多个利好因素共振

中国基金报记者：目前影响黄金价格走势的利好和利空因素各有哪些？您如何看？

许之彦：对黄金的利好核心因素是美联储政策出现转鸽迹象，市场交易逻辑从“滞胀”转向“衰退”。虽然加息仍在继续，但美国PMI指标持续下滑，GDP连续两个季度负增长，已符合技术性衰退的定义。经济趋弱信号导致美联储加大了对于经济增长的重视程度，预计政策将从上半年“控通胀”的单目标向下半年“控通胀+避免衰退”的双目标转变。利空因素主要是未来通胀数据的超预期，这可能会强化美联储短期的加息力度。

王祥：黄金市场短期大概率继续受到利率抬升和美元强势的压制，其确定性的介入信号仍需等待美国经济出现更多实质性的衰退表现。

周珞晏：考虑到三个因素，第一、美债利率上行难度较大；第二、美元已处于顶部区域；第三、短期通胀预期的判断相对中性(美国基本面暂不支持通胀预期大幅下降)。金价短期的胜率较前期有所提高，或者说利空较为有限。当然，趋势性行情则仍有待于全球和美国经济衰退与否、联储政策转向节奏等大的变化出现。

吴国清：2022年是繁荣向滞胀，2023年或将步入衰退，不论是当下滞涨，还是中期衰退，黄金股仍周期左侧。

利空因素有以下两个：第一，滞胀交易的尾部，美国以外发生危机，对于大类资产，包括黄金，都是偏空，需要关注欧洲日本的债务；第二、如果滞胀延续，没有办法切换到衰退，油价居高不下。那么整体的美联储货币政策会维持强硬加息，金价会受到压制。

逆市定投黄金

组合5%~10%或配置黄金产品

中国基金报记者：如果投资者借道黄金基金来参与，您认为需要注意什么？应该如何布局？

许之彦：建议投资者通过黄金ETF以及联接基金的方式来参与黄金投资。黄金ETF紧密跟踪国内现货黄金价格，具有T+0交易便捷、手续费率低等优势，其中规模大、流动性好、跟踪误差小的黄金ETF是投资品种的较好选择。从配置层面，如果投资者在投资组合中加入5%~10%的黄金ETF配置，或能够较好地优化组合整体表现。

艾小军：从黄金与主要大类资产(股票、债券)的相关性上来看，呈现出低相关甚至负相关性，通过配置黄金可以在一定程度上降低组合的波动性。此外，黄金相当于硬通货，具有抵抗通胀等优点，有利于将长期资金作为战略配置。

朱金钰：建议投资者逆市定投黄金，长期持有，这样才能充分体现黄金的配置价值。

吴国清：黄金是一个波动比较大的板块，因为它本身需要非常专业的宏观中观知识储备，而且黄金股差异较大，需要认真甄别摘选。基金和黄金本身比它的弹性更强一些，安全面积更高，但是要关注公司的风险。我们一直建议投资者布局黄金基金是对配置黄金最好的选择途径。

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