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    【券商板块历轮行情深度复盘】逐步由Beta向Alpha演进,重视当下布局机会

    2022-06-07 13:27:30  |  来源:金融界  |

    (原标题:【券商板块历轮行情深度复盘】逐步由Beta向Alpha演进,重视当下布局机会)

    来源:金融界

    报告出自:申万宏源非银团队 作者:许旖珊

    核心观点:

    1复盘券商指数走势,过去券商指数趋势与沪深300指数趋势相近,受到资金面影响较大,M2增速对券商指数后续表现有一定可预测性,且存在政策面的宽松与收紧周期。

    22003年至今券商指数共经历11轮显著超额行情,表现优异个股逐步由Beta向Alpha转变。

    35年期LPR大幅下降15bps、年初至今M2增速持续提升、政策面利好频繁落地(个人养老金、过户费降低、科创板做市等),资本市场景气度有望回暖

    4居民财富入市大趋势下财富管理赛道长期逻辑确定性强、注册制时代机构业务优势券商业绩增长韧性更优,券商个股Alpha影响因素显著提升。

    5当前券商指数估值水平重新回落至低位,安全边际较高,同时M2同比增速自2021年8月起快速提升,资本市场改革仍推进中,头部券商及财富管理概念股存左侧布局机遇。

    :估值弹性趋弱,指数Beta下降

    03年至今,券商指数(SW证券II)累计跑赢沪深300超100pct,券商指数走势与沪深300走势高度相关,但弹性较大。

    四年为周期做区间统计,2015年以后券商指数Beta较此前下降,2019年至今约1.26。2015年以后,互联网券商Beta较高(东方财富于2015年12月收购券商牌照)

    券商指数2008年前由于成分股较少且尚处成长期,因此PB、PE估值均波动较大,2008年之后估值波动相对窄幅。

    2007年券商指数在牛市中PB估值最高达到17.7倍,后回落至2倍左右,此后维持以2倍为中枢波动,2014-15年牛市券商指数静态PB估值也仅涨至约5倍。

    2007年前券商指数PE指数波动较大,整体在40倍~225倍间波动,2007年后券商指数静态PE在10~50倍间波动

    降息对券商指数或将形成催化2014年底降息伴随券商指数及大盘同步拉升,2019年底降息后,2020年中券商指数快速上涨,预计明确降息预期/降息后券商指数将有明显表现

    券商指数与M2增速滞后相关性强M2增速对券商指数具有一定前瞻性,尤其在快速上升、下降时期预测能力提升。

    2021年初M2增速与券商指数接近同期下降,判断若M2增速预期明确,则券商指数将提前反应;年初至今M2同比者增速持续向上,根据M2增速前瞻性预计后续券商指数有望拉升

    成交额高增会对券商指数形成催化券商指数与股票成交额并非涨跌均高度相关,而当成交额高增时券商指数多有明显表现。

    二、券商板块历轮行情:逐步由beta向alpha演进

    2021年:财富管理赛道股Alpha行情财富管理赛道重估,7月全面降准0.5pct,驱动部分券商股形成alpha独立行情,带动券商指数产生超额收益。

    2020年:资本市场改革推进、混业经营及行业并购预期形成催化,上半年M2增速提升及降息催化,同时市场结构性上涨带动成交额提升。

    2018年底:18年10月监管出面纾困股权质押危机,11月宣布拟设立科创板,19年1月全面降准,利好政策+券商基本面困境反转形成超额行情

    2015年Q4:熊市超跌反弹,降息催化,成交量显著回升,券商反弹力度大于大盘。小券商弹性更强,短期上涨行情涨幅更高。

    2014年牛市:“牛市旗手”券商启动早+涨幅大。第二轮快速上涨大牛市,券商指数率先启动,14年底达到有史以来券商指数点位/沪深300点位最大比例。

    总体来看,券商历轮超额行情多伴随资金面宽松,领涨个股逐步由beta向alpha切换

    三、当前券商估值处于低位,更看好财富管理及业绩更优的券商

    2016年至今券商指数估值水平相对平稳,当前估值水平接近历史最低位。

    2016年至今券商指数中枢PB1.7倍,其中2018年底券商指数静态PB到达最低位1.02倍;中枢PE为23倍,其中2016年最低为10倍。

    当前券商指数静态PB1.26倍,处于2016年以来9%分位数;静态PE16倍,16年来12%分位数

    券商指数/沪深300指数比例区间相对稳定,当前比值约1.3倍,同2018年底、2021年中水平,安全边际较高。

    券商指数偏离度(券商指数点位/沪深300指数点位)近5年最低达到约1.2倍,最高约1.8倍,预计市场非大牛市、大熊市情况下,上下限相对确定。

    券商行业安全边际高,关注具有Alpha属性个股

    随着上市券商数量增多、券商业绩相对成交额及指数涨跌弹性减弱,券商股对大盘的beta属性逐步降低,但仍高于其他行业。

    券商指数安全边际已较高:当前时点下券商指数整体估值处于历史低位,券商指数/沪深300点位比例亦处于历史中枢以下,券商股整体安全边际较高;

    景气周期有望上行:5年期LPR大幅下降15bps、年初至今M2增速持续提升、政策面利好频繁落地(个人养老金、过户费降低、科创板做市等),资本市场景气度有望回暖;

    细分赛道成长性强,券商股分化:居民财富入市大趋势下财富管理赛道长期逻辑确定性强、注册制时代机构业务优势券商业绩增长韧性更优,券商个股Alpha影响因素显著提升。

    四、风险提示

    1、若市场大幅下跌,导致基金净值大幅回撤,影响基金公司管理费收入及品牌影响力,

    进而影响基金公司业绩;

    2、若公募基金大幅净赎回,保有量整体下降,影响基金公司管理费收入及券商等代销

    机构尾佣收入;

    3、居民资金入市进程不及预期,从而2022年新发基金和基金规模增长乏力,并影响

    基金公司业绩增速和券商代销金融产品收入增速。

    券商ETF(512000)年内份额增长超40亿份

    券商板块持续拉升,一度涨至2%,此后回落震荡,临近午盘再度拉升,截至午间收盘,券商指数涨1.3%,成份股多数上涨,国联证券领涨,中信建投、中银证券、广发证券等涨幅居前。

    【板块行情与券商ETF(512000)前十大领涨股】

    截至发稿,市场人气风向标券商ETF(512000)涨1.27%,成交额5.65亿元。

    【券商ETF(512000)行情图】

    年内券商板块持续调整,资金借道券商ETF(512000)踊跃布局。数据显示,截至6月6日,券商ETF512000)年初以来份额增长40.57亿份,合计资金净流入38.23亿元

    【券商ETF(512000)份额变化】

    两融方面,券商ETF(512000)6月6日融资买入额1.47亿元,最新融资余额16.72亿元。

    【券商行业业绩连续三年高增,2021百亿净利券商家数创记录】

    资本市场建设处于前所未有新高度:在资本市场深化改革新周期下,监管层将持续提升直接融资比例作为资本市场改革的主要目标之一。全面注册制提速,北交所的落锤成立,进一步印证资本市场建设处于前所未有的新高度,有利于我国多层次资本市场的建立,大幅提升直接融资规模也为券商带来更广阔的业务空间和想像力。

    业绩连续三年高增验证高景气2021年净利润创历史新高:券商ETF(512000)成份股已全部披露2021年度业绩数据,49家券商合计归母净利润2053亿元,创历史新高,同比增长超31%,连续3年高速增长。

    2021年百亿净利券商正式扩容至10家头部券商表现尤为出色,共有10家券商归母净利润超百亿,较2020年增加5家,继续刷新历史记录。“券业一哥”中信证券2021归母净利润超200亿,达到229.79亿元,同比54.2%。

    中小券商业绩亮点纷呈:中小券商表现出较强的业绩弹性,其中,“高含基量”东方证券全年净利润53.72亿元,同比大增97.27%;中原证券2021年归母净利润同比增幅高达385.57%,净利润5.06亿元;光大证券、方正证券、国联证券净利润增幅达到或超过50%;太平洋、国盛金控实现扭亏为盈。

    【券商ETF联接基金:券商股投资互联网直通车】

    券商ETF设有联接基金(A份额代码006098/C份额代码007531),同样跟踪中证全指证券公司指数(指数代码399975),为互联网上的投资者提供了一键买卖49只券商股的高效投资工具。无场内证券账户的投资者可在互联网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类份额和C类份额,最低10元即可买入,便捷高效。

    【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数(399975),中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日,发布于2013年7月15日,该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化,其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息(包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等)均只作为参考,投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另,本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议,本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险,基金的过往业绩并不代表其未来表现,投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款,不保证一定盈利,也不保证最低收益。

    关键词:

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