大宗商品波动剧烈 对冲基金大举套利离场

（原标题：大宗商品波动剧烈 对冲基金大举套利离场）

中国基金报记者 叶诗婕 秦薇

俄乌冲突这只“黑天鹅”，使得押注大宗商品价格上涨的对冲基金，在今年前两个月成为了华尔街最大的赢家之一。

但由于美联储加息“收水”预期使得投资者变得更为谨慎，大宗商品骤增的波动率影响到资产配置组合的整体表现，对冲基金们近日开始大举削减投资组合中的风险敞口，纷纷套利离场。

风险溢价套利获巨额回报

在2月底地缘政治冲突升级，西方国家对俄罗斯采取经济制裁措施，令俄出口受限的原油、农产品等大宗商品价格大幅飙涨，同时市场避险情绪升温，大宗商品作为主要避险投资品种更受到资金青睐，引来众多华尔街对冲基金争相加仓。

对大宗商品上涨趋势的准确押注，使得宏观策略对冲基金们表现最优。资产规模在100亿美元的宏观对冲基金Soroban Capital Partners今年以来至少赚了数亿美元；全球最大的石油对冲基金Andurand Capital因押对全球油价飙涨，两个月狂赚109%。其他赢家包括纽约宏观基金Castle Hook Partners。据统计，类似押注的以大宗商品为重点的基金，在今年头两个月获得了平均约30%的巨额回报。

全球对冲基金行业分析机构HFR的数据显示，HFRI500宏观指数2月飙升2.9%，意味着自今年初以来的涨幅已扩大至4.75%，其中，大宗商品、自主基本面、量化和趋势跟踪策略涨幅居前。

根据美银最近的月度基金经理调查显示，做多石油或大宗商品已成为全球最拥挤的交易。接受调查的投资者中既有养老金、保险公司等大型机构基金，也包括公募基金和对冲基金，结果显示机构投资者对于大宗商品的配置飙升至创纪录的33%，有近一半受访投资者预计石油投资将在2022年获得最佳回报。

多头平仓速度近创纪录

俄乌局势不定，大宗商品价格出现骤升骤降，波动幅度陡升，对冲基金意识到超配大宗商品面临着巨大的净值波动风险，因此越来越多的华尔街对冲基金在赚得“盆满钵满”后选择快速平仓。

追踪大宗商品综合价格波动的路透CRB商品指数创2014年以来新高，比去年12月上升约38%，涨幅创近15年新高。Sundial Capital Research最新发布的数据也显示，近期美国股市、债券、大宗商品、黄金和石油的波动性均创下过去一年以来最高值，是极其少见的“联动现象”。

交易拥挤、做多石油的对冲基金们开始以接近创纪录的速度抛售石油多头头寸。根据洲际交易所ICE的数据显示，在截至3月8日的一周内，对冲基金和其他基金经理在6种最重要的石油相关期货和期权合约中，抛售了相当于1.42亿桶的石油。根据ICE记录，这一抛售量是自2013年3月以来469周中第11高位，处于98%的百分位。

此外，值得注意的是，抛售主要是关闭现有的看涨多头头寸，达到1.14亿桶，而不是开启新的看跌空头头寸，这与降低风险的策略一致。

路透社高级能源市场分析师John Kemp表示，近几周原油期货市场中的现货溢价创下历史新高、现货价格加速上行以及震荡加剧的现象，都是市场处于极度压力之下并可能逆转的迹象。油价飙升是原材料、成品和运费价格普遍上涨的部分表现，这增大了未来一年内经济衰退的可能性。

基金经理现金持有量

创两年高点

大举削仓大宗商品“撤退”后，对冲基金们转投现金类资产避险。

美银月度基金经理调查显示，投资者对全球经济增长前景的担忧已经超过2008年金融危机以来的任何时候，现金持有量增至两年高点。大多数接受调查的投资者预计，全球股市今年将陷入熊市，对股票的配置也已降至2020年5月以来的最低水平，现金配置水平则升至近6%。对冲基金对股市的净敞口也降至2020年4月以来的最低水平。

贝莱德指出，大宗商品价格飙涨已经导致通胀水平上升和经济增长放缓，让各国央行处于尴尬境地：控制通胀的成本更高，而且难以缓冲经济增长受到的冲击。贝莱德预计，全球能源冲击会侵蚀企业业绩，尤其是欧洲的企业。

高盛认为，对俄罗斯的制裁可能会导致全球石油供应大幅下降，从而重绘全球能源地图。鉴于俄罗斯在全球能源供应中的关键作用，全球经济可能很快将面临有史以来最大的能源供应冲击之一。而如何解决这场冲突和潜在的石油短缺问题，其不确定性是前所未有的。

“伦镍逼空事件”的爆发，也让投资者更多关注到能源之外的工业金属短缺情况。富达国际指出，俄乌冲突加剧了已经存在的全球物流问题，而企业暂时尚未意识到这个问题的影响，除非俄乌冲突持续并且各国进一步收紧制裁，企业才会逐渐意识到问题的严重性。富达国际认为，全球经济可能面临滞胀，而欧洲则可能陷入衰退。这种情况下可能会削弱整体商品需求，一定程度上纾缓价格及供应不足的压力。然而，如果冲击和制裁持续，商品供应紧缩很可能带来严重后果。

关键词： 对冲基金 大宗商品