亘曦资产董高峰：追求长期绝对收益的逆向投资者

2月26日，一年一度中国私募行业的奥斯卡盛会——2021年度(第十六届)中国私募基金风云榜颁奖盛典暨2022年(第三届)中国银河专业交易策略公开赛半年度颁奖典礼圆满落下帷幕。

作为本次盛典的战略合作媒体，证券之星特别邀请了亘曦资产投资总监董高峰先生进行对话交流。作为亘曦资产核心投研人员的董高峰来自于券商自营投资部门，拥有十余年证券投研经历，擅长把握大势，研究视野宽广，过往业绩突出。亘曦资产自成立以来，产品净值快速增长，均大幅跑赢大盘，以良好的投资业绩得到投资者的青睐。

年初至今单边下行的市场使很多投资者对权益投资望而却步，2022年是否还有投资机会成为投资者的困扰？且听董高峰的精彩分享。

以下为采访的全文：

证券之星：您的投资框架是如何建立起来的？

董高峰：我们的投资框架是自上而下与自下而上相结合，逆向投资和趋势投资相结合的四位一体的投资体系。这可能与我以前的学习和工作经历有关，研究生的学习研究经历培养了

我的宏观思维，尤其是自上而下去研究，进行横向和纵向比较分析的习惯，刚入行工作也做了近三年宏观策略研究，形成了一套对市场趋势判断及行业比较及配置的基本研究框架，这也决定了后期投资生涯，自上而下的思维占据主导地位，也决定了我们投资范围不局限于单一板块或方向，也不固守长期持有的价值理念，遵循均值回归和万物皆周期的基本规律，坚持分散投资和相对均衡配置的组合投资理念。

另一方面，因为投资本身最重要的是落实到具体标的。我们非常重视从中观以及微观的角度对公司进行研究。2011年年初去券商自营的时候，前2-3年主要是负责新股投资，每年大概需要看三四百家的新上市公司。具体内容包括重点新股的深度研究、上市后的表现以及长期表现，这种积累让我明白优秀的公司是怎么成长起来的，也让我慢慢明白如何更好地深度研究公司。这段经历对前期自上而下为主导的投资风格形成重要补充，形成目前自上而下和自下而上相结合的投资体系。

最后，逆向投资和趋势投资的结合成为我们投资框架的第二部分。我们的趋势投资指的是基本面的趋势。投资最终要落实到具体的标的，有时即使你看对了方向，但选择错了公司，尤其是当公司的基本面趋势不好的话也是徒劳。所以，我们对上市公司的研究非常重视。

我们在交易过程中是属于偏左侧的投资风格，偏向于左侧买入和卖出，一般很少追涨杀跌，也几乎不去参与泡沫，相反在市场恐慌的时候，我们会逆势去买入。总体来说，过去的学习和工作经历决定了我们自上而下与自下而上相结合，逆向投资加上趋势投资的投资体系。

证券之星：亘曦资产是如何保持产品低回撤的？

董高峰：我们2021年回撤是比较少的，应该是不超过6%，但是我觉得单看一年的维度还是有运气成分。过去三年我们的回撤也不能说很低，智能说相比收益来说是可以接受的，因此我们产品的夏普比率比较高。其中的原因我觉得可能与我是券商自营出身有关，券商自营的经历决定了我们投资理念是以长期绝对收益为目标导向的。我们希望做到每年收益都不太差，所以我们比较重视中长期的投资体验，我希望每年尽量往绝对收益上面去靠，尽量做到每年无论牛熊都能赚钱或尽量少亏一些。

第二点，我们在投资过程中比较看重风险收益比，因为我们不光要选好标的，更要研究回撤，所以风险收益比这个指标是比较重要的。这也导致整个投资组合的结构是比较均衡的，我们很少去参与泡沫化投资，形成了偏左侧的投资风格。具体来说，我们一般是在市场关注度不高并且在位置比较低的时候建仓，然后在市场关注度比较高的时候选择卖出。这种投资风格也决定了我们选择标的的时候会尽量去选择风险收益比较好的标的。

证券之星：您如何看待今年权益市场的变化？

董高峰：去年至今，市场风格切换比较快，去年热门板块的主要路径是从成长到周期到新能源。今年的行情，我觉得可能与去年不太一样。去年上半年我国经济是一个快速回升的状态，所以那个时候很多成长股涨得比较好，之后，部分成长股迎来调整是因为我国的货币政策开始回归正常化。总体来说，2021年的市场格局具有经济还不错、政策偏稳健、出口贸易良好的特点，因此很多成长股和周期股的机会就凸显出来。

但今年的市场风格就完全不同，首先，国内经济增长压力出现，国家提出了稳增长的政策方向，而海外放开生产复苏则对外贸形成了利空。在这个背景下，我觉得今年投资比去年的波动会更大。

不过，经过年初的回调后，我觉得也不用太过悲观。因为下面还是有支撑的，虽然上面有经济受压并且伴随美联储加息等因素压制，但是向下也有稳增长政策的托底，1月社融超预期表明了我国稳增长政策正在发力，所以政策底已经出现，后续随时可能会出现市场底，而这个底跟市场情绪有关，我觉得在1月以来市场下跌这么多的基础上，中短期不用过分悲观，就上半年的市场来说，我认为可能是宽幅震荡的格局。

在目前这个时点，如果整个上半年是宽幅震荡的话，后续大概率会有震荡反弹。反弹过后我们并不乐观，因为往后的走势看不太清楚，之后有两个方面数据比较值得投资者关注：

第一个，美国二季度通胀情况和美联储加息力度、结构及缩表计划情况；

第二个，国内的稳增长政策的力度和效果；

在5-6月份跟踪完这方面相关数据后，对于下半年市场的判断会更加清晰，若这两个因素都往好的方向转变，下半年市场可能有指数级行情，而这两个方向不好的话，市场可能就没有太多的机会。

证券之星：当下，您对新能源产业链怎么看？

董高峰：首先，受原材料上涨及供需格局等方面因素影响，今年整个新能源板块的业绩增速相比去年大概率要回落，特别是电动车这一块，因此市场杀估值是合理的。但杀完估值后，在今年整体仍是高增速的基础上，我们觉得是不用太悲观的。当一些新能源标的估值回到了20-40倍左右时，可能会有一些alpha的机会。今年虽然不会像去年一样板块迎来估值和业绩双击带来的全面上涨的机会，但是，今年部分企业盈利确定性增速可能还有30%-40%以上，并且估值在不是那么贵的情况下会有比较好的个股的业绩增长带来的alpha机会。

第二点，新能源板块是大的产业趋势，双碳政策才刚开始，这场能源革命要持续很长时间。因为绿色发展在中国、美国以及欧洲都有共识，都是各国产业政策重点支持的方向，而且新能源产业链非常长，涉及的行业也非常多，整个市场空间同样非常大，全球市场十几万亿美元的市场空间。所以，我们认为未来仍会有类似这两年的赛道牛股出现，尤其会在技术进步的方向以及供给没有太多问题的环节出现。

证券之星：今年，您的投研重点会放在那些行业板块上？

董高峰：因为我们的投研特点是全行业覆盖，每个研究员负责一个大行业，各个研究员还是会把主要精力放在其负责的行业上。对于今年具体的研究配置方向，第一点是新能源估值泡沫消化后，寻找一些业绩增长或者供需格局比较好的环节。

第二点，电动车往智能化方向转型以及上游的零部件企业；

第三点，因疫情负面影响消退，受益于出行改善的行业；

第四点，受益人口老龄化的医疗板块以及一些消费升级的机会；

最后一点，关注财富管理的逻辑。

证券之星：投资者把您定义为交易型选手，你怎么看？

董高峰：在券商的评价中换手率超过200%都属于交易型投资机构，然而我们在全行业来看换手率并不算高。就像我之前说的投资框架可以发现，我们并不是短期交易的选手而是比较注重公司基本面，尽量在大家关注度比较低的时候去做一些左侧布局的风格。交易型选手一般都是偏右侧，趋势性投资风格特点。

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