基金业绩首尾差异大，如何才能科学选基？

（原标题：基金业绩首尾差异大，如何才能科学选基？）

来源：金融界

乱花渐入迷人眼。面对超9000只的公募基金，基民时常选花眼。在结构大幅分化的A股市场，基金选择的重要性越发凸显。

回顾2015年至今，即便都是主动权益类基金，但收益可谓千差万别。在2015-2021年的7年时间里，表现最好的基金区间收益达635.20%，收益最差的基金尚未收复失地，下跌9.79%。

（数据来源：Wind。统计范围：现存的普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金，不考虑已经清盘的基金）

从上表中，我们可以读到以下几个信息：

1、2015-2021年，A股经历两轮牛熊周期，主动权益基金的平均收益达到181%，亏损基金的占比不到1%。

2、分年度来看，主动权益基金的业绩差异较大，其中2015年、2019年、2020年、2021年，收益最高的基金和收益最低的基金之间，首尾差异均在100%以上。

在低风险的纯债基金中，也存在类似的业绩分化情况。

（数据来源：Wind。统计范围：现存的中长期纯债基、短期纯债基以及一级债基，不含转债基金，不考虑已经清盘的基金）

我们也可以读到以下几个信息：

1、2015-2021年，纯债基金全部取得正收益，各年度亏损的基金占比相对较小。

2、在不同年度，纯债基金的业绩差异不同，2018-2021年年度差异较大。

从上面两个表来看，在中期和长期（1年及以上）的投资期限内，选择好基金很重要。

科学选基，说起来容易做起来难

那么，如何选基，才能尽可能找到收益率处于中上的产品？

步骤1、假定我们的目标是长期跑赢基金平均收益水平。那以历史业绩为参考，看看过去较长期内有哪些基金的历史业绩处于中上游。

步骤2、想持有期间基金业绩平稳一点，要看看基金的历史回撤多少、波动率情况。

步骤3、如果一只基金业绩好、波动又小，我们再来分析，这只基金的好业绩是如何获得的，未来能不能持续？

这就要考察基金经理的管理能力和方法。它涉及到基金的资产配置、选股能力、组合管理、风险控制等方面的分析。因为只有了解方法，才能更全面地去判断基金经理的投资能力。

看到这么多步骤，估计有的投资者觉得已经很复杂了。

但事实上，这距离“科学选基”还很远。在执行过程中，我们还会面临一系列的难题：

难点1：全面的数据。专业的数据哪里找？关于基金类别的划分、收益和风险分析的数据，往往是来自第三方数据或者专业的机构，普通投资者并不一定能获得。

难点2：长期跟踪。即使能够获得这些数据，未来还要实时跟踪，看看基金经理的方法是否发生变化，能力是否跟得上市场的变化等等。

难点3：动态配置。即使选出了优秀的股基、债基，要怎么配置才能让组合获得的收益更高、风险更小？（比如2018年适合债多股少、2019-2020年适合债少股多。）

……

看到这儿，我们都会发现，基金选择确实不容易，特别是公募基金已经超过9000多只的背景下。

（数据截至2021年12月，来源：中国证券投资基金业协会）

所以，FOF的出现有非常积极的意义。从择基的角度，基金经理筛选底层资产，FOF基金经理再次筛选做得好的基金经理。

FOF先行派，打造高性价比组合

中金公司数据显示，截至2021年末，全市场共有240只公募FOF产品，规模合计2222亿元，同比增长144.1%。其中，FOF管理规模前十的公司，管理规模超80亿元。

相比其他品类，公募FOF还比较新，但国内市场早有做FOF研究多年的基金经理。比如杨喆，她是广发基金资产配置部总经理，是国内较早从事基金评价、FOF研究和投资，并取得较好成绩的代表人物。

杨喆的专业背景是计算机和金融。2008年，她加入国泰君安从事金融工程研究工作。期间，她引入海外先进的金融工程研究成果，并结合国内市场的实际构建了符合A股特征的研究框架，还牵头负责设计国泰君安中国私募证券投资基金评价体系。

2013年9月，杨喆加盟交银基金，从研究走向投资，先后管理过绝对收益目标的量化专户、基金组合以及公募FOF。在此期间，她取得了良好的业绩。

她从2017年1月起开始主理基金组合，其中“我要稳稳的幸福”组合在其主理期间年化回报超过7%，最大回撤2.8%。

2019年5月，她开始管理公募FOF，其中，她管理的交银安享稳健养老FOF的任期回报15.4%，每年均实现正收益，区间最大回撤仅2.4%，年化波动率为2.8%。

根据招商证券测算，在她任期内，任意一天买入交银安享，持有期超过6个月及以上，获得正收益的概率为100%。

可见，她管理产品的特点是，长期业绩好，风险控制好，性价比高。

2021年6月，杨喆加入广发基金，任资产配置部总经理，负责广发基金的FOF和和投顾组合。

用较小的波动取得收益，追求性价比最大化

对杨喆的历史业绩、风格特点有所了解后，我们再来看看她的投资方法。

杨喆把FOF的投资管理归纳为三步：

首先，确定组合的投资目标。

不同的组合，目标会有所不同，需要匹配差异化的资产配置方案，综合考虑收益率目标、波动水平、最大回撤等。

其次，做好资产配置。

一是根据上一步确定的收益目标和风险水平，结合对大类资产的中长期收益判断，来确定组合的资产配置中枢。二是结合宏观政策面、基本面、估值技术面以及对市场风格的研判等，动态调整各类资产比例。

回顾过去，杨喆在大类资产方面节奏把握得还不错，比如2017年，债市较为低迷，组合“我要稳稳的幸福”靠权益取得亮眼的业绩；2017年年底以及2018年一季度，她又两次降低权益资产的配置，较好规避了股市的下跌。

第三步，挑选合适的基金。

一是定量分析，从业绩指标、业绩归因、持仓结构等方面对基金做一个数量化的刻画。二是定性分析，即对基金公司、基金经理、投研团队的进行调研分析等。

在访谈中，杨喆谈到，自己更喜欢选择那些风格稳定、能创造超额收益的基金经理。这一点，也体现在她所管的基金上——风格稳健。

杨喆在接受采访时说过，她追求用最小的波动取得收益率，讲的是性价比最大化。FOF可以借助不同资产之间的负相关性去平滑波动，获取收益率的同时，还能给客户带来良好的体验感。

可见，杨喆的风格、理念、能力，与FOF的定位及特点，都是比较匹配的。

2月28日起，拟由杨喆管理的广发安裕稳健养老目标一年持有期混合型FOF（013696）在浦发银行、广发基金直销等渠道发行。

这只基金采用目标风险策略，定于位中低风险收益水平，投资于权益资产（含股票、股票型基金、混合型基金和商品基金）的比例合计不超过 30%，战略配置中枢是20%。

从权益类基金的配置比例来看，这只新基金跟杨喆此前管理的“我要稳稳的幸福”及交银安享稳健养老的风险收益水平比较接近，适合偏好稳健收益的投资者。

（风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。）

关键词：